2023年03月30日 公司研究●证券研究报告 紫光国微(002049.SZ) 公司快报 新产品验证顺利+股份回购,长期配置价值凸显投资要点事件:2023年3月29日,紫光国微公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入71.20亿元,同比增长33.28%,实现归母净利润26.32亿元,同比增长34.71%。积极应对风险挑战,穿越行业周期稳健经营。2022年公司克服供应链等不利因素影响,实现较高基数下的持续增长,公司规模和价值创造能力不断提升。公司持续做强做优,营业收入、净利润等主要经营指标再创新高。2022年实现营收/归母净利润71.20亿元/26.32亿元,同比增长33.28%/34.71%。其中,集成电路业务实现营业收入68.04亿元,占公司营业收入的95.57%,电子元器件业务实现营业收入2.87亿元,占公司营业收入的4.04%。公司海外市场经营效率改善,毛利率大幅提升,公司整体毛利率达到63.8%,较上年同期增加4.32pct。公司兼顾发展速度与质量,截至2022年末,公司总资产153.29亿元,较上年末增长32.23%;归属于上市公司股东的所有者权益97.03亿元,较上年末增长33.96%。特种集成电路业务持续增长,巩固行业领先优势。2022年,特种集成电路产品实现营收47.25亿元,同比增长40.42%,占营业收入比重66.36%,毛利率73.92%。产品需求保持快速增长,订单持续增加,产品出货规模继续增长。公司在研发能力、核心技术、供应链和客户资源等方面积累形成体系化的竞争优势,公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术,建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台,公司特种集成电路产品进入C919大型客机供应链,新研制的高性能FPGA产品已进入推广阶段,在国内处于领先地位。在系统级芯片方面,以特种SoPC平台产品已得到用户认可,三代、四代的产品也陆续完成研发,开始进行推广。在模拟产品领域,公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出,向用户提供齐套的二次电源解决方案,市场份额快速扩大。在MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等领域的产品即将完成研制,进入公司未来新的专用处理器产品系列。募集资金转向特种集成电路,新产品产业化未来可期。前期公司为集中资源聚焦优势业务,调整了可转债募集资金投向,将原“新型高端安全系列芯片”、“车载控制器芯片”项目调整为“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新型高性能视频处理器系列芯片”;目前新实施项目部分内容已经陆续落实,相关工作进展顺利。新的特种集成电路募投项目毛利高、效益好,项目建成后,高速射频模数转换项目运营期最高可达到年生产高速、低延时射频模数转换器芯片10,000颗,预计可实现营业收入为1.75亿,年利润总额为9,888.90万元。高性能视频处理器项目,预计每年可生产40,000颗4K高性能多核视频处理器、45,000颗4K高性能AI视频处理器,预计可实现营业收入为3.78亿,年利润总额为2.3亿元。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-03-30)112.08元交易数据总市值(百万元)95,224.13流通市值(百万元)95,223.94总股本(百万股)849.61流通股本(百万股)849.6112个月价格区间236.01/101.45一年股价表现 资料来源:聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.19-21.03-21.48绝对收益2.06-16.31-23.79 分析师李宏涛 SAC执业证书编号:S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 市值低估,公司总体向上趋势不变。公司2022年归母净利润为26.32亿元,子公司紫光同创2022年归属母公司股东权益15.12亿元,净利润3.51亿元,随着特种集成电路业务订单持续增加,高速射频ADC、新型隔离芯片的新产品试用顺利,将在未来两年为公司带来持续营收,对标同业务军工、电子上市公司复旦微电 (PETTM49.4)、安路科技(PETTM466.9)、振华科技(PETTM19.5)和宏达股份(PETTM60),结合目前公司(PETTM36.2),我们认为公司合理市值将在1500至1800亿元区间,目前公司市值在800-900亿区间震荡,已处于被低估水平。 股份回购加速股权激励。公司处于快速发展阶段,业务规模高速增长,同时公司持续加大研发投入,研发投入较上年同期增长44.32%,考虑未来经营发展资金需求、增强抵御风险的能力,公司决定用2022年度未分配利润中不低于人民币3亿元 (含)且不超过人民币6亿元(含)的资金以集中竞价方式回购公司股份。股份回购将推进公司股票市场价格与内在价值匹配,提振公司市场信心,同时公司明确股份回购用于未来股权激励或员工持股计划,有利于调动骨干员工的积极性和获得干,提升经营业绩,促进公司长远发展。 投资建议:我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入99.68/134.57/174.94亿元,同比增长40.0%/35.0%/30.0%,公司归母净利润分别为34.17/44.06/55.97亿元,同比增长29.8%/28.9%/27.0%,对应EPS4.02 /5.19/6.59元,PE27.9/21.6/17.0,首次覆盖,给予“买入-B”评级。 风险提示:新产品研发不及预期;市场竞争持续加剧;应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,342 7,120 9,968 13,457 17,494 YoY(%) 63.4 33.3 40.0 35.0 30.0 净利润(百万元) 1,954 2,632 3,417 4,406 5,597 YoY(%) 142.3 34.7 29.8 28.9 27.0 毛利率(%) 59.5 63.8 61.0 59.4 58.4 EPS(摊薄/元) 2.30 3.10 4.02 5.19 6.59 ROE(%) 27.2 27.0 25.9 25.3 24.5 P/E(倍) 48.7 36.2 27.9 21.6 17.0 P/B(倍) 13.5 10.0 7.4 5.5 4.2 净利率(%) 36.6 37.0 34.3 32.7 32.0 数据来源:聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8831 12254 20373 27151 35257 营业收入 5342 7120 9968 13457 17494 现金 3163 4092 8766 11834 15384 营业成本 2165 2577 3887 5463 7277 应收票据及应收账款 4057 5403 7840 10037 13203 营业税金及附加 50 72 87 125 164 预付账款 374 436 699 834 1159 营业费用 244 272 456 632 773 存货 1223 2213 2970 4314 5388 管理费用 223 240 436 535 695 其他流动资产 14 110 98 131 123 研发费用 632 1211 1130 1708 2312 非流动资产 2762 3074 3146 3386 3762 财务费用 19 -4 -7 -48 -39 长期投资 347 447 521 620 743 资产减值损失 -7 -43 -141 -118 -132 固定资产 245 384 524 676 836 公允价值变动收益 9 -10 1 1 0 无形资产 764 381 152 66 129 投资净收益 71 81 -10 12 38 其他非流动资产 1407 1862 1949 2023 2054 营业利润 2141 2882 3829 4935 6218 资产总计 11592 15329 23519 30537 39020 营业外收入 36 0 9 12 15 流动负债 2639 3477 5226 6208 8069 营业外支出 1 1 2 2 2 短期借款 50 0 0 0 0 利润总额 2176 2881 3836 4945 6231 应付票据及应付账款 1223 1354 2533 2930 4347 所得税 192 241 420 526 604 其他流动负债 1366 2123 2693 3278 3722 税后利润 1984 2640 3416 4419 5627 非流动负债 1661 2076 1723 1424 1165 少数股东损益 30 9 -1 14 30 长期借款 1369 1761 1407 1108 849 归属母公司净利润 1954 2632 3417 4406 5597 其他非流动负债 292 316 316 316 316 EBITDA 2356 3191 3834 4848 6064 负债合计 4300 5554 6949 7632 9234 少数股东权益 48 72 72 85 115 主要财务比率 股本 607 850 850 850 850 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 887 648 648 648 648 成长能力 留存收益 5581 8016 11172 15284 20564 营业收入(%) 63.4 33.3 40.0 35.0 30.0 归属母公司股东权益 7243 9703 16498 22820 29670 营业利润(%) 127.6 34.6 32.8 28.9 26.0 负债和股东权益 11592 15329 23519 30537 39020 归属于母公司净利润(%) 142.3 34.7 29.8 28.9 27.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.5 63.8 61.0 59.4 58.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 36.6 37.0 34.3 32.7 32.0 经营活动现金流 1193 1727 1578 1789 3037 ROE(%) 27.2 27.0 25.9 25.3 24.5 净利润 1984 2640 3416 4419 5627 ROIC(%) 22.5 22.5 21.8 21.9 21.7 折旧摊销 181 317 139 171 209 偿债能力 财务费用 19 -4 -7 -48 -39 资产负债率(%) 37.1 36.2 29.5 25.0 23.7 投资损失 -71 -81 10 -12 -38 流动比率 3.3 3.5 3.9 4.4 4.4 营运资金变动 -942 -1267 -1978 -2741 -2722 速动比率 2.7 2.7 3.2 3.5 3.5 其他经营现金流 20 121 -1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -391 -833 -219 -399 -546 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 933 -105 -64 -350 -319 应收账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.30 3.10 4.02 5.19 6.59 P/E 48.7 36.2 27.9 21.6 17.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 2.03 1.86 2.11 3.57 P/B 13.5 10.0 7.4 5.5 4.2 每股净资产(最新摊薄) 8.32 11.21 15.23 20.29 26.73