22Q4业绩显著改善，看好23年公司发展

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月30日 22Q4业绩显著改善，看好23年公司发展 华锐精密(688059) 评级： 增持 股票代码： 688059 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 178.01/84.58 总市值(亿) 61.74 最新收盘价： 140.3 自由流通市值(亿) 35.45 自由流通股数(百万) 25.27 事件概述 公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润为1.66亿元，同比增长2.20%；实现扣非归母净利润为1.58亿元，同比增长3.52%。 分析判断: ►Q4业绩和盈利能力显著修复，23年有望持续向上 1）22年公司实现营业收入6.02亿元，同比+23.93%；实现归母净利润为1.66亿元，同比+2.20%。分产品来看，22年公司车削/铣削/钻削刀片收入分别为3.99/1.78/0.15亿元，分别同比+22.71%/23.79%/18.63%。2）从盈利能力来看，22年公司毛利率为48.65%，同比降低1.72pct。22年毛利率下降的主要原因一是受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，公司产能利用率有所下降，单位制造费用有所上升；分产品来看，22年公司车削/铣削/钻削刀片毛利率分别为48.47%（yoy+1.43pct）/51.28%（yoy-4.58pct）/77.26%（yoy- 2.05pct），因此除车削刀片外，铣、钻等刀片毛利率有所下降。此外，2022年公司费用率同比大增，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.99%/5.81%/6/98%/2.16%，分别同比+0.31/+0.45/+1.82/+2.16pct，致2022年公司净利率同比下降5.86pct至27.58%。 3）单季度看，22Q4公司营收1.99亿元，同比+58.03%，环比+76.59%，归母净利润0.59亿元，同比+45.17%，环比+178.40%。22Q4业绩大幅改善，原因系公司22Q4毛利率和净利率显著改善所致，分别为50.24%和29.54%，环比+3.94/+10.80pct。23年随着公司进一步规模效应显现及制造业复苏，我们认为公司盈利能力有望持续修复。 ►稳中向上，直销渠道布局值得期待 1）公司IPO以及可转债募投项目将新增金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体产能，进一步扩充产品品类，同时向工具系统、整体解决方案等领域进一步拓展，打开成长空间。 2）公司积极布局直销渠道。2022年，公司经销和直销收入占比分别为91.62%和8.38%，仍以经销为主。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作，未来直销规模有望加大。 投资建议 综合考虑公司产能的爬坡节奏，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的8.82/11.93亿元调整至8.12/11.89亿元；归母净利润预测由之前的3.01/4.21亿元调整至2.46/3.61亿元；EPS预测由之前的6.84/9.56元调整至5.60/8.19元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为15.34亿元，归母净利润为4.82亿元，EPS为10.94元。对应2023年3月30日140.30元/股收盘价，2023-2025年PE分别为25/17/13倍。我们维持“增持”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 812 1,189 1,534 YoY（%） 55.5% 23.9% 35.0% 46.3% 29.0% 归母净利润(百万元) 162 166 246 361 482 YoY（%） 82.4% 2.2% 48.5% 46.4% 33.5% 毛利率（%） 50.3% 48.8% 49.5% 50.6% 50.9% 每股收益（元） 3.85 3.77 5.60 8.19 10.94 ROE 18.3% 14.9% 18.1% 21.0% 21.9% 市盈率 36.44 37.21 25.06 17.12 12.82 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cnSACNO：S1120523020001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 602 812 1,189 1,534 净利润 166 246 361 482 YoY(%) 23.9% 35.0% 46.3% 29.0% 折旧和摊销 58 73 103 122 营业成本 308 410 588 753 营运资金变动 -117 -115 -82 -126 营业税金及附加 3 5 10 12 经营活动现金流 145 200 378 472 销售费用 18 24 36 46 资本开支 -416 -365 -327 -375 管理费用 35 42 65 80 投资 -86 0 0 0 财务费用 13 4 5 6 投资活动现金流 -501 -364 -326 -373 研发费用 42 49 77 92 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 494 0 0 0 投资收益 4 2 1 2 筹资活动现金流 436 0 0 0 营业利润 183 280 411 549 现金净流量 80 -163 52 99 营业外收支 3 3 4 4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 186 283 414 553 成长能力（%） 所得税 21 37 54 72 营业收入增长率 23.9% 35.0% 46.3% 29.0% 净利润 166 246 361 482 净利润增长率 2.2% 48.5% 46.4% 33.5% 归属于母公司净利润 166 246 361 482 盈利能力（%） YoY(%) 2.2% 48.5% 46.4% 33.5% 毛利率 48.8% 49.5% 50.6% 50.9% 每股收益 3.77 5.60 8.19 10.94 净利润率 27.6% 30.3% 30.3% 31.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.8% 11.6% 13.8% 15.0% 货币资金 214 50 102 201 净资产收益率ROE 14.9% 18.1% 21.0% 21.9% 预付款项 6 7 11 14 偿债能力（%） 存货 148 166 246 328 流动比率 2.42 2.32 2.26 2.41 其他流动资产 492 578 699 849 速动比率 1.98 1.82 1.71 1.82 流动资产合计 860 802 1,058 1,391 现金比率 0.60 0.15 0.22 0.35 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.2% 36.1% 34.1% 31.2% 固定资产 522 695 773 871 经营效率（%） 无形资产 24 32 36 41 总资产周转率 0.32 0.38 0.46 0.48 非流动资产合计 1,033 1,328 1,554 1,811 每股指标（元） 资产合计 1,893 2,129 2,612 3,202 每股收益 3.77 5.60 8.19 10.94 短期借款 74 74 74 74 每股净资产 25.32 30.91 39.11 50.05 应付账款及票据 179 142 247 339 每股经营现金流 3.30 4.55 8.58 10.73 其他流动负债 103 129 146 164 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 356 346 468 577 估值分析 长期借款 17 17 17 17 PE 37.21 25.06 17.12 12.82 其他长期负债 406 406 406 406 PB 6.36 4.54 3.59 2.80 非流动负债合计 423 423 423 423 负债合计 779 769 891 1,000 股本 44 44 44 44 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,114 1,360 1,721 2,202 负债和股东权益合计 1,893 2,129 2,612 3,202 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 毛冠锦：复旦大学金融硕士，多年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前