量化周报：市场情绪降温，或进入持续震荡

量化周报 市场情绪降温，或进入持续震荡 2023年02月26日 择时观点：市场情绪降温，或进入持续震荡。上周开始成交明显回落，市场情绪有所降温，当前市场已经进入分歧度↓-流动性↓区间，同时景气度仍在下行趋势，无明显改善迹象，“弱现实”的预期可能导致市场在此区间进入持续阴跌状态，短期内市场大概率进入震荡状态。行业推荐：交运、建筑、煤炭、有色、石化、电新。从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐交运；“超预期盈余”策略推荐建筑、煤炭，预警轻工；“高质量低估值”策略推荐有色、石化、电新，预警建材、钢铁。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 公募风格：大盘配置趋于停滞，中盘成长继续增持。1月公募总体仓位小幅 下降，当前仓位水平位于历史72.81%分位数。公募风格上减配大盘、小盘，加配中盘，加仓价值比例大于成长。公募对大盘的配置趋于停滞，更多向中盘成长进行切换，对价值的配置也达到了近年新高水平。 相关研究 1.量化周报：一季度景气度预测继续下调-20 23/02/19 2.量化专题报告：财报文本中公司竞争信息刻 公募行业：大幅加仓地产，减仓食饮、医药。公募行业持仓继续大幅加仓金融（主要为房地产）、减仓消费（主要为食品饮料、医药）。从细分行业来看，房地产、轻工、电新加仓最多，食品饮料、医药、军工减仓最多。 画与ALPHA构建-2023/02/19 3.量化周报：市场仍处情绪较优状态-2023/0 2/12 4.量化周报：短期市场情绪较优-2023/02/05 因子跟踪：红利因子表现亮眼。上周红利因子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。大市值下规模、红利因子表现较好，中小市值下红利、盈利因子表现较好，小市值下因子整体较大市值下表现更好。 5.资产配置月报：二月配置视点：如何对北向因子进行择时？-2023/02/04 量化组合：均实现0.24%以上超额。中证500内选股模型上周实现绝对收益2.36%，超额收益0.70%，本月超额4.04%，2022年成立至今超额收益41.28%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益1.34%，超额收益0.24%，本月超额3.34%，2022年成立至今超额收益57.63%。风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场情绪降温，或进入持续震荡3 1.2行业推荐：交运、建筑、煤炭、有色、石化、电新5 2基金跟踪8 2.1公募风格：大盘配置趋于停滞，中盘成长继续增持8 2.2公募行业：大幅加仓地产，减仓食饮、医药9 3因子组合11 3.1因子表现：红利因子表现亮眼11 3.2量化组合：上周均实现0.24%以上超额收益13 4风险提示16 插图目录17 1量化观点 1.1择时观点：市场情绪降温，或进入持续震荡 上周开始成交明显回落，市场情绪有所降温，当前市场已经进入分歧度↓-流动性↓区间，同时景气度仍在下行趋势，无明显改善迹象，“弱现实”的预期可能导致市场在此区间进入持续阴跌状态，短期内市场大概率进入震荡状态。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图3：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 1.2行业推荐：交运、建筑、煤炭、有色、石化、电新 从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐交运；“超预期盈余”策略推荐建筑、煤炭，预警轻工；“高质量低估值”策略推荐有色、石化、电新，预警建材、钢铁。 图7：系统化指数投资观点（2月） 行业 动量生命周期 超预期盈余 质量价值 交通运输 推荐 中性 中性 建筑 中性 推荐 中性 煤炭 中性 推荐 中性 有色金属 中性 中性 推荐 石油石化 中性 中性 推荐 电力设备及新能源 中性 中性 推荐 轻工制造 中性 预警 中性 建材 中性 中性 预警 钢铁 中性 中性 预警 资料来源：wind，民生证券研究院 “动量生命周期”推荐与预警的细分行业与指数如下：图8：行业趋势投资模型2月观点 资料来源：wind，民生证券研究院 行业PEAD投资模型：“超预期盈余”1月推荐（高盈余-高跳空） 930758.CSI凤凰50 930632.CSICS稀金属 930716.CSICS物流 1月预警（低盈余-低跳空） 931582.CSI数字经济 931033.CSI杭 93146 “超预期盈余”推荐与预警的细分行业与指数如下：图9：行业PEAD投资模型2月观点 资料来源：wind，民生证券研究院 “高质量低估值”推荐与预警的细分行业与指数如下： 图10：行业价值投资模型2月观点 行业价值投资模型：“质量价值”1月推荐（高质量-低估值）930632.CSI CS稀金属 931719.CSI