创新药收入占比高，商业化拓展顺利

事件：2023年上半年，公司实现营业收入33.79亿人民币，同比增长25.2%； 实现归母净利润22.75亿人民币，较2022年同期0.64亿人民币增幅明显。 创新药持续贡献收入：2023年上半年创新药收入约24.13亿人民币，占营收比例71.4%，较2022年同期17.67亿人民币增长约36.6%。分不同治疗领域看，神经系统领域收入约10.55亿人民币，营收占比为31.2%；肿瘤领域收入约7.83亿人民币，营收占比为23.2%；自身免疫领域收入约6.59亿人民币，营收占比为19.5%；其他领域收入8.82亿人民币，营收占比为26.1%。其中，先必新实现收入10.25亿，与去年基本持平，主要源于先必新需消化医保降价影响。 加强营销推广，商业化能力强：截至2023年6月30日，公司的神经科学、抗肿瘤、自免及综合、零售基层四大营销事业部及其他营销支持部门共有人员约4,700名，遍布中国32个省、市及自治区，产品覆盖全国超2,800家三级医院，约17,000家其他医院及医疗机构，以及超过200家大型的全国性或区域性连锁药店。 研发进展顺利，持续扩充创新药管线：2023年上半年，已进入商业化阶段的创新药扩充至六款（恩度、艾得辛、先必新、恩维达、科赛拉、先诺欣），新增一款先必新舌下片新药上市申请NDA获受理。 投资建议：创新药产品持续上市，带来稳健增长动力。我们预计公司2023-2025年实现营业收入73.92/88.97/103.34亿元，归母净利润30.55/16.53/18.77亿元。对应PE分别为6.55/12.10/10.66倍，维持“增持”评级。 风险提示：消化先必新降价的时间超预期；新产品上市不及预期；核心研发人员流失风险。