持续受益新能源，三大业务齐并进

持续受益新能源，三大业务齐并进 核心观点 事件：公司发布2022年年报。 营收创出新高，三大业务线并进。2022年公司实现营业收入45.2亿元，yoy+27%，创历史新高；归母净利润6.6亿元，yoy+52%；扣非净利润6.4亿元，yoy+55%。22全年毛利率为26.4%，相比21年提高0.4pct。公司营收快速增长主要是因为光 伏、新能源车等下游领域需求旺盛，产品性能持续升级。未来随着产品结构的优化，行业领先地位将进一步凸显，公司毛利率有望持续提升。公司铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容三大业务齐头并进，在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能等领域得到广泛应用，产能稳步扩张。 铝电解电容：光伏、汽车领域需求强劲，产品结构及成本持续改善。22年度公司铝电解电容及化成箔营收为38.4亿元，yoy+27%。新能源电动汽车等用薄膜电容器大 规模扩产，有效提升了产品性价比和竞争力。电解铝电容器在充电桩上已广泛应用，其头部企业已发展成为公司战略用户。产能逐步释放，随着内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，铝电解产能扩充了40%。MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张，成为铝电解电容器未来重要的增长极。未来铝电解电容产品结构和化成箔成本将持续改善，依托重研发带来的产品质量提升，盈利能力有望实现稳健增长。 薄膜电容持续高增，超级电容未来成长可期。由于新能源汽车（OBC）、光伏（逆变器）等领域发展迅猛，公司薄膜电容器在分布式光伏、储能及大功率等应用进展较快，同时在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进 入快速成长期。公司本年度薄膜电容实现营收3.2亿元，同比增长45%，目前在手订单饱满。随着公司薄膜电容的规模效应不断扩大，盈利能力有望持续改善。超级电容器方面，公司实现营收3.1亿元，同比增长28%，竞争力进一步提升。公司推 进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.42、10.62、12.9亿元的预测（23-24年原预测为8.86、12.05亿元，主要下调了薄膜电容业务的毛利率），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为30.0元，维持买入评级。 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,5504,5225,5696,6767,857 同比增长(%)34.7%27.4%23.2%19.9%17.7% 营业利润(百万元)5017539961,2471,518 同比增长(%)32.6%50.4%32.3%25.1%21.8% 归属母公司净利润(百万元)4356618421,0621,290 同比增长(%)17%52%27%26%21% 每股收益（元）0.520.791.001.271.54 毛利率(%)25.9%26.4%27.3%27.5%27.6%净利率(%)12.3%14.6%15.1%15.9%16.4% 净资产收益率(%)10.6%14.4%15.8%17.1%17.9% 公司研究|年报点评江海股份002484.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月29日）22.04元目标价格30.0元 行业电子 52周最高价/最低价29.05/14.89元总股本/流通A股（万股）83,886/78,902A股市值（百万元）18,489国家/地区中国 报告发布日期2023年03月30日 1周1月3月12月 绝对表现0-3.76-1.8310.47 相对表现-0.17-2.2-5.713.57沪深3000.17-1.563.87-3.1 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源 2022-04-27 行业趋势业绩符合预期，充分受益新能源趋势 2022-03-25 Q3业绩超预期，持续受益于新能源旺盛需 2021-10-28 求 市盈率 42.5 28.0 21.9 17.4 14.3 市净率 4.3 3.8 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.42、10.62、12.9亿元的预测（23-24年原预测为8.86、 12.05亿元，主要下调了薄膜电容业务的毛利率），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为30.0元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/3/29 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 士兰微 600460 35.89 0.78 1.01 1.32 33.49 46.14 35.36 27.27 法拉电子 600563 144.15 4.53 5.98 7.78 39.05 31.79 24.09 18.52 国瓷材料 300285 27.96 0.61 0.90 1.16 35.30 45.57 31.17 24.15 宏达电子 300726 44.70 2.07 2.72 3.27 22.56 21.61 16.45 