医药自有产品快速增长，期待创新药全球商业化进展

2024年08月15日 公司点评 公买入/维持 司 研亿帆医药(002019) 究目标价: 昨收盘:12.09 医药自有产品快速增长，期待创新药全球商业化进展 走势比较 30% 太18% 23/8/15 23/10/27 24/1/8 24/3/21 24/6/2 24/8/14 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股亿帆医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.26/12.26 公总市值/流通(亿元)148.23/148.23 事件 8月15日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入26.23亿元，同比增长35.39%，归母净利润2.53亿元，同比增长133.04%，扣非净利润为1.79亿元，同比增长90.48%。 点评 Q2业绩符合预期，归母净利润快速增长。单季度来看，2024年Q2实现营业收入13.06亿元，同比增长29.90%；归母净利润1.07亿元，同比增长144.10%；扣非净利润0.69亿元，同比增长101.95%。公司业绩增长的主要原因为医药自有产品市场布局初步完成，驱动销售快速增长。 医药自有产品销售快速增长，在研管线有序推进。分板块来看，上半年医药自有（含进口）收入18.56亿元，同比增长80.07%；原料药收入 3.76亿元，同比下降9.62%；医药其他产品收入2.43亿元，同比下降30.39%；高分子材料收入0.89亿元，同比增长9.54%；医药服务收入0.68亿元，同比增长1.52%。同时公司持续推进在研管线，2024H1公司获得了二氮嗪口服混悬溶液、缩宫素注射液、富马酸依美斯汀缓释胶囊、间苯三酚注射液和尼莫地平注射液等5个产品注册证书；申报了维生素K1注射 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 16.86/9.11 液、注射用盐酸表柔比星、注射用阿糖胞苷、注射用硫酸艾沙康唑和万赛 维®（盐酸缬更昔洛韦片）等5个制剂产品。 创新药全球商业化积极推进，有望驱动业绩增长。1）亿立舒目前已在31个国家/地区获批上市，预计今年9月实现海外发货。成本优化方 研<<Q2业绩符合预期，医药产品持续放 究量>>--2024-07-15 报<<Q1业绩超预期，迎接新成长周 告期>>--2024-04-25 <<2024年轻装上阵，期待商业化加速 兑现>>--2024-04-21 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 面，已完成国内原液车间第二个反应器安装与调试验证，并启动了全球供应链优化工作及差异化研究。差异化研究方面，已完成亿立舒说明书由48h给药变更为24h给药的补充申请资料递交，并将持续进行更短时间给药研究。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可。 投资建议 考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，我们预计公司2024-2026年收入分别为53.09/64.17/74.23亿元，分别同比增长 30.51%/20.86%/15.68%，归母净利润分别为5.54/7.24/9.17亿元，分别同比增长200.46%/30.82%/26.63%，对应估值为27X/20X/16X，维持“买入”投资评级。 风险提示 研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,068 5,309 6,417 7,423 营业收入增长率(%) 6.03% 30.51% 20.86% 15.68% 归母净利（百万元） -551 554 724 917 净利润增长率(%) -388.19% 200.46% 30.82% 26.63% 摊薄每股收益（元） -0.45 0.45 0.59 0.75 市盈率（PE） — 26.77 20.47 16.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,144 698 1,111 1,404 1,902 营业收入 3,837 4,068 5,309 6,417 7,423 应收和预付款项 1,341 1,223 1,641 1,984 2,266 营业成本 1,971 2,122 2,479 2,772 3,093 存货 831 929 997 1,157 1,286 营业税金及附加 32 46 58 64 74 其他流动资产 374 402 457 533 576 销售费用 1,041 1,119 1,285 1,668 2,078 流动资产合计 3,690 3,251 4,206 5,077 6,029 管理费用 394 384 457 642 631 长期股权投资 682 702 722 702 722 财务费用 22 59 68 51 31 投资性房地产 38 0 0 0 0 资产减值损失 -112 -887 -55 -52 -52 固定资产 1,341 1,368 1,308 1,219 1,092 投资收益 -18 -15 -5 13 7 在建工程 176 313 331 329 295 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 3,299 2,606 2,544 2,494 2,444 营业利润 144 -883 605 796 1,013 长期待摊费用 45 41 38 35 32 其他非经营损益 13 14 15 15 15 其他非流动资产 6,964 6,469 7,395 8,250 9,187 利润总额 157 -869 620 811 1,028 资产总计 12,544 11,500 12,338 13,030 13,773 所得税 30 17 93 122 154 短期借款 659 594 544 444 344 净利润 127 -886 527 690 873 应付和预收款项 290 432 431 497 562 少数股东损益 -64 -335 -26 -34 -44 长期借款 850 812 762 662 462 归母股东净利润 191 -551 554 724 917 其他负债 1,598 1,406 1,957 2,092 2,198 负债合计 3,397 3,245 3,694 3,696 3,566 预测指标 股本 1,046 1,046 1,046 1,046 1,046 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 毛利率 48.63% 47.84% 53.30% 56.80% 58.33% 留存收益 4,905 4,354 4,785 5,509 6,426 销售净利率 4.98% -13.55% 10.43% 11.29% 12.35% 归母公司股东权益 8,812 8,276 8,691 9,415 10,332 销售收入增长率 -12.98% 6.03% 30.51% 20.86% 15.68% 少数股东权益 335 -21 -47 -82 -125 EBIT增长率 -8.36% -79.23% 1,071.10 % 25.33% 22.62% 股东权益合计 9,147 8,255 8,644 9,334 10,207 净利润增长率 -31.32% -388.19% 200.46% 30.82% 26.63% 负债和股东权益 12,544 11,500 12,338 13,030 13,773 ROE 2.17% -6.66% 6.37% 7.69% 8.88% ROA 1.52% -4.79% 4.49% 5.56% 6.66% 现金流量表（百万） ROIC 2.03% 0.59% 5.34% 6.41% 7.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.16 -0.45 0.45 0.59 0.75 经营性现金流 472 349 586 781 1,058 PE(X) 76.56 — 26.77 20.47 16.16 投资性现金流 -670 -533 -287 -210 -197 PB(X) 1.70 2.19 1.71 1.57 1.43 融资性现金流 -13 31 115 -279 -364 PS(X) 3.91 4.45 2.79 2.31 2.00 现金增加额 -151 -139 413 292 498 EV/EBITDA(X) 30.78 57.30 15.50 12.73 10.34 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。