年报点评：AIoT平台化布局优势逐步凸显，行业空间有望充分打开

证券研究报告 恒玄科技（688608） AIoT平台化布局优势逐步凸显，行业空间有望充分打开 ——恒玄科技（688608）年报点评 买入（维持）投资摘要 行业: 电子 日期: 2023年03月30日 分析师:Tel: 陈宇哲021-53686143 事件概述 3月27日晚，公司发布2022年年报。2022年公司实现营收14.85亿，同比-15.89%；归母净利润1.22亿，同比-69.97%；期间费用率34.38%，同比+14.35pct，其中研发费用率29.62%，同比+13.24pct， 22年研发人员521人，占总人数比例为85%，较21年增加183人。分析与判断 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）144.23 90.97- 公司产品毛利率保持坚挺，大幅计提减值损失后，23年有望迎来轻装上阵。受产品结构变化以及人民币汇率变动影响，22年公司综合毛利率39.37%，同比+2.08pct；分产品来看，普通蓝牙芯片收入3.6亿，毛利率37%，同比+1.31pct；智能蓝牙芯片收入7.34亿，毛利率42.4%，同比-0.48pct；其他产品收入3.90亿，毛利率35.85%，同比 +11.24pct，其中智能手表芯片收入2.9亿，占营收比重19%。受下游需求疲软的影响，公司去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提大幅增加，22Q4计提损失0.39亿，全年共计提0.60亿。 下游应用多点开花，AIoT平台化布局逐渐成型。公司基于12nmFinfet工艺的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机及智能手表产品；公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，WiFi6的连接芯片已经顺利完成认证，已进入客户推广送样阶段。 12mthA股价格区间（元） 181.11 以ChatGPT为代表的生成式AI系统为智能家居行业打开新成长空间， 总股本（百万股）120.00 无限售A股/总股本66.13% 流通市值（亿元）114.46 最近一年股票与沪深300比较 恒玄科技沪深300 % % 03/2206/2208/2211/2201/2303/23 9 2 -6% -13% -20% -27% -35% -42% -49% 相关报告： 《业绩短期承压，看好新品放量机遇》 ——2023年03月02日 据AcumenResearchandConsulting预测，2030年全球AIGC市场规模 将达到1100亿美元，公司第二代Wi-FiSoC芯片率先支持鸿蒙操作系统智能家居，未来产品布局有望向高速、大带宽、大算力方向演化。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司23-25年归母净利分别为 1.89/2.63/3.44亿元，同比+54.6%/+39.2%/+30.4%，对应EPS为 1.58/2.20/2.86元，对应PE估值分别为91/66/50倍。 风险提示 代工厂涨价、产品迭代低于预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1485 1761 2211 2644 年增长率 -15.9% 18.6% 25.6% 19.6% 归母净利润 122 189 263 344 年增长率 -70.0% 54.6% 39.2% 30.4% 每股收益（元） 1.02 1.58 2.20 2.86 市盈率（X） 111.64 91.43 65.70 50.38 市净率（X） 2.29 2.81 2.70 2.56 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1845 1696 2368 1135 营业收入 1485 1761 2211 2644 应收票据及应收账款 268 255 370 434 营业成本 900 1079 1341 1607 存货 946 654 964 1277 营业税金及附加 1 1 1 1 其他流动资产 2895 3498 2667 3880 销售费用 14 14 15 19 流动资产合计 5954 6103 6370 6727 管理费用 108 123 155 159 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 440 440 553 661 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -51 -7 -12 -20 固定资产 57 73 82 98 资产减值损失 -60 5 7 10 在建工程 11 16 22 29 投资收益 91 68 75 85 无形资产 133 177 227 278 公允价值变动损益 -5 0 0 0 其他非流动资产 259 299 331 343 营业利润 124 191 266 347 非流动资产合计 459 565 662 747 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 6413 6667 7032 7474 利润总额 124 191 266 347 短期借款 110 90 70 63 所得税 2 2 3 3 应付票据及应付账款 185 281 346 387 净利润 122 189 263 344 合同负债 0 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 137 111 145 187 归属母公司股东净利润 122 189 263 344 流动负债合计 432 483 561 638 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 18 32 55 76 毛利率 39.4% 38.7% 39.3% 39.2% 非流动负债合计 18 32 55 76 净利率 8.2% 10.8% 11.9% 13.0% 负债合计 451 515 616 715 净资产收益率 2.1% 3.1% 4.1% 5.1% 股本 120 120 120 120 资产回报率 1.9% 2.8% 3.7% 4.6% 资本公积 5194 5194 5194 5194 投资回报率 -0.2% 2.9% 3.8% 4.7% 留存收益 696 885 1149 1492 成长能力指标 归属母公司股东权益 5963 6152 6416 6759 营业收入增长率 -15.9% 18.6% 25.6% 19.6% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -104.9 % 1,437. 2% 38.3% 28.7% 股东权益合计 5963 6152 6416 6759 归母净利润增长率 -70.0% 54.6% 39.2% 30.4% 负债和股东权益合计 6413 6667 7032 7474 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.02 1.58 2.20 2.86 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 49.69 51.27 53.46 56.33 经营活动现金流量 -360 565 -56 45 每股经营现金流 -3.00 4.71 -0.47 0.38 净利润 122 189 263 344 每股股利 折旧摊销 73 65 80 88 营运能力指标 营运资金变动 -509 378 -323 -296 总资产周转率 0.23 0.26 0.31 0.35 其他 -47 -66 -76 -90 应收账款周转率 5.54 6.92 5.97 6.09 投资活动现金流量 738 -702 729 -1288 存货周转率 0.95 1.65 1.39 1.26 资本支出 -147 -130 -146 -157 偿债能力指标 投资变动 795 -600 832 -1200 资产负债率 7.0% 7.7% 8.8% 9.6% 其他 91 28 43 69 流动比率 13.78 12.64 11.36 10.54 筹资活动现金流量 -13 -12 -2 10 速动比率 11.59 11.28 9.63 8.53 债权融资 110 14 23 21 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 111.64 91.43 65.70 50.38 其他 -123 -26 -25 -11 P/B 2.29 2.81 2.70 2.56 现金净流量 391 -149 672 -1233 EV/EBITDA 201.96 63.28 45.03 39.27 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表