22q4业绩同环比较好改善，看好公司成长弹性

赛特新材（688398） 证券研究报告 2023年02月26日 投资评级 22q4业绩同环比较好改善，看好公司成长弹性 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 公司公布2022年度业绩快报，报告期公司收入6.38亿元，yoy-10.4%（vs22q1-3为-14.5%）；归母净利0.62亿元，yoy-45.4%（vs22q1-3为-59.0%）；扣非归母 当前价格目标价格 48.02元80.04元 净利0.56亿元，yoy-43.2%（vs22q1-3为-57.9%）。单22q4公司收入1.78亿元， yoy+2.5%，qoq+15.6%；归母净利0.21亿元，yoy+46.2%，qoq+17.3%；扣非归 母净利0.20亿元，yoy+51.5%，qoq+27.7%。疫情影响下需求收窄，全球能源天然气价格大幅上涨，公司全年业绩同比下滑较多。 22q4收入利润同环比均较好改善，反映需求较好复苏及成本压力缓解 22年疫情影响下，高端冰箱为主的下游需求较疲弱，公司一定幅度下调产品价格以应对市场竞争、提升部分重点客户市场份额、维护战略客户资源；同时港口运力偏紧，海运费维持较高水平，或对公司出口亦有部分影响，我们推测为公司全年收入同比小幅下降主要原因。22q4疫情影响趋弱，需求较好复苏，海运费中枢回落，收入同环比转正。22年公司归母净利率9.7%，yoy-6.2pct， 基本数据 A股总股本(百万股)80.00 流通A股股本(百万股)80.00 A股总市值(百万元)3,841.60 流通A股市值(百万元)3,841.60 每股净资产(元)11.45 资产负债率(%)18.11 一年内最高/最低(元)49.37/23.99 单22q4归母净利率12.1%，yoy+3.6pct。22q4单季度盈利能力较大幅度提升， 我们认为或源于海运费及主要能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。 现阶段公司VIP板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等）领域应用前景亦值得期待，我们对VIP板需求成长前景继续保持乐观。22h1公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。 真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎 公司近年持续探索和储备真空玻璃业务，通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。第二条真空玻璃生产试验线21年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备制造工作。此 外公司亦公告拟投资年产200万平真空玻璃建设项目（总投资8.5亿、建设期 42个月），真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与主要产品真空绝热板有一定互补性，有较好协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃项目逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为公司成长另一引擎。 看好公司成长弹性，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合 作者 武慧东分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 股价走势 赛特新材沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2022-022022-062022-10 资料来源：聚源数据 公司22q4VIP板积极变化及真空玻璃产业化前景，调整公司22-24年归母净利 预测至0.6/1.3/2.6亿元（前值0.7/1.1/1.6亿），yoy分别-45.4%/+106.7%/+99.7%。考虑到24年或为公司真空玻璃效益贡献元年，结合可比公司估值情况，基于公司24年25x目标PE，相应上调公司目标价至80.04元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 516.20 711.29 637.71 1,020.88 1,865.85 增长率(%) 28.75 37.79 (10.35) 60.09 82.77 EBITDA(百万元) 162.01 187.45 116.09 215.55 387.71 归属母公司净利润(百万元) 93.35 113.57 62.05 128.26 256.12 增长率(%) 25.60 21.66 (45.36) 106.70 99.68 EPS(元/股) 1.17 1.42 0.78 1.60 3.20 市盈率(P/E) 41.15 33.83 61.91 29.95 15.00 市净率(P/B) 4.66 4.22 4.03 3.69 3.16 市销率(P/S) 7.44 5.40 6.02 3.76 2.06 EV/EBITDA 25.84 20.13 31.37 18.83 10.86 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险，业绩快报为初步核算数据，请以年报为准 相关报告 1《赛特新材-季报点评:业绩继续承压继续看好成长前景，关注真空玻璃》2022-10-27 2《赛特新材-半年报点评:22h1业绩阶段承压，真空玻璃或为成长新引擎》2022-08-25 3《赛特新材-年报点评报告:业绩阶段承压，推出股权激励，看好公司成长持续性》2022-04-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速图2：公司近年归母净利润及同比增速 