2022年报点评：产业供应链合作加强，盈利能力提升

公司研究 证券研究报告 商贸零售2023年03月31日 汇通达网络（09878.HK）2022年报点评 产业供应链合作加强，盈利能力提升 推荐维持） 目标价：45.0港元当前价：29.6港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 联系人：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股) 已上市流通股(亿股)总市值(亿港元) 流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 （港元） 5.63 1.80 166 53 67.4 14.1 63.8/28.8 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《汇通达网络（09878.HK）2022年业绩预告点评疫情影响业务开展，净利润仍扭亏》 2023-02-26 《汇通达网络（09878.HK）深度研究报告：领军下沉市场零售，强供应链赋能乡村经济》 2022-10-10 事项： 汇通达网络2022年实现收入803.6亿元，同比增长22.2%，其中交易业务板块收入794亿元，同比增长21.8%，服务业务板块收入7.9亿元，同比增长81.5%；实现毛利率3.1%，同比+0.27pct；实现归母净利润2.9亿元，扭亏为盈，对应归母净利率0.36%（去年同期-0.53%）；实现经调整归母净利润3.8亿元，同比增长15.7%，经调整归母净利率0.47%，同比-0.03pct。 评论： 加强供应链创新与合作，第一大品类消费电子快速发展。公司交易业务实现收入794亿元，同比增长21.8%，分品类看，1）消费电子收入377亿元（在自营业务收入占比47%，下同），同比增长39.4%，系公司持续落地1+N的品牌战略，以苹果项目为核心，新开拓联想、戴尔等品牌；2）家用电器收入122 亿元（占比15%），同比基本持平，主要受到地产链低迷和疫情的影响；3）农业生产资料收入158亿元（占比20%），同比增长14.9%，除积极与上游厂商合作外，公司还与中盐红四方、云图控股等头部企业推出反向定制产品，共同研制复合肥相关新品，现已覆盖六大主粮省份；4）交通出行收入81亿元（占比10%），同比增长12.1%，公司与比亚迪、广汽埃安、哪吒达成战略合作，构建了新能源汽车为主，二轮车与电池为辅的业务格局，并根据市场需求与开瑞新能源推出定制车型“江豚”；5）家居建材收入32亿元（占比4%），同比减少4.4%，系玻璃及装饰材料价格波动剧烈，为减少经营风险，主动收缩业务规模；6）酒水饮料收入20亿元（占比3%），同比增长47.7%，公司在酱酒品类上新增浓香型白酒业务，规模扩张。截至2022年底，公司拥有注册会员 店20.6万家，同比增长22%，其中活跃会员店7.6万家，同比增长1.4万家。 服务业务收入高增，提升数字化能力建设。服务业务收入7.9亿元，同比增长81.5%。付费门店SaaS+用户达到2.98万家，同比增长66.3%，实现订阅服务收入5.3亿元，同比增长91.7%。公司夯实数字化基础设施建设，以采购、仓配、销售为主线，主数据、财务、合同、票据为支撑，围绕供应商门户、商家 中心及汇通达商城在线闭环，实现了12个核心环节的全面在线，提升了运营效率。 利润扭亏为盈，盈利能力凸显。公司实现毛利率3.1%，较去年同期+0.3pct， 系服务业务利润贡献占比提高，以及消费电子、农业生产资料等多个品类毛利 率改善；销售费用率1.65%，同比+0.34pct，系疫情影响和增大了在第三方平台的运营投入；管理费用率0.49%，同比-0.1pct；研发费用率0.14%，yoy+0.02pct，系数字化建设投入加大。2022年公司归母净利润2.9亿元（21年-3.5亿元），经调整归母净利润3.8亿元，同比增长15.7%，经调整归母净利率0.47%。 投资建议：考虑到居民消费信心逐步修复，我们略微上调23-24年营业收入预 测至985/1251亿元（前值974/1236亿元），新增25年预测为1564亿元，同 比增长23%/27%/25%；维持23-24年Non-IFRS经调整归母净利润预测为 4.9/6.6，新增25年为8.7亿元，同比增长30%/34%/32%。估值方面，参考可 比公司估值，给予23年45XPE，目标市值253亿港元，对应目标价45.0港元维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，经济增长不及预期，消费信心下滑，竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 80,363 98,499 125,130 156,44 同比增速(%) 22.2% 22.6% 27.0% 25.0% 经调整归母净利润(百万) 379 494 660 872 同比增速(%) 15.7% 30.2% 33.7% 32.1% 每股盈利(元) 0.67 0.88 1.17 1.55 市盈率(倍) 15.1 29.6 22.1 16.7 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年3月30日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,038 