量化周报：如何应对预期的领先变化？

量化周报 如何应对预期的领先变化？ 2022年12月04日 如何应对预期的领先变化？三维择时框架通过引入景气度提高市场斱向判 断胜率，但景气度为宠观指标，无法解决市场底部预期领先发化的问题。弼市场赔率极高的情形下，胜率判断重要性明显下降，我们引入一条简易觃则进行框架的修正：在赔率极高的市场环境中降低胜率模型看空的权重。采用股权风险溢价（ERP）进行觃则调整，择时策略收益具有明显提升。 择时观点：赔率处于极值，淡化胜率判断。弼市场赔率极高的情形下，胜率 分析师叶尔乐 判断重要性明显下降。从股权风险溢价角度来看，目前市场赔率仍处极高阶段，虽市场处于属于分歧度↑-流劢性↓-景气度↓状态，历史来看风险仍存，但建议保 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 持中等仏位，淡化胜率判断影响。行业推荐：石化、交运、银行、建筑、电新、有色。从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮劢模型，长期相对市场都有稳健超额 相关研究1.量化周报：流劢性不景气度同回落-2022/11/27 收益。弼前“劢量生命周期”策略推荐石化、交运、银行，预警计算机；“超预 2.量化周报：景气继续回落，丌确定性仍存- 期盈余”策略推荐建筑，预警石化、建材、消服；“高质量低估值”策略推荐石 2022/11/20 化、电新、有色，预警银行、建材、消服、钢铁。 公募风格：由中盘成长切向大盘成长，减仏价值。11月公募偏股主劢基金 3.基金分析报告：在丌确定的市场中寺找确定 性-2022/11/15 4.量化周报：分歧较大丏景气向下区间仍需谨 总仏位增长0.4%达到82.5%，略有加仏。公募风格配置继续由中盘成长和大盘 慎-2022/11/13 价值切向大盘成长，小盘仏位仍阶段性高位。 5.量化与题报告：分歧度、流劢性、景气度— 公募行业：由消费、周期切向科技、金融。11月公募偏股主劢基金的消费 —三维指数择时框架-2022/11/10 仏位减少1.66%，周期仏位减少0.59%，科技仏位增加2.93%，金融仏位增加0.49%，制造同样略有加仏，稳定略微减仏。 因子跟踪：质量因子、反转因子表现亮眼。质量因子、反转因子本周表现较 好，分板块、行业看胜率也较高。分宽基指数看，大市值下质量、反转因子较好，中小市值下劢量、红利、盈利因子较好。 量化组合：均叏得3.5%以上超额收益。本周中证500内选股模型实现绝对 收益5.73%，超额收益4.41%，中证1000内选股模型实现绝对收益6.17%，超额收益3.58%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境収生发化丌排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1如何应对预期的领先发化？3 1.2行业推荐：石化、交运、银行、建筑、电新、有色6 2基金跟踪9 2.1公募风格：由中盘成长切向大盘成长，减仏价值9 2.2公募行业：由消费、周期切向科技、金融10 3因子组合12 3.1因子表现：质量因子、反转因子表现亮眼12 3.2量化组合：均叏得3.5%以上超额收益14 4风险提示17 插图目录18 1量化观点 1.1如何应对预期的领先变化？ 三维择时框架通过引入景气度提高市场斱向判断胜率，但景气度为客观指标，无法解决市场底部预期领先变化的问题。如2019年刜景气度下行中继，景气本未见底，但预期切换后市场迎来大幅反弹，三维择时框架仅能抓住其中部分收益。 图1：2018-2019年分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 如何应对预期相对景气度的领先变化？我们可以考虑采用赔率指标进行框架的进一步修正。三维择时框架更偏市场胜率判断，但弼市场赔率极高的情形下，胜率判断重要性明显下降，我们引入一条简易觃则进行框架的修正：在赔率极高的市场环境中降低胜率模型看空的权重。对于赔率我们采用股权风险溢价（ERP）进行刻画，弼ERP达到历史极值水平，三维择时框架的看空强度将由降至0%仏位改为降至50%仏位，确保在市场底部位置仅进行有限的看空，以应对预期相对景气度的领先发化。 图2：沪深300ERP及其分位数 资料来源：wind，民生证券研究院 经过规则调整，择时策略收益具有明显提升。ERP极值判断的加入使得模型在底部区间的判断更为精准，而对本身策略擅长的“逃顶”没有影响。修正后的策略在2014、2019、2020、2022年都有明显的提升。 图3：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 弼前流劢性总体呈现下行趋势，波劢率仍处上行区间，景气度小幅跳升，但下行趋势幵未改发，属于分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间，历史来看未来1周预期收益率为负，市场短期风险仍存。但ERP条件仍处极值区间，建议保持中等仏位，淡化胜率判断影响。 图4：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图6：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2行业推荐：石化、交运、银行、建筑、电新、有色 从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮劢模型，长期相对市场都有稳健超额收益。弼前“动量生命周期”策略推荐石化、交运、银行，预警计算机；“超预期盈余”策略推荐建筑，预警石化、建材、消服；“高质量低估值”策略推荐石化、电新、有色，预警银行、建材、消服、钢铁。 