宏观月报：全口径投资：基建、房地产对冲之势趋缓，投资有望渐进修复

腾景宏观月报 全口径投资： 基建、房地产对冲之势趋缓，投资有望渐进修复 ——基于腾景国民经济运行全口径数据腾景宏观研究团队 相关报告 《腾景宏观月报：2022年全口径消费年终回顾：行到水穷处，坐看云起时》2023-02-10 《腾景宏观月报：12月全口径进出口：外贸压力仍存，出口降幅走廓》2023-02-10 《腾景宏观月报：12月全口径供给侧：险滩即过，渐回常轨》2023-02-10 本期要点： 腾景国民经济运行全口径数据库 现价：当月同比 较上月 不变价：当月同比 较上月 官方统计指标 现价：累计同比 较上月 不变价：累计同比 较上月 固定资本形成 7.46% ↑ 7.82% ↑ 固定资产投资完成额 5.5% ↑ 固定资本形成：建 安工程 3.99% ↑ 4.74% ↑ 固定资产投资完成额：建安 工程 2.0% ↓ 固定资本形成：设备工器具 购置 5.73% ↑ 5.74% ↑ 4.5% ↑ 固定资本形成：无形资产 17.72% ↑ 17.57% ↑ 固定资本投资：基建投资 10.83% ↑ 11.54% ↑ 12.18% ↑ 固定资本投资：制造业投资 8.27% ↑ 8.11% ↑ 固定资产投资完成额：制造业 8.1% ↓ 固定资本投资：房地产投资 3.12% ↑ 3.76% ↑ -5.7% ↑ 固定资本投资：服务业投资 （不含基 建） 8.31% ↑ 8.99% ↑ 固定资产投资完成额：服务业投资（不含基建） 固定资本投资：采矿业投资 7.44% ↑ 7.70% ↑ 固定资产投资完成额：采矿 业投资 5.6% ↑ 固定资本投资：农 业投资 3.58% ↓ 3.98% ↓ 固定资产投资完成额：农、林、牧、渔业 4.2% → 2月全口径投资数据概览 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、wind 进入2023年，随着经济逐步进入复苏轨道，投资增速回暖态势明显。腾景全口径数据显示，2023年2月份，全口径投资不变价当月同比为7.82%，相比今年1月份、去年12月份分别回升1.08、6.22个百分点。 从固定资本形成构成的角度来看，建筑安装工程不变价同比增长4.74%，设备工器具购置不变价当月同比增长5.74%，相比去年12月份数据分别同比增长-1.21、13.65个百分点，值得注意的是，2023年以来，随着商品房销售状况改善以及研发投入继续稳步增长，2月份无形资产不变价当月同比增长17.72%，相比去年12月份上升11.38个百分点。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 固定资本形成：不变价：当月同比增速：腾景全口径 无形资产：不变价：当月同比增速：腾景全口径 设备工器具购置：不变价：当月同比增速：腾景全口径建安工程：不变价：当月同比增速：腾景全口径 图1.固定资本形成及构成增速 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 从行业构成看，2023年投资增长结构持续改善，在基建投资持续高位增长的同时，房地产投资跌幅明显收窄，两者对冲之势渐趋缓和，制造业投资和服务业投资总体保持稳定，助力投资增速中枢进一步上移。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 服务业投资（不含基建）：不变价：当月同比增速 房地产投资：不变价：当月同比增速固定资本形成：不变价：当月同比增速 制造业投资：不变价：当月同比增速 基建投资：不变价：当月同比增速 图2.固定资本形成及构成行业增速 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 制造业增速保持平稳，短期内或将继续承压。腾景全口径数据显示，2023年2月份不变价当月同比为8.11%，相比1月份上升1.88个百分点，短期内继续保持平稳运行态势。但从长期来看，制造业投资或将继续承压前行。从利润端看，1-2月份制造业利润表现弱势，短期看投资信心仍有待恢复。2023年1-2月份，制造业投资利润累计同比增长-32.60%，增速表现不及去年同期。究其原因，一方面上游原材料制造业盈利能力持续收窄，下游消费品制造业投资信心恢复不及预期，另一方面去年表现亮眼的中游装备制造业2023年由于受到出口量减少以及量价收缩等因素影响，部分行业1-2月份（例如汽车制造业、通用设备制造业）利润率出现大幅下滑。 