中移动定增落地，战略协同打开AItoB广阔空间

大华股份（002236） 证券研究报告 2023年03月31日 投资评级 中移动定增落地，战略协同打开AItoB广阔空间 事件：公司向中国移动非公开发行股票计划落地，本次发行共2.93亿股， 行业计算机/计算机设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格20.55元 目标价格元 实际募资资金净额50.90亿元。 基本数据 点评：公司本次非公开发行股票2.93亿股，净募资50.90亿元，发行价17.40元/股，发行对象为中国移动。在本次定增后，中国移动预计成为公司第二大股东，占比8.81%。拟使用9.30、7.76、8.90、10.05、15.00亿元用于智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目和补充流动资金。我们看好1）定增落地将助力中国移动与公司实现全面战略协同；2）我们认为中国移动在AI方面的清晰布局将有望和大华AItoB进行协同。 中国移动是运营商龙头，定增落地带来战略协同。中国移动是我国运营商龙头，具备较强渠道优势，2021年，中国移动政企客户数达1883万家，有线宽带用户为2.40亿户。中国移动广泛布局视觉AI，搭建AI视觉中台，核心布局包括1）图像语义理解：通过多维度的图像AI识别技术，对视频及图片进行智能分析；2）视频内容挖掘：通过AI梳理技术对视频内容进行分析和提取；3）3D视觉：对真实场景下的人脸、人体及物体进行三维模型重建与定位。我们认为，中国移动在AI方面的清晰布局将和大华进行全面战略协同。 募资用于智能化研发，看好大华布局AItoB端应用。本次定增所获流动资 A股总股本(百万股) 3,033.16 流通A股股本(百万股) 1,958.03 A股总市值(百万元) 62,331.46 流通A股市值(百万元) 40,237.54 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 42.00 一年内最高/最低(元) 23.69/10.96 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 股价走势 金将用于西安、西南研发中心等地，我们认为该资金将助力大华AI布局。大华股份沪深300 1)大华作为视频监控领域龙头，硬件市占率较高，在感知端可以为AI算法 能力的发展提供海量优质数据。2)大华已成功研发半自动机器学习技术SAML，在同等算法效果前提下可以节省50%的人力，实现AI开发AI，大幅降低研发成本。3）据艾瑞咨询与中商情报网数据测算，2020年AI+安防规模仅占总安防市场的5.6%，但AI+安防的市场增速高于整体安防市场，伴随AI快速发展，我们认为AI参与的智能化方案有望在新领域渗透、在传统领域替代非智能化方案。 投资建议：看好中国移动定增为公司成长带来助力，归母净利润2022-2024年预计为18.69亿元、35.23亿元、45.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发项目进展不及预期、安防行业需求恢复不及预期、AI技术进展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 26,465.97 32,835.48 27,755.83 35,000.10 43,750.13 增长率(%) 1.21 24.07 (15.47) 26.10 25.00 EBITDA(百万元) 7,662.63 7,320.85 2,874.89 4,616.49 5,692.77 净利润(百万元) 3,902.78 3,378.41 1,868.67 3,522.90 4,568.20 增长率(%) 22.42 (13.44) (44.69) 88.52 29.67 EPS(元/股) 1.29 1.11 0.62 1.16 1.51 市盈率(P/E) 13.52 15.61 28.23 14.97 11.55 市净率(P/B) 2.67 2.23 2.05 1.84 1.63 市销率(P/S) 1.99 1.61 1.90 1.51 1.21 EV/EBITDA 6.43 8.30 11.80 8.90 5.41 资料来源：wind，天风证券研究所 28% 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2022-032022-072022-11 资料来源：贝格数据 相关报告 1《大华股份-公司点评:GPT-4带来AI机遇，看好中移动合作的成长性空间》2023-03-17 2《大华股份-季报点评:智慧物联驱动业绩稳健增长，定增项目注入新动能》2022-04-26 3《大华股份-公司点评:非公开发行计划通过审核，助力智慧物联战略发展》2022-04-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,471.65 7,731.00 16,793.12 9,665.28 19,993.72 营业收入 26,465.97 32,835.48 27,755.83 35,000.10 43,750.13 应收票据及应收账款 13,090.38 15,494.35 7,988.62 21,623.41 15,391.63 营业成本 15,164.33 20,058.51 17,486.17 20,944.06 25,790.70 预付账款 162.25 171.03 95.14 223.67 168.92 营业税金及附加 161.68 182.53 172.55 105.00 215.48 存货 4,928.02 6,810.04 1,119.94 8,378.19 3,317.89 营业费用 4,291.12 4,663.97 3,899.69 4,879.01 