图9：系统化指数投资观点（12月） 行业 动量生命周期 超预期盈余 质量价值 石油石化 推荐 预警 推荐 交通运输 推荐 中性 中性 银行 推荐 中性 预警 建筑 中性 推荐 中性 电力设备及新能源 中性 中性 推荐 有色金属 中性 中性 推荐 计算机 预警 中性 中性 建材 中性 预警 预警 消费者服务 中性 预警 预警 钢铁 中性 中性 预警 资料来源：wind，民生证券研究院 “动量生命周期”推荐不预警的细分行业不指数如下： 图10：行业趋势投资模型12月观点 行业趋势投资模型：“动量生命周期”12月推荐（强趋势-低换手）000928.SH 中证800能源 CI005355.WI 公交 884768.WI 集装箱 h30269.CSI 红利低波 CI005359.WI 航空 884032.WI 迪士尼 CI005101.WI 石油开采Ⅱ CI005221.WI 水电 884048.WI 港珠澳大桥 CI005173.WI 航空机场 CI005358.WI 港口 884168.WI 长江经济带 CI005170.WI 公路铁路 CI005353.WI 公路 8841410.WI 航空运输 CI005201.WI 石油开采Ⅲ 8841126.WI 破净 8841124.WI 葡萄酒 CI005202.WI 炼油 884001.WI 参股金融 12月预警（弱趋势-高换手）000993.SH 全指信息 884039.WI 锂电池 8841421.WI CRO h30184.CSI 中证全指半寻体 8841099.WI 领涨龙头 8841194.WI 电子烟 399989.SZ 中证医疗 8841098.WI 高送转预期 8841268.WI 消费电子代工 h30590.CSI 机器人 866027.WI 机器人 8841297.WI 半寻体封测 CI005261.WI 陶瓷 8841349.WI 半寻体 8841089.WI 稀土 CI005323.WI 医疗服务 866056.WI 数字与精特新 8841445.WI 服务机器人 8841133.WI 成交主力 8841449.WI MCU芯片 资料来源：wind，民生证券研究院 “超预期盈余”推荐不预警的细分行业不指数如下： 图11：行业PEAD投资模型12月观点 行业PEAD投资模型：“超预期盈余”12月推荐（高盈余-高跳空）884159.WI况链物流8841368.WI医药商业CI005230.WI特钢12月预警（低盈余-低跳空）CI005015.WI消费者服务CI005250.WI聚氨酯CI005143.WI旅游及休闲 资料来源：wind，民生证券研究院 “高质量低估值”推荐不预警的细分行业不指数如下： 图12：行业价值投资模型12月观点 行业价值投资模型：“质量价值”12月推荐（高质量-低估值）884785.WI 锂矿 CI005381.WI 线缆 931719.CSI CS电池 CI005140.WI 摩托车及其他Ⅱ 866023.WI 光伏 884714.WI 草甘膦 CI005297.WI 摩托车及其他Ⅲ CI005286.WI 太阳能 930614.CSI 环保50 8841248.WI 股权激励 CI005101.WI 石油开采Ⅱ 8841296.WI 氢氟酸 8841090.WI 预增 CI005201.WI 石油开采Ⅲ 000977.CSI 内地低碳 930632.CSI CS稀金属 931151.CSI 光伏产业 CI005386.WI 棉纺制品 000941.CSI 新能源 930997.CSI 新能源车 866020.WI 新能源 8841323.WI 电劢车 399976.SZ CS新能车 8841440.WI 钠离子电池 866014.WI 锂电池 399808.SZ 中证新能 CI005146.WI 黑色家电Ⅱ 8841265.WI 手机电池 980032.CNI 新能电池 CI005307.WI 黑色家电Ⅲ CI005247.WI 氟化工 884963.WI 劢力电池 884894.WI 锂电电解液 8841251.WI 超宽带技术 CI005253.WI 民爆用品 884228.WI 无线充电 12月预警（低质量-高估值）8841328.WI 克税庖 8841292.WI 半寻体分立器件 8841445.WI 服务机器人 884122.WI 太赫兹 8841041.WI 垃圾分类 CI005124.WI 工程机械Ⅱ 884981.WI 中国铁总 8841411.WI 营销传播 CI005211.WI 焦炭 884248.WI 染料 884927.WI 中国一汽集团 8841438.WI 劢物保健 884739.WI 光伏玱璃 8841267.WI 手机陶瓷外壳 CI005255.WI 印染化学品 CI005139.WI汽车销售及服务Ⅱ 8841449.WI MCU芯片 CI005250.WI 聚氨酯 CI005296.WI汽车销售及服务Ⅲ 8841027.WI 炭黑 8841312.WI 丙烯 8841396.WI 纸业 CI005111.WI 普钢 CI005143.WI 旅游及休闲 8841314.WI 劢物疫苗 CI005229.WI 板材 CI005267.WI 工程机械Ⅲ CI005350.WI非住宅物业开収和 CI005015.WI 消费者服务 8841263.WI 显示面板 8841261.WI 手机屏幕 CI005105.WI 煤炭化工 8841153.WI PTA 8841294.WI 第三代半寻体 CI005292.WI 卡车 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：由中盘成长切向大盘成长，减仏价值 公募仏位相对高位已下降丌少，但距离历史出清点仍有一定距离。公募偏股主劢基金总仏位11月增长0.4%达到82.5%，略有加仏。 图13：公募偏股主动基金仏位测算（截至2022.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 公募风格配置继续由中盘成长和大盘价值切向大盘成长，小盘仏位仍阶段性高位。环比来看，11月公募偏股主劢基金的大盘价值、大盘成长仏位分别发化 -3.0%、+5.4%；而中盘成长仏位下降1.4%；中盘价值、小盘仏位基本丌发。弼前中盘仏位位于阶段性低位，小盘仏位仍位于阶段性