从增长结构来看，上游原材料制造业投资相比2022年增长结构有所改善，其中部分行业（例如非金属矿物制品业、医药制造业等）投资增速有所改善；中游装备制造业投资整体动能趋弱，相比去年，电气机械及器材制造业以及汽车制造业等投资增速回落明显；下游消费制造业投资目前增长动能不足，相比消费需求的复苏，消费制造业相关产业的复苏或将需要更长时间。 图3.制造业投资增长结构 上游（原材料制造业）中游（装备制造业）下游（消费制造业） 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 政策、资金端持续发力，基建投资延续高景气。腾景全口径数据显示，2023年2月份基建投资不变价同比增长11.54%，相比1月份增长0.65个百分点，继续保持高位运行。从高频前瞻指标来看，挖机开工小时数达到76.40小时，明显高于1月份、去年同期数据；政策层面，今年《政府工作报告》提出“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资”、“加快实施“十四五”重大工程”、“鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设”等，稳投资稳基建或仍有较大需求。资金层面，政策性金融工具、专项债有望持续发力，2022年下半年投放的7399亿元政策开发性金融工具以及今年财政继续靠前发力将助力基建投资在今年上半年形成更多的实物工作量。从增长结构看，2月份电力、热力的生产和供应业、公共设施管理业贡献超五成增长动能，交通运输业保持较快投资增速，整体增长结构好于去年同期。 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 图4.基建投资增长结构 电力、热力的生产和供应业 公共设施管理业 道路运输业 信息传输、软件和信息技术服务业 水的生产和供应业 铁路运输业 水上运输业 航空运输业 环境管理业 燃气生产和供应业 水利管理业 管道运输业 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 施工、销售端改善明显，房地产或开始渐进修复。腾景全口径数据显示，2023年2月房地产投资不变价当月同比增长3.76%，相比去年12月份回升9.40个百分点，整体呈触底回升态势。 从资金端来看，1-2月房地产开发投资完成额累计同比增长-5.70%，相比去年12月份提高4.3个百分点。 从施工端来看，1-2月份房屋新开工面积、房屋施工面积均出现回升，值得注意的是，受“保交楼”相关政策的影响，房屋竣工面积出现大幅反弹，表明当前房地产市场状况正逐步改善。从销售端来看，1-2月份房地产状况出现明显好转，销售面积累计同比增长-3.60%，相比去年12月份提升20.7个百分点，除疫情期间积压需求释放以及季节因素影响外，消费需求的回暖或在一定程度上促进了销售数据的回升，趋势能否延续仍有待于后续进一步观察。 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023年3月30日 图5.房屋新开工、施工、竣工面积累计同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 数据来源：iFind 图6.商品房销售面积累计同比 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 商品房销售面积:累计同比 数据来源：iFind 请务必阅读本报告尾部的重要声明 第6页|共10页 多行业呈现修复态势，服务业投资增长动能趋强。腾景全口径数据显示，2023年2月份服务业投资不变价当月同比为9.31%，相比上月提升0.53个百分点，继续保持稳中有升态势。从增长结构来看，批发零售业、银行业、证券和其他金融活动等行业表现明显改善，未来有望提供更多增长动能。 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 图7.服务业投资增长结构 科学研究、技术服务和地质勘查业 卫生 商务服务业 银行业、证券业和其他金融活动 批发零售业 公共管理和社会组织 教育 仓储业 居民服务、修理和其他服务业 建筑业 文化艺术业 租赁业 社会保障和福利 住宿业 餐饮业 新闻出版业 装卸搬运和其他运输服务业 体育 广播、电视、电影和音像业 保险业 娱乐业 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 （本文执笔：李云海） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长