粕类周报：利空因素集中释放，粕类下跌压力加大

【粕类周报】利空因素集中释放粕类下跌压力加大银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES摘要1.南美供应压力集中释放，大豆贴水持续回落，关注阿根廷政策变化对国际豆粕价格影响；2.美豆压榨利润大幅下跌，关注今年新作种植面积预估；3.豆粕现货恐慌性下跌压力增加，下游库存偏去化，不利影响下开机可能有调整，但4-5月高到港已成定局，压榨利润还在改善，油厂卖货压力继续增加；4.颗粒粕和葵粕需求表现良好，菜籽供应整体维持宽松，菜粕累库压力同样较大粕类市场周度要点分析 2GALAXY FUTURES第一章报告摘要2第二章基本面数据变化9目录第三章核心逻辑分析9 3GALAXY FUTURES1. 南美洲供应压力释放国际大豆恐慌性下跌◼本周美豆下行压力明显放大，指数由上周五1425美分一路下跌至本周的1376美分，最低点达到1352美分，累积跌幅73美分，创去年下半年以来的最大跌幅。虽然其中有宏观、情绪等多种因素的共同影响，但南美地区的供应压力显然是近期基本面的最大利空。一方面，巴西近期卖货压力的增加导致巴西贴水呈现大幅下行，虽然这在几周前就已有所显现，但本周跌幅则是明显处于放大状态，并且所触发的质变是美国对巴西进口利润窗口开始打开，当前美湾与巴西两地价差达到120-150美分，足以覆盖两地运费，因而周内出现了巴西向美国转运的情况，这就使得贴水下跌的压力开始转向美豆单边的走弱；◼阿根廷方面同样不容乐观，虽然当前大豆减产早已是板上钉钉，但这也在前期被市场充分交易（至少已经交易了一阶段），并且消息显示近期阿根廷可能在4月执行新一轮的“大豆美元”计划（大豆及其衍生品出口给予优惠汇率），这就使得前期一骑绝尘的美豆粕开始承压，而现货方面看，阿根廷和欧盟地区豆粕价格都开始下跌，出口前景好转。整体看，豆类市场利空在集中释放。 4GALAXY FUTURES2.美豆压榨利润大幅下跌未来一周关注播种情况◼美豆自身需求也出现了较大问题，上周出口销售数据显示截止3月16日当周，22/23年度大豆出口净销售15.2万吨（预期40-90万吨），而此前一周是66万吨，可以看到，近期美豆销售已经是断崖式下跌了。不过这个或许也并不意外，此前巴西在丰产的背景下出口进度仍然严重落后不免在后续带来较大的销售压力，而近期巴西贴水的下行已足以让美国采购，可以看出在巴西未来持续的供应压力下，美豆出口都难有太多亮点。◼而压榨方面看，自2月数据继续不及预期后，最近两周大豆压榨利润呈现断崖式下跌，与油粕均有较大关系，国际油脂在宏观拖累以及自身累库压力下持续下行，而豆粕也在阿根廷政策生变的情况下明显走弱。两者均对美国国内需求带来不利影响。◼整体来看全球大豆市场短期供应压力仍然比较大，在销区不大规模采购前美豆可能都难有太明显的企稳基础。未来一周种植面积以及库存将成为市场的新焦点，整体来看，2月8750万英亩的面积基本比较合理，3月市场新的利多机会有限。 5GALAXY FUTURES3.压榨利润修复下游悲观情绪蔓延◼本周国内豆粕现货跟随连盘崩塌下跌，基差也较上周走弱，但下跌速度略有放缓，截止本周，华北地区05+240，山东05+190，华东05+190，华南05+200。◼当前现货豆粕的下跌一定程度受到悲观情绪的影响，可以看到，上周国内大豆压榨量较前一周小幅下降，而高频提货及成交量数据均有小幅抬升，因而市场实际供需压力略有缓解，虽然基差从边际变化来看有一定好转，但仍然一定程度反应了市场的恐慌情绪。截止上周，饲料厂豆粕库存继续小幅下降，反应当前市场除了刚需补库以外，下游建库意愿实际比较清淡，多以消化前期库存、合同为主；◼实际供应来看，4-5月期间，国内大豆到港量继续维持高位，虽然近期基差下跌、油厂销售缓慢、贸易商止损等给后续开机带来一些变数，但高到港事实无法更改，生猪养殖利润亏损，农户出栏积极性提高对于需求同样没有提振余地，因而未来几个月中国内豆粕累库压力仍然较大。◼加之近期巴西卖压不断，国际市场利空频出，压榨利润在逐步好转中。虽然本周豆粕下跌存在情绪性超跌，但基本没有太多反转基础。 6GALAXY FUTURES4.菜粕累库压力仍在延续杂粕需求向好◼虽然近期豆粕基差下跌比较明显，但豆菜价差整体仍然维持高位，菜粕需求表现仍然较好，尤其在近期国内颗粒粕库存不高的情况下，华东地区菜粕基差表现相对比较坚挺；◼不过整体来看，未来一段时间菜籽供应压力仍然较大，按照当前每周6-7万吨左右的提货来看，菜粕后续仍免不了较大的累库压力，当前主要通过高价差挤压豆粕提货所致，但相较于葵粕而言，菜粕仍然没有太多优势可言，并且伴随着豆粕基差的连续回落，菜粕后续也会面临配方调整的压力。同时，受存塘鱼量较大影响，今年水产需求可能也难以出现太多亮点；◼国际市场上，本周国际菜粕价格随盘回落，但国内进口仍然亏损，因而后续颗粒粕数量可能相对偏少，此外，葵粕库存量较低，需求良好，整体杂粕供应相对吃紧，或对于远期菜粕消费带来利好空间；◼但整体来看，今年全球主产区加拿大、澳大利亚菜籽丰产，供应压力较大，加拿大出口完成进度一般，因而在不出现减产的情况下，后续大概率仍有较明显的出口压力，菜粕整体并不乐观。 