13.68 铂科新材 300811 91.38 1.76 2.62 3.59 83.49 51.91 34.86 25.43 最大值 83.49 51.91 35.36 27.27 最小值 22.56 21.61 16.45 13.68 平均数 42.78 39.40 28.39 21.81 调整后平均 35.94 41.17 30.04 22.70 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 701 776 1,514 2,010 2,745 营业收入 3,550 4,522 5,569 6,676 7,857 应收票据、账款及款项融资 1,306 1,742 2,060 2,470 2,907 营业成本 2,629 3,329 4,050 4,842 5,690 预付账款 36 35 56 67 79 营业税金及附加 20 24 29 35 41 存货 853 1,153 1,215 1,452 1,707 营业费用 73 78 84 93 102 其他 370 332 346 361 376 管理费用及研发费用 350 364 429 487 542 流动资产合计 3,266 4,037 5,191 6,360 7,814 财务费用 7 (35) 7 1 (6) 长期股权投资 128 129 129 129 129 资产、信用减值损失 11 42 15 13 10 固定资产 1,383 1,731 1,742 1,782 1,802 公允价值变动收益 1 0 2 2 2 在建工程 123 64 162 206 203 投资净收益 15 7 10 10 10 无形资产 98 152 147 141 136 其他 26 26 29 29 29 其他 575 495 495 495 495 营业利润 501 753 996 1,247 1,518 非流动资产合计 2,307 2,571 2,675 2,754 2,765 营业外收入 6 2 10 20 20 资产总计 5,573 6,608 7,866 9,114 10,579 营业外支出 6 5 5 5 5 短期借款 201 171 171 171 171 利润总额 501 750 1,001 1,262 1,533 应付票据及应付账款 812 1,161 1,513 1,809 2,126 所得税 63 87 114 144 175 其他 80 130 112 115 118 净利润 438 662 887 1,117 1,358 流动负债合计 1,094 1,462 1,797 2,095 2,415 少数股东损益 3 1 44 56 68 长期借款 22 114 114 114 114 归属于母公司净利润 435 661 842 1,062 1,290 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.79 1.00 1.27 1.54 其他 122 119 119 119 119 非流动负债合计 144 232 232 232 232 主要财务比率 负债合计 1,238 1,695 2,029 2,327 2,647 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 34 25 69 125 193 成长能力 实收资本（或股本） 830 839 839 839 839 营业收入 34.7% 27.4% 23.2% 19.9% 17.7% 资本公积 1,561 1,620 1,620 1,620 1,620 营业利润 32.6% 50.4% 32.3% 25.1% 21.8% 留存收益 1,905 2,466 3,308 4,202 5,279 归属于母公司净利润 16.7% 52.0% 27.4% 26.0% 21.5% 其他 4 (36) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,335 4,914 5,837 6,786 7,932 毛利率 25.9% 26.4% 27.3% 27.5% 27.6% 负债和股东权益总计 5,573 6,608 7,866 9,114 10,579 净利率 12.3% 14.6% 15.1% 15.9% 16.4% ROE 10.6% 14.4% 15.8% 17.1% 17.9% 现金流量表 ROIC 10.2% 13.0% 15.7% 16.7% 17.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 438 662 887 1,117 1,358 资产负债率 22.2% 25.6% 25.8% 25.5% 25.0% 折旧摊销 87 135 156 172 189 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 (35) 7 1 (6) 流动比率 2.99 2.76 2.89 3.04 3.24 投资损失 (15) (7) (10) (10) (10) 速动比率 2.19 1.97 2.21 2.34 2.53 营运资金变动 (304) (320) (61) (374) (399) 营运能力 其它 96 (18) 34 (2) (2) 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.6 3.6 经营活动现金流 311 417 1,014 903 1,130 存货周转率 3.3 3.3 3.4 3.6 3.6 资本支出 (214) (472) (260) (250) (200)