中国作为国际最后贷款人（英）

基尔工作报告 2023年3月2244号 塞巴斯蒂安·霍恩、布拉德利·帕克斯、卡门·莱因哈特、克里斯托夫·特雷贝施 基尔世界经济研究所ISSN1862–1155 基尔工作纸不。2244|2023年3月 文摘 中国作为一个国际最后贷款人 塞巴斯蒂安·霍恩、布拉德利·帕克斯、卡门·莱因哈特、克里斯托夫·特雷贝施* 初稿:2023年3月 本文显示，中国已经启动了一个新的全球系统，向陷入债务困境的国家提供跨境救助贷款。我们建立了第一个关于2000年至2021年中国海外救助的综合数据集，并为中国在全球金融体系中日益增长的作用提供了新的见解。一个重要的发现是，中国人民银行建立的全球掉期额度网络越来越多地被用作金融救助机制，向危机国家提供了超过1700亿美元的流动性支持 ，包括即将到期的掉期反复展期。掉期增加了总储备，主要由流动性比率低的陷入困境的国家提取。此外，我们还显示，中国国有银行和企业额外发放了700亿美元的救助贷款用于国际收支支持。总的来说，中国的海外救助相当于过去十年国际货币基金组织贷款总额的20%以上，救助金额正在快速增长。然而，中国的救助贷款与成熟的国际最后贷款机构的不同之处在于：（i）不透明， （ii）利率相对较高，（iii）几乎完全针对中国“一带一路”倡议的债务人。这些发现对国际金融和货币架构产生了影响，国际金融和货币架构正变得更加多极化，制度化程度降低，透明度降低。 关键字:中国，金融危机，主权债务危机，救助，救助贷款，外债，官方贷款，隐性债务，主权风险，一带一路倡议 凝胶的分类:F21,F33、F42F65、G15H63机N25 塞巴斯蒂安角 世界银行 1818H街西北华盛顿特区美国 电子邮件:shorn1@worldbank.org 布拉德利c.公园AidData,威廉与玛丽威廉斯堡,弗吉尼亚州,美国 电子邮件:bparks@aiddata.wm.edu 卡门·莱因哈特哈佛肯尼迪学校美国马萨诸塞州剑桥肯尼迪街79号 电子邮件:carmen_reinhart@hks.harvard.edu ChristophTrebesch 基尔世界经济研究所Kiellinie66 德国基尔d-24105 电子邮件:christoph.trebesch@ifw-kiel.de 本出版物内容的责任在于作者，而不是研究所。由于工作文件是初步性质的，在提及或引用文件之前，就结果或注意事项与某一特定问题的作者联系可能是有益的。任何评论应直接发送给作者。 *我们感谢AartKraay，RicardoReis，ArielBenYishay，BedriZymeri和AEA年会的会议参与者的有益评论以及MaiaDebs的出色研究帮助。本文表达的观点是作者的观点，不一定反映世界银行集团的观点。 1.介绍 在经历了长达十多年的海外贷款和投资繁荣之后，中国的“一带一路”倡议（BRI）面临压力，因为发展中国家的许多受援国（债务国）都经历了财务困境.1已经有文件证明，中国国有债权人通过减少流向全球南方的新海外贷款流量和谈判数十项主权债务重组来应对这场危机（Hornetal.2022b，2023）。鲜为人知和最近的年份是，在过去15年中，中国向陷入困境的国家提供的救助数量庞大且不断增加。本文表明，中国政府已经建立了一个新的国际救助贷款体系，但尚未被记录或研究。我们通过首次探索中国作为国际最后贷款人的角色来填补这一空白。 中国的海外救助计划尚未得到系统审查，主要是由于其海外贷款做法和双边债务重组协议的不透明性（Horn等人，2021年，Gelpern等人，2022年;德雷尔等人，2022年）。我们通过构建一个新的 、全面的、手工编码的2000年至2021年中国海外救助贷款数据集来克服这一限制。具体而言，我们研究了中国新兴跨境救助体系的两个主要支柱。第一，通过中国人民银行（PBOC）互换额度网络提供国际收支支持，第二，通过中国国有银行和大宗商品企业的贷款和存款提供流动性支持。 