费用率抬升拖累短期业绩增长，客户结构优化质效可期

费用率抬升拖累短期业绩增长，客户结构优化质效可期 核心观点： 投资事件公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入82.48亿元，同比+4.28%；实现归母净利润9.41亿元，同比 -0.84%，扣非后归属母公司股东的净利润8.16亿元，同比-3.66%， 基本每股收益3.30元，同比-3.32%。 我们的分析与判断 （一）领先地位稳固的车灯龙头，深度受益于汽车行业改革发展和国产替代。2022年全年，公司实现营业收入82.48亿元，同比+4.28%，其中Q4单季实现营业收入22.84亿元，同比+1.45%，环比+1.70%。 公司收入增长稍弱于行业表现，预计与主要客户销量仍显疲弱有关，后续随着公司客户结构改善，收入改善可期。2022年公司车灯产品实现收入75.18亿元，占总营收比重为91.15%，是公司营收的最重要来源；车灯业务毛利率22.35%，同比下滑0.58pct，主要系车灯制造费用同比上升所致。2022年公司毛利率为22.56%，同比+0.48pct，小幅提升，其中Q4单季毛利率为21.32%，同比+4.94pct，环比 -1.60pct。公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用�菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家国内外汽车整车制造企业，能够充分收益与行业整体扩容与行业集中度提升带来的业务增长机会。 （二）销售及管理费用率小幅上行，拖累业绩增速表现。2022年全年，公司销售费用率为1.44%，同比+0.22pct，Q4单季销售费用率为3.06%，同比+4.62pct，环比+2.45pct，Q4公司销售费用率上升幅度 较大，主要是由于售后服务费用增长所致；2022年全年，公司管理费用率2.99%，同比+0.23pct，Q4单季管理费用3.49%，同比+0.84pct，环比+0.89pct，主要系本期职工薪酬、折旧摊销和服务费增加所致。销售及管理费用率虽有所上升，但绝对值水平仍较为健康。 （三）加大研发力度驱动竞争力提升，国际化发展潜力足。公司作为国内车灯龙头制造商，紧跟行业趋势，大力研发投入新产品、新项目。 2022年公司研发费用达5.22亿元，同比+34.65%，研发费用率6.33%，同比上升1.43%，研发费用增速大幅领先营收。全年公司承接41个车型的车灯开发项目，实现23个新车型的项目批产，新技术开发包括DLP智能前照灯、HD智能前照灯、像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品等前沿技术领域。公司继续提升智能制造能力，目前汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、�期等建设项目处于正常推进中。2022年公司全球化发展稳步推进，国外营业收入达到1.3亿元，未来随着海外汽车产业链修复和下游客户需求复苏，国际化发展有望为公司带来新的业绩增量。 星宇股份（601799.SH） 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策：010-80927615:yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005特别鸣谢秦智坤市场数据 2023/3/29 A股收盘价(元) 126.79 股票代码 601799.SH A股一年内最高价(元) 190.58 A股一年内最低价(元) 98.34 上证指数 3,240.06 市盈率 37.54 总股本（万股） 28567.94 实际流通A股（万股） 28567.94 流通A股市值(亿元) 362.21 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年03月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为89.22亿元、96.51亿元、106.16亿元，归母净利润分别为10.46亿元、11.52 亿元、13.02亿元，对应EPS分别为3.66元、4.03元、4.56元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 8247.99 8922.43 9651.90 10616.07 增长率 4.28% 8.18% 8.19% 9.98% 归母净利润（百万） 941.42 1045.63 1151.78 1302.05 增长率 -0.85% 11.07% 10.15% 13.05% EPS(元) 3.30 3.66 4.03 4.56 PE 38.47 34.64 31.45 27.82 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研 究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn