疫情冲击拖累业绩，2023有望全面恢复

公司研究 深圳国际（00152.HK） 疫情冲击拖累业绩，2023有望全面恢复 深圳国际（00152.HK） 2022年度业绩下滑，主要受疫情冲击 深圳国际发布2022年业绩：2022全年公司录得总收入155.3亿港元（下同），同比下滑16.2%；股东应占利润录得12.54亿港元，同比下滑64.9%。公司总收入下滑，主因受疫情冲击，旗下深高速收费公路业务收入下滑明显。净利润同比下滑，主要原因在于深高速盈利贡献同比大幅下降，以及持股49%的深圳航空期内亏损大幅扩大。深圳航空2022年对公司的盈利贡献为-26.7亿元 （2021为-19.9亿元）。 收费公路业务表现较弱，2023有望迅速恢复 2022年，公司收费公路业务路费收入录得57.2亿元，同比下滑约20%，净利润约19.3亿元，同比下滑29%。收费公路业务业绩下滑，主要原因在于期内受到疫情的明显影响，导致车流量减少，以及2022年四季度实施的货车通行费阶段性减免10%之政策。 根据公司介绍，2023年以来，公司旗下收费公路整体车流量及路费收入回升状况良好。我们认为，随着疫情后国内生产生活秩序的迅速恢复，公司收费公路业务收入与盈利将迅速恢复至正常水平。 物流园业务录得快速增长，期内盈利贡献大增 2022年，公司物流园业务录得收入约15.7亿元，同比增长约14%；贡献股东 2023年3月28日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 物流、收费公路 评级 买入 收盘价(HKD) 6.81 总市值(HKD亿) 163 流通市值(HKD亿) 163 52周最高/最低(HKD) 5.12-8.33 数据来源：Wind；数据日期：2023年3月28日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 应占利润14.2亿元，同比增长183%。物流园业务收入增长，主要得益于投运深圳国际恒生指数 面积迅速扩大。盈利贡献大幅增长，主因：1、投运面积扩大，盈利规模提升； 2、公司合肥项目及杭州项目（二期）置入私募股权基金，录得税后收益6.57 亿元；3、期内录得物业重估收益2.52亿元。 截至2022年12月底，公司物流业务已在全国近40个城市进行布局，投运项 目34个，运营面积约419万平米，较上年底增长26%。公司目前物流园项目 储备相当丰富，已获取经营权的土地面积815万平米，在手项目总规划用地面 积超1100万平米。 公司目前在粤港澳大湾区已布局13个物流园项目，覆盖深圳、中山、佛山、肇 庆等城市。其中已投运项目4个，其中3个项目在深圳。2023年，公司深圳黎光项目、深圳盐综保项目有望投入运营。 我们认为，公司2023年物流园主业营收将有望加速增长，主因：1、物流园整体投运规模的持续扩大；2、大湾区高价值物流园项目陆续产生业绩贡献；3、疫情过后，宏观经济有望显著回升，带动公司物流园业务量价齐升。 港口业务表现稳健 2022年，公司港口及相关服务业务录得收入27.62亿元，同比增长约2%，贡 献股东应占净利润1.03亿元，同比略降5%。考虑到2022年实际经济环境较为困难，公司该项业务期内总体表现仍较为稳健。 2023年，公司旗下靖江港项目、江西丰城项目有望陆续投运，将为公司港口业务中期增长提供有力支撑。 大环保业务将重回快速增长轨道 2022年，公司大环保业务收入录得约20.2亿元，同比下滑约8%，主要受厨余垃圾项目收入减少之影响。净利润录得2.48亿元，同比下滑约23%。随着后疫情时代国内生活出行消费等恢复正常，预计公司厨余垃圾处理项目运营规模将迅速恢复，2023年公司大环保业务大概率将重回快速增长轨道。 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《深圳国际（00152.HK）：业绩低点已过，物流园、大环保有望加速增长》（2022-08-31） 《深圳国际（00152.HK）：主业增长明显提速，估值处于低位》（2022-03-31） 《深圳国际（00152.HK）：核心业务全面回升，多措并举促价值释放》（2021-09-06） 《深圳国际（00152.HK）：潜在收购事项不确定性消除》（2021-07-06） 《深圳国际（00152.HK）：中长期投资价值依旧突出》（2020-08-25） 《深圳国际（00152.HK）：2019业绩胜预期，疫情不影响长期价值》（2020-03-23） 《深圳国际（00152.HK）：坐拥优势资产，土地价值持续释放》（2019-12-20） 物流园转型升级之前海项目将继续贡献丰厚收益 物流园转型升级方面，前海二期项目中，公司独立开发的部分2022年预售情况较佳，预计2023年竣工入账。前海二期项目中，与 深圳万科合作开发的部分，已于2022年完成预售。前海三期项目中，与深圳万科合作开发的部分，包括住宅5万平米，公寓2.5万平米，商业0.5万平米，预计2023年内预售。我们预计公司前海项目二期、三期已开发的部分，将在2023、2024年陆续为公司带来丰厚的业绩贡献。 盈利预测 我们预测公司2023年收入将录得高双位数增长，其动力一方面在于疫情过后，公司物流、收费公路、大环保等主营业务全面恢复性 增长，另一方面，物流园转型升级项目也有望于年内贡献可观的入账收入。盈利方面，我们预测公司2023年归母净利润将迅速回升 至正常年份的水平，达到40亿元以上规模。 估值与投资评级 深圳国际（00152.HK）港股2023年3月28日收盘价为6.81元，对应我们2023年预测业绩PE仅3.8倍，PB约0.47倍。我们认为公司目前已度过低谷期，后续收费公路、物流园、大环保等核心业务有望全面恢复。我们认为公司目前股价仍处于明显低估状态，未来公司盈利持续改善、物流园转型升级项目取得突破性进展等，均有可能成为公司股价催化剂与转折点。