关于中国的海外互换额度，众所周知，自2008年以来，中国人民银行已经与近40家外国央行建立了全球网络。越来越多的研究集中在这个不断增长的交换线网络的驱动因素和经济影响上，特别是巴哈嘉和雷斯的开创性工作（2022a，2022b）。这些文献通常侧重于双边协议的签署日期（例如，LiaoandMcDowell2015，McDowell2019;霍恩等人，2021年，珀克斯等人，2021年）。然而，这些互换额度中的大多数多年来一直处于休眠状态。我们的论文是第一篇系统地跟踪和量化这些生产线上实际图纸的论文。我们对哪些国家/地区绘制图纸、数量和时间进行编码。这些信息对于了解中国人民银行互换额度使用情况的相关性和背景至关重要，并具有令人惊讶的见解。官方认为，互换额度的主要目的是促进人民币用于贸易和投资结算目的（Eichengreenetal.2017;普拉萨德2016） 。 1截至2022年，中国60%的海外贷款组合支持陷入困境的债务人，而2010年这一比例仅为5%（Horn等人，2022a）。 我们发现，互换额度大多是在金融和宏观经济陷入困境的情况下由存款准备金率低、信用评级弱的国家划定的。到目前为止，在17个已经绘制了中国人民银行互换线图的国家中，只有四个国家在正常时期这样做，没有明显的困境迹象。这一结果与文献以及对央行行长的调查一致，这些调查表明 ，各国建立储备是为了避免展期危机和违约.2很明显，中国人民银行掉期线图增加了总储备并服务于装点门面的目的（BahajandReis2022b），但资金的实际使用方式缺乏明确性——特别是如果它们用于直接偿还外债中国即将到期3 因此，一个主要的观点是，中国的互换额度网络已成为海外危机管理的重要工具。我们发现，中国人民银行总共向处于金融或宏观经济困境的国家的中央银行提供了1700亿美元。这一数额涉及大量展期，因为中国人民银行短期掉期贷款经常一次又一次地延长，导致平均实际期限超过三年。 为了补充我们关于互换线图的新数据，我们还跟踪了从中国国有政策性银行、国有商业银行和国有企业到EMDE中央银行和政府的国际收支支持（过桥贷款）。我们确定了向13个不同的新兴市场和发展中经济体提供的70多笔救助贷款，价值700亿美元。这些贷款大多以美元计价，它们通常明确允许借款人使用这些资金来偿还现有债务，包括欠中国机构的债务。我们还跟踪大宗商品预付款设施，中国国有石油和天然气公司（如中石油和UNIPEC）通过这些设施为大宗商品进口提供大量现金垫款。 自2000年以来，总共有20多个债务国获得了2400亿美元的中国救助贷款。中国全球救助贷款计划的规模也在快速增长。仅在过去五年（2016-2021年）就延长了超过1850亿美元。 2国际货币基金组织对储备经理的全球调查（2011年，第9页）发现，积累储备的主要动机是建立“流动性需求的缓冲”。与此相关的是，有大量且不断增长的文献表明，较高的储量会降低遇险和危机的可能性（例如Calvoetal.2012，GourinchasandObstfeld2012，Bianchietal.2018）。 3通常，中国人民银行和受援国央行都不会披露如何使用掉期额度提款，特别是是否可以将其兑换成美元和/或重新用于偿还外债债务。有关更详细的讨论，请参阅第2节。附录图A3和A4显示，蒙古和阿根廷的互换额度债务可能会在各国的总储备头寸和净储备头寸之间产生显着差异，从而改善广泛使用的预警指数，例如储备与进口比率。在特定情况下，信用评级机构已开始监控中国人民银行掉期额度的提取，以评估国际储备充足性，并指出这些图纸来解释其评级决定（例如惠誉2021年和2022年;穆迪2020）。 因此，我们发现，中国已成为越来越多发展中国家的主要最后贷款人。然而，到目前为止，它在国际金融体系中的作用不如已建立的全球最后贷款人那么重要（Fisher1999;莱因哈特和特雷贝施2016 ）。