油脂油料季报：供给压力逐步释放，美豆等待新年度种植提振

国信期货油脂油料季报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 供给压力逐步释放美豆等待新年度种植提振 2023年3月26日 蛋白粕方面，国际方面，2季度CBOT大豆市场焦点集中在南美大豆集中上市、美豆旧作需求、美豆新年度种植面积等方面。在美豆春播之前，市场短期面临承压，巴西大豆或挤占美豆出口，美豆库存或小幅回升。美豆在2季度初或继续承压走低。CBOT大豆主力合约或下探1350一线的支撑。随着美豆春播的展开，种植面积、天气等因素的存在较大不确定因素，这或使得美豆从低迷中回升，美豆重返前期震荡区间(1350-1450)。与之相比，2季度国内豆粕现货市场逐步宽松，供大于求格局凸显。随着进口大豆集中到港，油厂开工有望回升，豆粕供给增加。由于养殖利润亏损严重，豆粕配比下降，需求增幅不及供给增加，库存有望稳中趋增，豆粕现货及基差或继续回落。相对而言，连粕市场或跟随美豆先抑后扬。期货市场调整幅度可能低于现货，基差继续回落。豆粕市场等待美豆天气炒作带来跌势的减缓。 油脂方面，目前全球经济担忧的情绪仍未释放掉，市场犹如惊恐之鸟，稍有声音 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： ，市场波动加剧。目前在此次金融市场尚未结束前，市场的担忧情绪仍将在市场上弥散，大宗商品悲观的情绪仍在市场中发酵。一般BDI船运指数见底要比CRB指数提前1-3个月左右。此轮BDI见底时间是2023年2月16日，此后BDI有所反弹。那么是否以为这这轮CRB指数见底的时间在2023年4月前后。2季度美豆油需求亮点在于出口消费，出口的增加或抵消生物柴油的减少，美豆油或开启季节性去库存周期。美豆油价格的跌势结束的矛盾点在于国际原油以及美豆市场上来。市场预期在4月末或5月初，随着春播开始后止跌回升。2季度全球棕榈油市场呈现供给稳中有序的增加，需求增幅有限，库存缓慢回升的态势。马来库存压力或超过印尼，印尼后期出口政策或给低迷的马棕油带来些许支撑。马棕油供给压力开始逐步释放。相对而言，国内油脂进入增库存周期中，增幅主要以来于菜油与豆油库存的回升。2季度从油脂供给端来看，无论是菜籽油还是豆油供给量均有较大增加，棕榈油因进口利润不佳，供给相对有限。2季度国内油脂供给增加可能较为明显。需求方面，4月开始，随着端午、五一长假的到来，企业提前备货，油脂消费逐步升温。尽管疫情已经散去，但是整体油脂需求并未出现井喷式增长，当前油脂需求基本上恢复到2019-2021年均值水平。如此测算，2季度国内油脂供给端增幅明显超过需求端，油脂库存或不降反增。油脂市场急切的等待2季度需求的复苏。在需求尚未修复前，国内油脂市场在供给、成本端压力下弱势运行。 操作上，在4月中旬之前蛋白粕、油脂依然震荡偏弱，4月中旬之后，伴随着美豆天气炒作开启，市场有望止跌反弹。 第一部分行情回顾 1季度CBOT大豆冲高回落。2月中旬之前，CBOT大豆在震荡中不断重心上移。阿根廷旱情持续发酵，1月USDA报告意外下调美豆22/23年度产量及出口，期末库存继续回落，这使得美豆供给越发偏紧。美豆粕因阿根廷大豆产量不断下调而受到提振、高点不断刷新，巴西收割延误也给美豆出口时间窗口延长，美豆不断上行。进入2月下旬，美国加息呼声再起，美元走高，国际原油下挫，大宗商品承压。巴西收割加快，升贴水报价高位回落，美豆出口开始显露疲态。CBOT大豆承压回落。3月中旬受美国硅谷银行等三家金融机构倒闭，美国金融系统风险担忧情绪加重，大宗商品加速下滑。尽管各家机构继续下调阿根廷大豆产量，但巴西大豆上市量增加以及外部宏观担忧情绪加重，美豆加速回落。受此影响，1季度国内豆粕期现货市场呈现震荡阴跌的走势。豆粕期货跌幅明显超过美豆。国内豆粕现货走势略强于期货，主要是由于1季度国内进口大豆到港不及预期，这使得豆粕供给有限，库存持续低位运行。但进入3月，随着进口到港量预期增加，豆粕基差高位回落。而国内连粕市场受到美豆、人民币、巴西升贴水等因素共振，成本驱动促使3月跌幅加大。 