12,197 15,821 18,119 营业总收入 80,363 98,499 125,130 156,444 应收款项合计 11,792 15,439 18,982 24,190 主营业务收入 80,355 98,490 125,121 156,435 存货 2,444 3,827 4,593 5,509 其他营业收入 8 9 9 10 其他流动资产 8,510 9,192 10,366 12,341 营业总支出 79,909 98,187 124,412 155,278 流动资产合计 26,784 40,655 49,762 60,159 营业成本 77,858 95,249 120,734 150,772 固定资产净额 77 55 36 19 营业开支 2,051 2,800 3,503 4,302 权益性投资 10 7 6 8 营业利润 454 312 718 1,167 其他长期投资 886 597 785 756 净利息支出 60 -332 -220 -156 商誉及无形资产 104 117 130 143 权益性投资损益 0 -1 -1 -1 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 151 151 151 151 其他非流动资产 914 943 1,025 961 非经常项目前利润 545 794 1,089 1,474 非流动资产合计 1,991 1,719 1,982 1,887 非经常项目损益 58 131 127 105 资产总计 28,775 42,374 51,744 62,046 除税前利润 603 925 1,216 1,579 应付账款及票据 14,939 19,885 25,205 30,627 所得税 93 185 243 316 短期借贷及长期借贷 当期到期部分 707 707 707 707 少数股东损益 223 246 313 391 其他流动负债 3,696 11,589 14,672 18,292 持续经营净利润 287 494 660 872 流动负债合计 19,342 32,181 40,584 49,626 非持续经营净利润 0 0 0 0 归属普通股东净利 长期借贷 0 0 0 0 润 287 494 660 872 其他非流动负债 73 93 87 84 其他调整项 677 0 0 0 经调整归属普通股 非流动负债合计 73 93 87 84 东净利润 379 494 660 872 负债总计 19,415 32,274 40,671 49,710 经调整EPS（摊薄） 0.67 0.88 1.17 1.55 归属母公司所有者权 益 7,955 8,448 9,109 9,981主要财务比率 少数股东权益 1,405 1,652 1,964 2,355 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益总计 9,360 10,100 11,073 12,336 成长能力 负债及股东权益总计 28,775 42,374 51,744 62,046 营业收入增长率 22.2% 22.6% 27.0% 25.0% 现金流量表 经调整归属普通股东净利润增长率 15.7% 30.2% 33.7% 32.1% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 0 6036 3630 2004 毛利率 3.1% 3.3% 3.5% 3.6% 净利润 965 494 660 872 净利率 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 折旧和摊销 0 8 6 4 ROE 39.5% 6.0% 7.5% 9.1% 营运资本变动 -1096 5770 3021 1044 ROA 3.5% 1.4% 1.4% 1.5% 其他非现金调整 131 -236 -58 85 偿债能力 投资活动现金流 0 264 -269 92 资产负债率 67.5% 76.2% 78.6% 80.1% 资本支出 0 0 0 0 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 长期投资减少 -23 291 -186 27 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 少数股东权益增加 -175 0 0 0 每股指标（元） /(增加) 每股收益 0.67 0.88 1.17 1.55 融资活动现金流 0 1859 264 202 每股经营现金流 0.00 10.73 6.45 3.56 借款增加 560 0 0 0 每股净资产 14.14 15.02 16.19 17.74 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 54 0 0 0 P/E 15.1 29.6 22.1 16.7 其他融资活动产生的现金流量净额 -614 1859 264 202 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 其他长期资产的减少 198-27-8365 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5