与国际货币基金组织的全球贷款组合相比，中国的救助规模较小，与美联储（Fed）自2007年以来主要向发达经济体提供的全面国际美元流动性支持相比相形见绌.4我们还发现，北京针对的潜在接受者有限，因为几乎所有中国救助贷款都流向了低收入和中等收入的“一带一路”国家，这些国家对中国银行有大量债务。 总之，中国已经制定了一个“一带一路救助”系统，帮助受援国避免违约，并继续偿还“一带一路”债务，至少在短期内如此。因此，中国作为国际危机管理者的角色可以与以往拉美债务危机期间的美国财政部或欧洲稳定机制等区域金融机构相提并论，后者有助于避免、延迟或解决高负债借款人的违约，而不是与“财力雄厚”的全球金融后盾相提并论（Rogoff1999，舍贝尔和斯特拉卡2019、米切纳和特雷贝施2022、莱因哈特2022、罗尔丹和 Sosa-Padilla2023)。 4比较中国、国际货币基金组织和美联储的贷款金额并不简单，因为到期日结构不同，展期频繁。例如，在计算所有展期时，自2016年以来，中国的救助贷款约占国际货币基金组织救助贷款承诺的34%。但是，如果排除展期，只计算初始贷款金额，中国的总额相当于国际货币基金组织救助贷款承诺的10%左右（详见附录I.4）。 2.2000-2021年中国国际救助的新数据集 出于数据收集的目的，我们将救助或救助贷款定义为任何形式的官方财政援助，允许主权债务人（i）偿还现有债务，（ii）为一般预算支出提供资金和/或（iii）支撑外汇储备（可能使未来还款-至少在有限的时间内）5。 表1列出了中国使用符合这一定义的不同危机管理工具的类型，以及选定的国家实例。我们确定了三种中国救助贷款：（i）国有银行向发展中国家提供的具有预算和国际收支支持明确目的的短期和中期贷款（“过桥贷款”），（ii）外国中央银行的存款和中国人民银行（PBOC）双边互换额度网络的货币互换提取（仅考虑陷入困境的提款）;以及（iii）大宗商品预付设施，中国国有石油和天然气公司通过这些设施为陷入困境的大宗商品出口国提供大量现金垫款。 表1.中国品种国际救助贷款 贷款工具例病例 救助贷款（一般用途/流动性支持） 中国国有银行，特别是国家开发银行，为埃及2016年提供了美元信贷额度，允许受援国向外部提供服务债务,白俄罗斯2019 增加储备金或为一般预算支出提供资金 商品预付设施 中国石油进口商为厄瓜多尔2009年长期石油交付合同提供了大量美元预付现金 图纸从央行互换额度 受援国央行下调人民币阿根廷2014-2020年，互换额度增加总储备土耳其2021 中央银行存款贷款 中国银行和中国人民银行向外国央行提供了1997-2021年巴基斯坦美元存款，以帮助增加其总储备 5我们跟踪所有中国国有债权人实体的救助贷款，无论它们是否被中国政府视为官方或商业贷款人。尤其是国开行的地位仍然存在争议（例如，参见Gelpern等人，2021年）。 救助融资也可以以对陷入困境的项目进行股权投资的形式（如中国在2020年对老挝电网的投资）或以二级市场购买外国主权债券的形式出现（据报道，中国人民银行在欧元区危机期间所做的那样） 。由于缺乏可靠的数据，我们不跟踪这两种仪器6。 a.数据编码方法 我们的数据收集包括三个步骤。首先，我们重点关注中国人民银行掉期额度，并对官方和非官方来源（包括借款国中央银行的年度报告和财务报表）进行系统而全面的审查，这些来源提供有关中国人民银行掉期额度图纸和未偿金额的信息。为此，我们以AidData的跟踪少报资金流（TUFF）方法为基础（Custer等人，2021年;德雷尔等人，2022年）。除了对掉期线图的发生率和幅度进行编码外，我们还收集有关掉期回撤目的的上下文信息（只要可用）。我们使用这些信息来区分用于国际收支目的的掉期提款和主要用于人民币贸易和投资结算的掉期提款（见下一节）。 其次，我们重点关注中国国有政策性银行、商业银行和能源公司对EMDE政府机构的国际流动性支持操作，同样使用TUFF方法。根据上述救助贷款的定义，我们确定了中国国有企业