支付业务回暖开启，到店电商有望分享本地生活服务行业红利

支付业务回暖开启，到店电商有望分享本地生活服务行业红利 核心观点： 移卡(9923) 推荐(首次) 事件： 公司于披露2022年业绩，2022年公司实现营业收入34.2亿元，同比+11.8%；公司归母净利1.5亿元，同比-63.4%，经调整EBITDA为2.1亿元，同比 +73.0%。 支付服务2H22已实现回暖，价格拐点驱动盈利能力回升 2022年实现支付服务收入27.5亿元/yoy+21%，其中GPV2.2万亿/yoy+5%，在疫情影响下仍保持稳健增长；价格层面，受益于2H22行业价格竞争放缓，公司2022年综合费率恢复至12.3bps/yoy+1.7bps，其中1H22-2H22费率各为12.0bps、12.7bps。受益于费率提升，以及相关激励费用减少，公司FY22毛利率提升2.6pct至19.3%。 到店电商进入高增阶段，有望迎来盈利 2022年到店业务实现收入3.5亿元/yoy+139%，实现GMV33亿元/yoy+733%，其中2H22到店收入进入加速阶段，其中2H22订单数近2100万，环比1H22增长超30%。受益于GMV体量扩张带来的规模效应，到店电商业务22年毛利率同比+31.4pct至67.3%，全年亏损约2.1亿，其中2H22亏损0.5亿， 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 H股收盘价(元，港币)24.9 股票代码9923 H股一年内最高价(元，港币)33.80 H股一年内最低价(元，港币)20.20 恒生指数20192.4 市盈率64.40 总股本（亿股）4.46 公司点评●社会服务社会服务 2023年03月29日 环比1H22显著收窄，预计未来随到店电商GMV进一步扩大，该业务有望实现盈利。 实际流通H股（亿股）流通H股市值(亿元，港币) 4.46 111.00 盈利预测与投资建议 我们认为公司业务于2023年将全面受益于线下消费复苏，叠加支付行业价格逻辑改善，以及公司到店电商业务切入本地生活服务市场新市场，未来有望形成二次成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025年EPS为0.95/1.29/1.84元，对应PE各为26/19/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫后线下消费复苏低于预期；支付费率提升幅度低于预期；到店电商业务扩张进度低于预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3418 4783 6120 7937 同比增速 12% 40% 28% 30% 净利润（百万元） 154 423 575 819 同比增速 -63% 175% 36% 42% EPS（元） 0.34 0.95 1.29 1.84 P/E 60.78 26.24 19.31 13.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产5,758 2,728 3,306 4,128 营业收入 3,418 4,783 6,120 7,937 现金1,592 2,125 2,703 3,526 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据275 0.00 0.00 0.00 营业成本 2,387 3,204 4,039 5,119 存货7 0.00 0.00 0.00 销售费用 386 407 520 675 其他3,885 603 603 603 管理费用 323 383 490 635 非流动资产1,532 1,532 1,532 1,532 研发费用 270 340 428 556 固定资产48 48 48 48 财务费用 26 0 0 0 无形资产497 497 497 497 除税前溢利 122 538 732 1,041 其他987 987 987 987 所得税 26 113 154 219 资产总计7,290 4,260 4,838 5,660 净利润 96 425 578 823 流动负债4,140 685 685 685 少数股东损益 -58 2 3 4 短期借款680 680 680 680 归属母公司净利润 154 423 575 819 应付账款及票据252 0.00 0.00 0.00 其他3,208 4 4 4 EBIT 51 450 643 952 非流动负债468 468 468 468 EBITDA 51 450 643 952 长期债务379 379 379 379 EPS（元） 0.34 0.95 1.29 1.84 其他89 89 89 89 负债合计4,609 1,153 1,153 1,153 普通股股本3,070 3,070 3,070 3,070 储备847 1,271 1,846 2,664 归属母公司股东权益2,770 3,194 3,769 4,587 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-89 -87 -84 -80 成长能力 股东权益合计2,681 3,107 3,685 4,507 营业收入 11.75% 39.92% 27.96% 29.69% 负债和股东权益7,290 4,260 4,838 5,660 归属母公司净利润 -63.43% 174.99% 35.85% 42.36% 获利能力 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 30.16% 33.00% 34.00% 35.50% 经营活动现金流0 440 484 728 销售净利率 4.50% 8.85% 9.40% 10.31% 净利润154 423 575 819 ROE 5.56% 13.25% 15.26% 17.84% 少数股东权益-58 2 3 4 ROIC 1.08% 8.52% 10.70% 13.52% 折旧摊销0 0 0 0 偿债能力 营运资金变动及其他-96 14 -94 -94 资产负债率 63.22% 27.07% 23.84% 20.37% 净负债比率 -19.83% -34.30% -44.60% -54.72% 投资活动现金流0 94 94 94 流动比率 1.39 3.98 4.83 6.03 资本支出0 0 0 0 速动比率 1.17 3.98 4.83 6.03 其他投资0 94 94 94 营运能力总资产周转率 0.49 0.83 1.35 1.51 筹资活动现金流0 0 0 0 应收账款周转率 10.43 0.00 0.00 0.00 借款增加550 0 0 0 应付账款周转率 9.30 0.00 0.00 0.00 普通股增加0 0 0 0 每股指标（元） 已付股利0 0 0 0 每股收益 0.34 0.95 1.29 1.84 其他-550 0 0 0 每股经营现金流 0.00 0.99 1.08 1.63 现金净增加额0 534 578 823 每股净资产 6.20 7.16 8.45 10.29 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn