两大创新药销售额增加480%，商业化进展顺利

业绩简评 2023年3月30日，公司发布年报，2022年实现收入7.72亿元， 同比减少45.87%；归母净亏损9.99亿元，扣非后归母净亏损11.16亿元。业绩符合预期。 经营分析 泰它西普和维迪西妥单抗进医保后快速放量，商业化能力符合预期。（1）2021年公司授权西雅图基因公司获得维迪西妥单抗在荣 昌生物区域以外地区的全球开发和商业化权益，收到2亿美元首 付款并确认收入，本年度公司没有此部分收入；若剔除2021年2亿美元首付款，产品销售收入同比增加480%。（2）泰它西普和维迪西妥单抗于2021年底纳入国家医保目录，销售收入实现快速增长。泰它西普是公司自主研发的全球首款、同类首创的注射用重 人民币(元)成交金额(百万元) 组B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点 公司基本情况（人民币） 的新型融合蛋白产品,用于治疗系统性红斑狼疮的新药上市申请经优先审评审批程序，作为具有突出临床价值的临床急需药品于2021年3月在国内获附条件批准上市。维迪西妥单抗是我国首个获得美国FDA、中国药监局突破性疗法双重认定的ADC药物，用于治疗胃癌、尿路上皮癌的新药上市申请经优先审评审批程序，作为具有突出临床价值的临床急需药品分别于2021年6月和12月在国内获附条件批准上市。（3）费用端：①公司多个创新药物处于关键试验研究阶段，2022年研发投入9.82亿元，同比增加38.13%，占比总营业收入的127.19%。②随着商业化团队人数扩充、学术推广等活动力度加大，2022年销售费用为4.41亿元，同比增长67.59%。 三大核心技术平台、研发管线稳步推进。公司已经逐步建立与完 善抗体和融合蛋白平台、抗体药物偶联物（ADC）平台和双功能抗体平台，目前共有七个分子处于临床开发阶段，正在针对二十余种适应症进行临床开发。已进入商业化阶段的药物泰它西普和维迪西妥单抗正在中国及美国进行针对十四种适应症的临床试验，未来有望持续贡献业绩增量。此外，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。 盈利预测、估值与评级 101.00 89.00 77.00 65.00 53.00 41.00 29.00 220331 成交金额荣昌生物沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 考虑到泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量，我们预计公司 2023/24/25年实现营收13.66/19.62/26.12亿元，同比增长 77%/44%/33%。维持“买入”评级。 风险提示 确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 1,426 772 1,366 1,962 2,612 货币资金 2,809 1,835 2,187 3,688 5,322 7,463 增长率 46753% -46% 76.9% 44% 33.1% 应收款项 4 15 299 300 374 498 主营业务成本 -2 -69 -272 -478 -687 -914 存货 66 280 523 707 1,016 1,353 %销售收入 75.8% 4.8% 35.2% 35.0% 35.0% 35.0% 其他流动资产 98 170 203 249 353 467 毛利 1 1,358 500 888 1,275 1,698 流动资产 2,977 2,300 3,212 4,944 7,065 9,781 %销售收入 24.2% 95.2% 64.8% 65.0% 65.0% 65.0% %总资产 72.3% 55.3% 53.3% 60.3% 66.0% 71.0% 营业税金及附加 -4 -4 -6 -11 -16 -21 长期投资 13 12 81 81 81 81 %销售收入 116% 0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 803 1,578 2,402 2,803 3,185 3,546 销售费用 -24 -263 -441 -546 -687 -784 %总资产 19.5% 37.9% 39.9% 34.2% 29.8% 25.7% %销售收入 794% 18% 57.1% 40.0% 35.0% 30.0% 无形资产 45 55 62 72 81 90 管理费用 -213 -216 -266 -273 -294 -287 非流动资产 1,140 1,859 2,809 3,257 3,639 4,002 %销售收入 6990% 15% 34.5% 20.0% 15.0% 11.0% %总资产 27.7% 44.7% 46.7% 39.7% 34.0% 29.0% 研发费用 -466 -711 -982 -1,025 -1,020 -1,045 资产总计 4,118 4,159 6,021 8,201 10,704 13,783 %销售收入 15301% 50% 127% 75% 52.0% 40.0% 短期借款 151 52 60 52 70 80 息税前利润（EBIT） -706 164 -1,195 -967 -742 -439 应付款项 216 439 662 787 866 1,071 %销售收入 n.a 11.5% n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 58 121 155 197 204 244 财务费用 -61 12 68 54 89 129 流动负债 425 612 877 1,035 1,140 1,394 %销售收入 2010% -1% -8.8% -4.0% -4.5% -4.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -11 0 0 0 其他长期负债 98 101 164 140 149 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 523 713 1,041 1,175 1,289 1,528 投资收益 0 0 24 0 0 0 普通股股东权益 3,595 3,446 4,980 7,026 9,416 12,255 %税前利润 0.0% 0.0% -2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 490 490 544 544 544 544 营业利润 -704 303 -995 -782 -522 -179 未分配利润 -620 -343 -1,342 -2,127 -2,652 -2,834 营业利润率 n.a 21.2% n.a n.a n.a n.a 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 -27 -4 -3 -3 -3 负债股东权益合计 4,118 4,159 6,021 8,201 10,704 13,783 税前利润 -698 276 -999 -785 -525 -182 利润率 n.a 19.4% n.a n.a n.a n.a 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 0.0% n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -698 276 -999 -785 -525 -182 每股收益 n.an.a n.a n.a n.a n.a 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a7.036 9.151 12.909 17.300 22.516 归属于母公司的净利润 -698 276 -999 -785 -525 -182 每股经营现金净流 n.a0.532 -2.418 -1.250 -1.355 -0.560 净利率 n.a 19.4% n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -19% 8.02% -20.06% -11.17% -5.58% -1.48% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -16.95% 6.64% -16.59% -9.57% -4.90% -1.32% 净利润 -698 276 -999 -785 -525 -182 投入资本收益率 -19% 4.69% -23.71% -13.66% -7.82% -3.56% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 78 121 198 160 180 200 主营业务收入增长率 -36.90%46753.31% -46% 76.92% 44% 33.14% 非经营收益 60 16 -4 10 8 6 EBIT增长率 68.15% -123.24% -829% -19% -23.32% -40.83% 营运资金变动 -115 -153 -511 -65 -400 -330 净利润增长率 62.18% 139.59% -462% 21% 33.10% 65.36% 经营活动现金净流 -675 261 -1,316 -681 -738 -305 总资产增长率 497.36% 1% 44.77% 36.20% 30.53% 28.76% 资本开支 -481 -617 -753 -610 -566 -566 资产管理能力 投资 0 0 -71 0 0 0 应收账款周转天数 n.an.a 48.3 55.0 48.0 48.0 其他 0 -39 -27 0 0 0 存货周转天数 7,709.5 919.0 538.7 540.0 540.0 540.0 投资活动现金净流 -481 -656 -851 -610 -566 -566 应付账款周转天数 4,025.4 159.9 97.5 100.0 100.0 100.0 股权募资 4,508 0 2,612 2,830 2,915 3,021 固定资产周转天数 55,605.4 247.5 655.8 384.4 273.5 207.0 债权募资 -498 -108 0 -4 48 10 偿债能力 其他 -105 -519 -192 -6 -5 -3 净负债/股东权益 -73.93% -51.74% -42.71% -51.75% -55.78% -60.25% 筹资活动现金净流 3,904 -627 2,420 2,820 2,958 3,028 EBIT利息保障倍数 -11.5 -13.3 17.6 17.8 8.4 3.4 现金净流量 2,717 -1,033 257 1,529 1,655 2,157 资产负债率 13% 17.14% 17.29% 14.33% 12.04% 11.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-15 买入 39.80 49.85～49.85 2 2022-08-31 买入 52.16 N/A 3 2022-10-18 买入 59.60 N/A 4 2022-10-28 买入 78.00 N/A 5 2023-03-01 买入 75.55 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：