1季度国际油脂延续跌势。美豆油跌幅明显超过马棕油。美豆油连续五个月阴跌下行。国际原油的走低以及美豆的回落均给美豆油带来压力，尤其是国际原油走低，让本来预期减弱的生柴消费雪上加霜，此外买粕卖油套利也给美豆油较大的压力。相比之下，马棕油略强于美豆油，主要是由于马棕油因洪水侵袭，1季度产量远不及预期，尽管马棕油出口也差强人意，但是由于印尼出口政策的多变，也让马棕油出口获得一定份额。3月中旬，美国金融系统带来了全球金融系统的危机持续发酵中，国际原油承压，这让国际油脂跌幅扩大。受此影响，国内油脂跟随国际油脂大幅下挫，其中，由于我国1季度菜籽、菜油进口量激增，这让菜油供给量预期压力陡增，菜油表现最为疲软，其次棕榈油、豆油交替下挫。尽管国内油脂需求恢复到正常水平，但与此前预期的火爆相差甚远，国内油脂在国际油脂下挫带来成本压力下不断扩大跌幅。 表：2023年一季度国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2022/12/30 2023/3/23 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2022/12/30 2023/3/23 涨跌 涨幅% 美豆 1513.25 1366 -147.25 -9.73% 连豆二 5087 4099 -988 -19.42% 美豆粕 462.1 427 -35.1 -7.60% 连粕 3986 3565 -421 -10.56% 美豆油 63.64 51.9 -11.74 -18.45% 连豆油 8904 7842 -1062 -11.93% 马棕油 4137 3555 -582 -14.07% 连棕油 8304 7162 -1142 -13.75% 美原油 79.47 69.61 -9.86 -12.41% 郑菜粕 3213 2820 -393 -12.23% 生猪 16620 16565 -55 -0.33% 郑菜油 10786 8330 -2456 -22.77% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、巴西大豆供给端、成本端压力逐步释放 进入4月份，全球大豆市场将迎来巴西大豆上市高峰。随着巴西收割进度的加快，巴西丰产带来的集中上市给市场的压力逐步体现。据咨询机构AgRural数据，截至3月16日，巴西大豆已收获62%（接近9000万吨左右），去年同期69%。为了给二季玉米留出足够的仓容，巴西农户纷纷出售手中的大豆。一般巴西大 豆出口集中在4-6月，月均在1000万吨以上。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）最新称，巴西在3月份将出口1540万吨，高于此前估计的1489万吨大豆。今年3月可能是巴西同期出口最大的年份。对于二季度，巴西大豆出口量或比肩2021年同期水平。可见巴西大豆出口速度或加快。 图：巴西大豆收割进度图：巴西大豆出口进度 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：ABOIVE国信期货 目前市场各方对于巴西大豆产量预估在1.51-1.54亿吨不等，USDA3月报告预估在1.53亿吨。从2月巴西大豆开始收割以来，巴西大豆升贴水出现大幅回落，从最高的180美分/蒲式耳降至如今的贴水-55美分/蒲式耳。可见巴西大豆出口的迫切程度。从历史上看，一般巴西大豆升贴水低点出现在5、6月份。今年升贴水的低点有所提前。目前巴西升贴水是近年来同期最低水平。目前已经有消息称，有巴西开往美国、阿根廷等国的船只。这可能对巴西大豆升贴水继续下跌有所遏制。 图：巴西大豆升贴水图：南美四国大豆减产幅度对比 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：USDA国信期货 尽管目前各家机构不断下调阿根廷大豆产量，大体预估范围在2500-3300万吨。