7GALAXY FUTURES策略单边：美豆接近市场一致性预估的1400美分支撑位，且未来一周将关注新作种植面积和库存情况，因而预计回落压力将有所减小；但是巴西卖压仍在释放，阿根廷出口关税调整风险仍在，无论从贴水开始库存压力来看豆粕成本端支撑力度都比较差，05豆粕关注3400-3450一线处的支撑，05菜粕关注2700-2750附近的支撑，抄底需要谨慎套利：MRM05价差预计在700-800一线处维持震荡，继续以扩大思路对待期权：观望（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8GALAXY FUTURES第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3目录第三章核心逻辑分析16 9GALAXY FUTURES国际市场——阿根廷天气继续维持干燥北美降雨略有缓解南美降雨预测北美降雨预测北美土壤墒情 10GALAXY FUTURES国际市场吨美元/蒲千蒲吨美豆周度销售美豆周度压榨利润美豆月度压榨量美豆出口检验量010000000200000003000000040000000500000006000000070000000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/203y-Avg012345第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2015201620172018201920202021202290,000110,000130,000150,000170,000190,000210,0009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22050000010000001500000200000025000003000000350000014710131619222528313437404346495214/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 11GALAXY FUTURES国际市场020040060080010001200140016001800200091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2221/22E千吨千吨千蒲吨010020030040050091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22010020030040050060091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22220027003200370042004700520012345678910111220152016201720182019202020212022巴西月度出口量巴西月度压榨阿根廷出口阿根廷月度压榨 12GALAXY FUTURES国外贴水美湾FOB巴西FOB阿根廷FOB菜籽CNF30040050060070080011529122612269238225193173114281125923620418123456789101112美湾FOB201320142015201620172018201920202021202230040050060070080011427922720215281225720316291124619215281023619123456789101112巴西FOB201320142015201620172018201920202021202230035040045050055060065070075011427122572031629112461941730122592241730132682191011121234567813/1414/1515/1617/1818/1919/2020/2121/2235045055065075085095010501150214267192142671921426719113256183011231224517291123123456789101112201420152016201720182019202020212022 13GALAXY FUTURES宏观：汇率&国际海运美金/吨美金/吨$/ton美元兑人民币USD/CNH美元兑雷亚尔USD/BRLGulf-DalianBrz-Dalian美元兑比索UDS/ARS巴拿马级货船海运费价格海运路线最新前值涨跌涨跌幅美湾-中国48.7348.75-0.02-0.04%巴西-中国51.0851.16-0.08-0.16%阿根廷-中国55.2255.2200.00%巴拿马级货船海运费价格($/ton)020406080100120827175241312092816423123119827123456789101112Gulf-Dalian20162017201820192020202120222023020406080100120827175241312092816423123119827123456789101112Brz-Dalian20162017201820192020202120222023 14GALAXY FUTURES供应——压榨量明显提升万吨千吨吨吨大豆进口量大豆周度压榨量菜籽月度进口量菜籽周度压榨量300.00500.00700.00900.001,100.001,300.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月万吨大豆月度进口量2014/152015/162016/172017/182018/192019/20-10000100020003000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周大豆压榨量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0510151357911131517192123252729313335373941434547495153油厂菜籽压榨量20132014201520162017201820192020202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0010111212345678909/1010/1111