新一体化巩固全球地位，多元产品布局优化结构

事项： 3月29日公司发布2022年度报告。2022年全年营业收入301.2亿，同比+193.6%；归母净利润13.5亿,同比+48.5%；扣非归母净利润13.2亿元，同比+62.9%。其中，22Q4归母净利润4.4亿元，同比+20.1%,环比+138.8%；扣非归母净利润4.1亿,同比+19.6%,环比+116.0%。22Q4毛利率7.9%，同比-8.8pct，环比+2.0pct; 22Q4费用率2.3%，同比-4.0pct，环比-0.3pct；22Q4净利率4.2%，同比-4.8pct，环比+1.8pct。 评论： 高镍三元龙头地位，产品和客户结构不断优化为新产能消化保驾护航。容百科技伴随着下游需求持续旺盛，订单量保持高速增长态势。公司高镍三元市占率连续三年行业第一，连续两年保持全球第一，领先优势不断扩大。随着公司湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义和韩国忠州四大正极材料基地产能逐步释放，报告期内产销量较上年同期实现大幅增长，叠加售价提升，公司实现营收同比193.6%的增长。公司积极拓宽客户群体，与国内新能源车企及欧美主流车企建立合作关系，开发前沿产品，有利于保障未来公司进一步投放的产能消化。 “新一体化”战略深化高镍三元成本与客户优势。公司“新一体化”战略下强化供应链管理，通过沿产业链投资和与上下游建立战略伙伴关系的方式，保障上游原材料的稳定采购与成本优势，实现对下游客户的大量集中供应。与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系，在电池和材料领域的技术、产品、供应链开展深度合作，共同推动高镍电池在终端市场的快速发展。 多元产品前沿布局优化产品结构，业内优势领先。公司首创推出钠电正极材料，综合开发能力与量产进度处于行业领先。公司收购斯科兰德及其旗下子公司，实现磷酸锰铁锂大规模量产，并在国内外多家知名电池客户的产品开发中处于领先位置。另外，高镍及超高镍多产品序列研发技术行业领先，前沿产品富锂锰基样品已通过客户认证。固态电池正极材料质量能量密度大幅提升，得到国内外固态电池客户认可。 投资建议：考虑到公司持续实施新一体化战略转型，优化多元产品布局，高镍三元龙头优势显著，但存在市场竞争加剧等影响，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为18.19/23.64/29.56亿元（原23-24年预测值为21.21/25.56亿元），当前市值对应PE分别为17/13/10倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价80.7元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动、新能源车市场需求不及预期、产能扩张及利用率不足和海外业务开展风险。 主要财务指标