2022年报点评：产业供应链合作加强，盈利能力提升

事项： 汇通达网络2022年实现收入803.6亿元，同比增长22.2%，其中交易业务板块收入794亿元，同比增长21.8%，服务业务板块收入7.9亿元，同比增长81.5%；实现毛利率3.1%，同比+0.27pct；实现归母净利润2.9亿元，扭亏为盈，对应归母净利率0.36%（去年同期-0.53%）；实现经调整归母净利润3.8亿元，同比增长15.7%，经调整归母净利率0.47%，同比-0.03pct。 评论： 加强供应链创新与合作，第一大品类消费电子快速发展。公司交易业务实现收入794亿元，同比增长21.8%，分品类看，1）消费电子收入377亿元（在自营业务收入占比47%，下同），同比增长39.4%，系公司持续落地1+N的品牌战略，以苹果项目为核心，新开拓联想、戴尔等品牌；2）家用电器收入122亿元（占比15%），同比基本持平，主要受到地产链低迷和疫情的影响；3）农业生产资料收入158亿元（占比20%），同比增长14.9%，除积极与上游厂商合作外，公司还与中盐红四方、云图控股等头部企业推出反向定制产品，共同研制复合肥相关新品，现已覆盖六大主粮省份；4）交通出行收入81亿元（占比10%），同比增长12.1%，公司与比亚迪、广汽埃安、哪吒达成战略合作，构建了新能源汽车为主，二轮车与电池为辅的业务格局，并根据市场需求与开瑞新能源推出定制车型“江豚”；5）家居建材收入32亿元（占比4%），同比减少4.4%，系玻璃及装饰材料价格波动剧烈，为减少经营风险，主动收缩业务规模；6）酒水饮料收入20亿元（占比3%），同比增长47.7%，公司在酱酒品类上新增浓香型白酒业务，规模扩张。截至2022年底，公司拥有注册会员店20.6万家，同比增长22%，其中活跃会员店7.6万家，同比增长1.4万家。 服务业务收入高增，提升数字化能力建设。服务业务收入7.9亿元，同比增长81.5%。付费门店SaaS+用户达到2.98万家，同比增长66.3%，实现订阅服务收入5.3亿元，同比增长91.7%。公司夯实数字化基础设施建设，以采购、仓配、销售为主线，主数据、财务、合同、票据为支撑，围绕供应商门户、商家中心及汇通达商城在线闭环，实现了12个核心环节的全面在线，提升了运营效率。 利润扭亏为盈，盈利能力凸显。公司实现毛利率3.1%，较去年同期+0.3pct，系服务业务利润贡献占比提高，以及消费电子、农业生产资料等多个品类毛利率改善；销售费用率1.65%，同比+0.34pct，系疫情影响和增大了在第三方平台的运营投入 ； 管理费用率0.49%， 同比-0.1pct； 研发费用率0.14%，yoy+0.02pct，系数字化建设投入加大。2022年公司归母净利润2.9亿元（21年-3.5亿元），经调整归母净利润3.8亿元，同比增长15.7%，经调整归母净利率0.47%。 投资建议：考虑到居民消费信心逐步修复，我们略微上调23-24年营业收入预测至985/1251亿元（前值974/1236亿元），新增25年预测为1564亿元，同比增长23%/27%/25%；维持23-24年Non-IFRS经调整归母净利润预测为4.9/6.6，新增25年为8.7亿元，同比增长30%/34%/32%。估值方面，参考可比公司估值，给予23年45XPE，目标市值253亿港元，对应目标价45.0港元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，经济增长不及预期，消费信心下滑，竞争加剧。 主要财务指标