回款表现稳健，盈利延续升势

天润乳业年度及季度业绩回顾与展望

年度业绩概览

• 2022年：天润乳业实现营收24.10亿元，同比增长14.25%；归属于母公司净利润1.97亿元，同比增长31.33%；扣除非经常性损益后的净利润为1.79亿元，同比增长34.05%。

季度业绩分析

• 第四季度：
  • 营收5.58亿元，同比增长3.9%；
  • 归属于母公司净利润0.43亿元，同比增长15.76%；
  • 扣除非经常性损益后的净利润为0.4亿元，同比增长40.84%。
• 回款表现：单季度销售回款6.5亿元，同比增长18.16%。

业绩亮点与挑战

• 回款稳健：尽管第四季度营收增长放缓，回款表现依然稳健，尤其是在疫情管控措施调整后的12月份。
• 成本与毛利：第四季度毛利率提升至17.65%，主要得益于原奶成本的显著下降，进而推动毛销差增加2.6个百分点。
• 费用控制：销售、管理、研发和财务费用率分别有所增长，但总体上，公司通过优化成本控制，实现了净利润的稳定增长。

战略布局与未来展望

• 渠道拓展：截至2022年底，天润专卖店数量增长至764家，覆盖多个省市县，为下沉市场发展提供了有力支持。
• 新零售合作：积极与盒马、美团等新零售平台合作，以增强一线市场的渗透力。
• 产能规划：计划通过发行可转债建设新疆产能，旨在加强供应链基础，支持未来的增长潜力。

投资建议

• 预计2023年外部环境改善将推动营收加速增长，成本端的优化将支撑盈利能力稳中有升。
• 维持“推荐”评级，考虑到公司的疆外扩张模式成熟，增长动力强劲，维持23年目标PE为25倍，目标价19元。

风险提示

• 疫情的不确定性可能影响生产和销售。
• 渠道拓展面临市场接受度的风险。
• 原材料价格波动对成本的影响。

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