6,037.52 其他 3,375.17 3,134.94 2,527.15 2,871.44 2,846.53 管理费用 785.10 955.02 799.37 997.50 1,229.38 流动资产合计 29,027.47 33,341.37 28,523.98 42,761.99 41,718.69 研发费用 2,997.55 3,451.98 3,122.53 4,060.01 5,381.27 长期股权投资 455.98 1,243.87 1,243.87 1,243.87 1,243.87 财务费用 300.41 249.71 (192.19) (231.16) (270.02) 固定资产 1,515.59 2,187.44 1,811.37 1,435.31 1,059.24 资产减值损失 (704.26) (794.91) (599.86) (599.86) (594.86) 在建工程 1,164.13 1,992.83 1,992.83 1,992.83 1,992.83 公允价值变动收益 185.73 125.38 (2.60) 0.00 0.00 无形资产 406.78 584.13 529.83 475.52 421.22 投资净收益 975.59 (194.26) 151.61 151.61 151.61 其他 3,940.25 4,542.79 3,688.29 3,675.71 3,675.71 其他 (1,948.23) 665.36 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,482.73 10,551.07 9,266.20 8,823.25 8,392.88 营业利润 4,256.95 3,472.19 2,016.86 3,797.42 4,922.56 资产总计 36,595.03 44,055.87 37,790.18 51,585.23 50,111.57 营业外收入 11.65 12.04 11.73 11.73 11.73 短期借款 250.18 325.65 706.96 706.96 706.96 营业外支出 19.83 14.57 17.20 17.20 17.20 应付票据及应付账款 9,703.34 11,802.74 4,626.49 15,051.62 9,180.18 利润总额 4,248.77 3,469.66 2,011.38 3,791.95 4,917.09 其他 4,037.46 4,418.81 4,670.98 5,098.35 5,680.45 所得税 313.53 58.11 126.31 238.13 308.79 流动负债合计 13,990.97 16,547.20 10,004.43 20,856.93 15,567.60 净利润 3,935.24 3,411.55 1,885.07 3,553.82 4,608.29 长期借款 878.00 1,552.50 690.75 690.75 690.75 少数股东损益 32.46 33.14 16.40 30.92 40.09 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 3,902.78 3,378.41 1,868.67 3,522.90 4,568.20 其他 851.30 920.84 844.39 844.39 844.39 每股收益（元） 1.29 1.11 0.62 1.16 1.51 非流动负债合计 1,729.30 2,473.34 1,535.14 1,535.14 1,535.14 负债合计 16,391.39 19,885.53 11,539.57 22,392.07 17,102.73 少数股东权益 430.61 552.74 566.32 591.92 625.12 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,995.58 2,994.55 3,033.16 3,033.16 3,033.16 成长能力 资本公积 1,989.66 2,939.51 3,860.33 3,860.33 3,860.33 营业收入 1.21% 24.07% -15.47% 26.10% 25.00% 留存收益 15,308.61 17,884.70 19,431.96 22,348.92 26,131.39 营业利润 21.74% -18.43% -41.91% 88.28% 29.63% 其他 (520.81) (201.16) (641.16) (641.16) (641.16) 归属于母公司净利润 22.42% -13.44% -44.69% 88.52% 29.67% 股东权益合计 20,203.64 24,170.34 26,250.61 29,193.17 33,008.83 获利能力 负债和股东权益总计 36,595.03 44,055.87 37,790.18 51,585.23 50,111.57 毛利率 42.70% 38.91% 37.00% 40.16% 41.05% 净利率 14.75% 10.29% 6.73% 10.07% 10.44% ROE 19.74% 14.30% 7.28% 12.32% 14.11% ROIC 46.10% 38.62% 12.13% 48.64% 25.72% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,935.24 3,411.55 1,868.67 3,522.90 4,568.20 资产负债率 44.79% 45.14% 30.54% 43.41% 34.13% 折旧摊销 330.94 392.73 430.37 430.37 430.37 净负债率 -30.65% -20.53% -57.60% -27.38% -55.5