重申买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、上市公司网站、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 收费公路业务恢复不及预期，物流业务业绩提升低于预期，物流园转型升级进展不顺利。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 注1：深圳国际（00152.HK），国信证券（香港）经纪有限公司及其母公司集团及其附属公司与该上市公司可能有股权或业务关系 图1深圳国际2014-2022收入及增速（亿港元）图2深圳国际2014-2022净利润及增速（亿港元） 250 200 150 100 50 0 5.8% 15.6% 24.7% 45.2% 19.3% 15.7% -4.7% 50%60 40%50 30% 40 20% 30 10% 20 0% -10%10 -16.2% -20%0 100% 80.4% 19.2% 10.4% -1.4%-3.8% -10.8% -20.2% -64.9% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022 收入增速股东应占净利润增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3深圳国际物流园及物流服务业务收入及增速情况（亿港元）图4深圳国际物流园及物流服务业务净利润及增速（亿港元） 70.6% 33.9% 28.8% 17.2% 7.5% -9.3% -17.1% -31.1% 2580%16 14 2060% 12 40% 1510 20%8 106 0% 4 5-20% 2 250% 197.9% 181.4% 15.7% -15.3%-6.8%-7.2% -2.0%-11.3% 200% 150% 100% 50% 0% 0 201420152016201720182019202020212022 -40% 0 201420152016201720182019202020212022 -50% 收入增速股东应占净利润增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5深圳国际港口业务收入及增速情况（亿港元）图6深圳国际港口业务净利润及增速情况（亿港元） 184.4% 83.0% 36. 10.1% 18. -9. .8% 1 7% 2% 92% 8% 30 25 20 15 10 5 0 201420152016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 201420152016201720182019202020212022 60% 49.2% 29.0% 30.0% 25.0% 19.6% 18.7% -4.6% -21.6% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收入增速股东应占净利润增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7深圳国际收费公路及环保业务收入及增速情况（亿港元）图8深圳国际收费公路及环保业务净利润及增速情况（亿港元） 120 100 80 60 40 20 0 201420152016201720182019202020212022 40% 29.5% 22.9% 21.1% 22.0% 9.0% 5.7% -6.9% -5.7% -17.3% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18 76.8% 27.0%21.1% 28.4% 22.0% -2.6% -34.4% -27.3% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201420152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 收入（不包括建造服务收入）增速股东应占净利润增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图9深圳航空利润贡献情况（亿港元）图10深圳国际物流园业务土地及运营面积（万平方米） 15 10 54.053.81 0 -5 8.347.63 4.695.93 1400 1200 1000 800 600 608 710718728 778 972 685 1153 815 -10 -15 -20 6.6 -11.79 400 200 385 181 496 257 336 371 456487524 261 162201 332 419 -25 -30 -19.93 -26 679187125 0 201420152016201720182019202020212022 201420152016201720182019202020212022 规划土地面积已获取土地面积运营面积 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图11深圳国际2014年以来资产负债率走势 65% 60% 59% 53.2% 51.4% 51% 47.4% 47.4% 48.2% 48.3% 43.6% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 201420152016201720182019202020212022 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测 资产负债表（百万港元） 2019 2020 2021 2022 2023E 利润表（百万港元） 2019 2020 2021 2022 2023E 现金及现金等价物 11,932 9,073 7,