粕类周报：利空因素集中释放，粕类下跌压力加大
【粕类周报】利空因素集中释放粕类下跌压力加大 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.南美供应压力集中释放，大豆贴水持续回落，关注阿根廷政策变化对国际豆粕价 格影响； 2.美豆压榨利润大幅下跌，关注今年新作种植面积预估； 3.豆粕现货恐慌性下跌压力增加，下游库存偏去化，不利影响下开机可能有调整， 但4-5月高到港已成定局，压榨利润还在改善，油厂卖货压力继续增加； 4.颗粒粕和葵粕需求表现良好，菜籽供应整体维持宽松，菜粕累库压力同样较大 第一章 报告摘要 2 第三章 核心逻辑分析 9 第二章 基本面数据变化 9 本周美豆下行压力明显放大，指数由上周五1425美分一路下跌至本周的1376美分，最低点达到1352美分，累积跌幅73美分，创去年下半年以来的最大跌幅。虽然其中有宏观、情绪等多种因素的共同影响，但南美地区的供应压力显然是近期基本面的最大利空。一方面，巴西近期卖货压力的增加导致巴西贴水呈现大幅下行，虽然这在几周前就已有所显现，但本周跌幅则是明显处于放大状态，并且所触发的质变是美国对巴西进口利润窗口开始打开，当前美湾与巴西两地价差达到120-150美分，足以覆盖两地运费，因而周内出现了巴西向美国转运的情况，这就使得贴水下跌的压力开始转向美豆单边的走弱； 阿根廷方面同样不容乐观，虽然当前大豆减产早已是板上钉钉，但这也在前期被市场充分交易（至少已经交易了一阶段），并且消息显示近期阿根廷可能在4月执行新一轮的“大豆美元”计划（大豆及其衍生品出口给予优惠汇率），这就使得前期一骑绝尘的美豆粕开始承压，而现货方面看，阿根廷和欧盟地区豆粕价格都开始下跌，出口前景好转。整体看，豆类市场利空在集中释放。 美豆自身需求也出现了较大问题，上周出口销售数据显示截止3月16日当周，22/23年度大豆出口净销售15.2万吨（预期40-90万吨），而此前一周是66万吨，可以看到，近期美豆销售已经是断崖式下跌了。不过这个或许也并不意外，此前巴西在丰产的背景下出口进度仍然严重落后不免在后续带来较大的销售压力，而近期巴西贴水的下行已足以让美国采购，可以看出在巴西未来持续的供应压力下，美豆出口都难有太多亮点。 而压榨方面看，自2月数据继续不及预期后，最近两周大豆压榨利润呈现断崖式下跌，与油粕均有较大关系，国际油脂在宏观拖累以及自身累库压力下持续下行，而豆粕也在阿根廷政策生变的情况下明显走弱。两者均对美国国内需求带来不利影响。 整体来看全球大豆市场短期供应压力仍然比较大，在销区不大规模采购前美豆可能都难有太明显的企稳基础。未来一周种植面积以及库存将成为市场的新焦点，整体来看，2月8750万英亩的面积基本比较合理，3月市场新的利多机会有限。 本周国内豆粕现货跟随连盘崩塌下跌，基差也较上周走弱，但下跌速度略有放缓，截止本周，华北地区05+240，山东 05+190，华东05+190，华南05+200。 当前现货豆粕的下跌一定程度受到悲观情绪的影响，可以看到，上周国内大豆压榨量较前一周小幅下降，而高频提货及成交量数据均有小幅抬升，因而市场实际供需压力略有缓解，虽然基差从边际变化来看有一定好转，但仍然一定程度反应了市场的恐慌情绪。截止上周，饲料厂豆粕库存继续小幅下降，反应当前市场除了刚需补库以外，下游建库意愿实际比较清淡，多以消化前期库存、合同为主； 实际供应来看，4-5月期间，国内大豆到港量继续维持高位，虽然近期基差下跌、油厂销售缓慢、贸易商止损等给后续开机带来一些变数，但高到港事实无法更改，生猪养殖利润亏损，农户出栏积极性提高对于需求同样没有提振余地，因而未来几个月中国内豆粕累库压力仍然较大。 加之近期巴西卖压不断，国际市场利空频出，压榨利润在逐步好转中。虽然本周豆粕下跌存在情绪性超跌，但基本没有 太多反转基础。 虽然近期豆粕基差下跌比较明显，但豆菜价差整体仍然维持高位，菜粕需求表现仍然较好，尤其在近期国内颗粒粕库存不高的情况下，华东地区菜粕基差表现相对比较坚挺； 不过整体来看，未来一段时间菜籽供应压力仍然较大，按照当前每周6-7万吨左右的提货来看，菜粕后续仍免不了较大的累库压力，当前主要通过高价差挤压豆粕提货所致，但相较于葵粕而言，菜粕仍然没有太多优势可言，并且伴随着豆粕基差的连续回落，菜粕后续也会面临配方调整的压力。同时，受存塘鱼量较大影响，今年水产需求可能也难以出现太多亮点； 国际市场上，本周国际菜粕价格随盘回落，但国内进口仍然亏损，因而后续颗粒粕数量可能相对偏少，此外，葵粕库存量较低，需求良好，整体杂粕供应相对吃紧，或对于远期菜粕消费带来利好空间； 但整体来看，今年全球主产区加拿大、澳大利亚菜籽丰产，供应压力较大，加拿大出口完成进度一般，因而在不出现减产的情况下，后续大概率仍有较明显的出口压力，菜粕整体并不乐观。 单边：美豆接近市场一致性预估的1400美分支撑位，且未来一周将关注新作种植面积和库存情况，因而预计回落压力将有所减小；但是巴西卖压仍在释放，阿根廷出口关税调整风险仍在，无论从贴水开始库存压力来看豆粕成本端支撑力度都比较差，05豆粕关注3400-3450一线处的支撑，05菜粕关注2700-2750附近的支撑，抄底需要谨慎 套利：MRM05价差预计在700-800一线处维持震荡，继续以扩大思路对待 期权：观望（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美降雨预测 北美降雨预测 北美土壤墒情 国际市场——阿根廷天气继续维持干燥北美降雨略有缓解 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 48.73 48.75 -0.02 -0.04% 巴西-中国 51.08 51.16 -0.08 -0.16% 阿根廷-中国 55.22 55.22 0 0.00% 2017 线 幅 2018 2019 2020 2021 120827175241312092816423123119827 2022 2022 123 4567 89101112 2023 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 大豆压榨量 1,300.00 1,100.00 万吨 900.00 700.00 500.00 300.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 3000 2000 1000 0 -1000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 菜籽月度进口量 菜籽周度压榨量 吨吨 70.00 油厂菜籽压榨量 60.00 50.00 40.00 3