8100% 780% 6 560% 440% 320% 2 10% 0-20% 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 100% +675% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 营业收入（亿元）YoY（RHS）归母净利（亿元）YoY（RHS） 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元）（元） 21A22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 603601.SH 再升科技 58.65.74 0.240.23 0.31 0.38 23.5 24.8 18.8 15.1 002050.SZ 三花智控 918.225.57 0.470.69 0.85 1.05 54.5 37.3 30.0 24.3 000811.SZ 冰轮环境 95.212.77 0.400.60 0.76 0.95 31.7 21.2 16.8 13.5 603256.SH 宏和科技 66.17.47 0.140.08 0.12 0.17 53.2 99.5 64.4 43.3 平均值 40.7 45.7 32.5 24.0 中位数 42.4 31.1 24.4 19.7 688398.SH 赛特新材 38.448.02 1.420.78 1.60 3.20 33.8 61.9 30.0 15.0 注：股价时间2023/02/25；除赛特新材外，其他业绩预测源自Wind一致预期；资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 238.18 197.42 127.54 204.18 373.17 营业收入 516.20 711.29 637.71 1,020.88 1,865.85 应收票据及应收账款 197.91 202.28 156.51 417.86 631.91 营业成本 328.46 482.58 475.52 717.01 1,290.52 预付账款 8.26 7.47 8.03 15.35 26.74 营业税金及附加 5.89 5.82 5.21 8.35 15.26 存货 73.62 131.08 70.63 233.52 313.90 销售费用 25.75 32.12 28.80 46.10 84.26 其他 189.21 126.86 172.97 231.70 283.65 管理费用 24.60 34.59 37.39 51.69 79.54 流动资产合计 707.19 665.11 535.69 1,102.60 1,629.37 研发费用 25.47 33.46 30.00 48.02 87.76 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 12.90 6.92 (2.58) 11.16 22.47 固定资产 205.96 331.56 449.69 572.66 697.24 资产/信用减值损失 (6.75) (0.34) (0.31) (0.57) (1.20) 在建工程 109.03 64.28 131.42 185.14 228.11 公允价值变动收益 0.34 0.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 24.87 57.68 55.90 54.11 52.32 投资净收益 5.95 2.96 12.65 14.24 17.75 其他 22.67 43.63 39.81 35.99 32.18 其他 (17.83) (21.93) (0.00) 0.00 (0.00) 非流动资产合计 362.53 497.14 676.82 847.90 1,009.85 营业利润 111.42 134.96 75.71 152.23 302.59 资产总计 1,069.72 1,162.25 1,212.51 1,950.50 2,639.22 营业外收入 0.30 0.47 0.47 0.47 0.47 短期借款 0.00 0.00 17.19 417.83 694.06 营业外支出 6.12 1.88 1.88 1.88 1.88 应付票据及应付账款 135.76 140.31 131.72 278.45 459.81 利润总额 105.59 133.55 74.30 150.83 301.18 其他 51.26 70.26 68.76 84.35 96.96 所得税 11.76 19.66 10.94 22.20 44.33 流动负债合计 187.03 210.57 217.67 780.64 1,250.83 净利润 93.83 113.89 63.37 128.63 256.85 长期借款 20.00 10.00 10.30 97.48 140.57 少数股东损益 0.48 0.32 1.31 0.36 0.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 93.35 113.57 62.05 128.26 256.12 其他 31.48 29.74 29.74 29.74 29.74 每股收益（元） 1.17 1.42 0.78 1.60 3.20 非流动负债合计 51.48 39.74 40.04 127.22 170.31 负债合计 243.64 252.28 257.72 907.86 1,421.14 少数股东权益 1.68 0.00 0.90 1.15 1.64 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023