如果按照USDA3月预估来看，南美四国大豆产量同比上年增加1728万吨，如果阿根廷大豆产量降至2500万吨以下，那么南美四国大豆产量同比增加不到1000万吨。 对于2季度，市场对于阿根廷大豆减产已经消化，市场更多反应巴西大豆集中上市带来的供给端、成本端的压力，这种压力或将延续到5月份。随着后期美国、阿根廷大豆进口量的增加，巴西大豆升贴水或将止跌回升。 二、美豆新年种植面积增长有限供给偏紧依然 进入3月底，美豆新年度种植面积的炒作即将开始，2月农业展望论坛上新年度种植面积为8750万英亩，3月底将首度公布种植意向。从近10年数据看，3月种植意向大概率低于2月数据。6月数据低于2、3月数据也是大概率事件。不过艾伦代尔对美国24个州的农户进行了播种意向调查，调查结果显示，美国 农户计划今年播种8776.8万英亩大豆，高于美国农业部2月底在年度展望论坛上预测的8750万英亩，也高于2022年的8745万英亩。《FarmFutures》杂志发布的一项美国种植意愿调查显示，2023年大豆种植面积预测为8962.0万英亩，均高于此前的预估范围。 图：美豆种植面积预估对比图：美国可供扩张耕地有限 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 可见目前市场对于全美22/23年度种植面积存在一定的分歧。不过从近期不少机构的预期来看，目前小麦、玉米、大豆的种植面积之和已经创历史新高，从土地的扩张来看，也难以扩增。从2023年美国农 作物春季保险价格来看，美玉米为5.91美元/蒲，最高为2011年的6.01美元/蒲，美豆为13.76美元/蒲 2022年14.33美元/蒲为近20多年来最高，2023年为历史次高位置。从比率来看，玉米价格相对较高， 种植面积之争有利玉米。此外值得注意的是，近20年来，美国小麦的种植面积被大豆、玉米所挤占。从 2022年俄乌冲突以来，黑海局势的不稳定性，导致小麦价格走高，市场担心2023年美国土地可能回流到 小麦作物上，这部分种植面积可能在1000万英亩左右。那么这使得美豆种植面积可增加的空间非常有限。当前市场对于USDA此前预估的8750万英亩表示认同。可见对于23/24年度美豆种植面积增长空间非常有限。 图：美豆与美玉米比价图：美豆与美小麦 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2月USDA农业展望预估23/24年美豆单产在52蒲/英亩。从2016年以后，美豆单产进入“50蒲”以上年代。尽管天气从拉尼娜转向厄尔尼诺，这会给北半球带来充沛的降雨，但是从目前美国土壤墒情来看，美国土壤墒情以及天气情况也存在一定的隐忧。目前土壤墒情来看，中西部地区仍有一定的旱情，但是密西西比河流域则出现一定涝情。由于密西西比河上游积雪严重，市场担心衣阿华、密苏里、伊利诺伊等州在春季出现洪水，这可能对美豆春播有影响，出现2019年的同期的局面。潮湿的春季天气可能让北部地 区大豆种植面积因春播延误而受到影响。可见今年2季度春播期天气可能比往年对市场的影响更为严重。 图：当前美国土壤墒情图：美豆单产走势对比 数据来源：NASA国信期货数据来源：USDA国信期货 对于美豆旧作合约，随着巴西大豆上市量的增加，美豆出口开始转淡。最新数据显示，截至3月16日，本年度迄今为止，美国大豆出口销售总量已达4947万吨，去年同期为5403万吨，同比减少455万吨。美豆出口装船总量4353万吨，去年同期为4287万吨，同比增加65万吨。可见美豆在3月份出口速度明显下滑，但是装船情况明显好于去年同期。22/23年度美豆出口预估在5484万吨，较上年同期下降388万吨。可见随 着价格优势的减弱，美豆出口继续上调概率下降，并存在下调的可能。 图：美豆出口累计图：美豆压榨对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：NOPA国信期货 与之相比，由于美豆压榨利润明显回落。由硅谷银行引发的全球金融系统事件，市场担忧经济衰退加剧，尽管各国政府第一时间出手相助，但是市场恐慌情绪仍未得到缓解。这对商品市场需求前景有较大的不利。截至2023年3月17日的