CS电池 h11052.CSI 智能电车 000941.CSI 新能源 930901.CSI 动漫游戏 399814.SZ 大农业 930758.CSI 凤凰50 000949.CSI 中证农业 931052.CSI 国信价值 930938.CSI 500成长估值 931468.CSI 红利质量 000812.CSI 细分机械 000819.SH 有色金属 000811.CSI 细分有色 931167.CSI 先进制造100 930939.CSI 500质量 930708.CSI 中证有色 000859.CSI 国企一带一路 399808.SZ 中证新能 930662.CSI CS现代农 h30597.CSI 新材料 399976.SZ CS新能车 000171.CSI 新兴成指 930716.CSI CS物流 931151.CSI930997.CSI931591.CSI930614.CSI 光伏产业新能源车1000成长创新环保50 000977.CSI931166.CSI000986.SH000827.SH 内地低碳医药健康100全指能源中证环保 h11054.CSI 装备产业 1月预警（低质量-高估值） CI005111.WI 普钢 CI005105.WI 煤炭化工 000021.SH 180治理 8841267.WI 手机陶瓷外壳 930633.CSI 中证旅游 000056.SH 上证国企 8841438.WI 动物保健 CI005250.WI 聚氨酯 930955.CSI 红利低波100 CI005350.WI 非住宅物业开发 8841263.WI 显示面板 399965.SZ 中证800地产 8841312.WI 丙烯 8841153.WI PTA 000948.CSI 内地地产 8841449.WI MCU芯片 000821.CSI 沪深300红利 931009.CSI 建筑材料 8841411.WI 营销传播 931381.CSI 中证长三角 399702.SZ 深证F120 CI005211.WICI005292.WICI005139.WICI005296.WICI005248.WI 焦炭卡车汽车销售及服务Ⅱ汽车销售及服务Ⅲ有机硅 000925.CSI930740.CSI930606.CSI950096.CSI931775.CSI 基本面50300红利LV中证钢铁上海国企中证全指房地产 399701.SZ 深证F60 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：大盘配置趋于停滞，中盘成长继续增持 1月公募总体仓位小幅下降，当前仓位水平位于历史72.81%分位数。公募偏股主动基金总仓位1月下降0.24%达到83.50%，小幅减仓。 图11：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 公募风格上减配大盘、小盘，加配中盘，加仓价值比例大于成长。环比来看， 1月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.5%、-2.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.5%、2.8%；小盘仓位变化-1.7%。公募对大盘的配置趋于停滞，更多向中盘成长进行切换，对价值的配置也达到了近年新高水平。大盘成长减仓较为明显，因而总体成长配置比例变化不大。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 图12：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.1） 80% 60% 40% 20% 0% 成长仓位价值仓位 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：大幅加仓地产，减仓食饮、医药 公募行业持仓继续大幅增配金融、减配消费。环比来看，2023年1月公募偏股主动基金的金融、制造、周期、稳定、科技、消费仓位分别变化：+6.18%、+2.57%、 +0.82%、-0.67%、-1.67%、-6.66%。总体来说大幅加仓金融（主要为房地产）、减仓消费（主要为食品饮料、医药）。 图13：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，房地产、轻工、电新加仓最多，食品饮料、医药、军工减仓最多。军工、电新、轻工在历史95%分位数以上，传媒、交运在5%分位数及以下。地产仓位上升迅速，已经达到历史94%分位数。 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 98% 61% 98% 56% 3% 11% 76% 38% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ 图14：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 3因子组合 3.1因子表现：红利因子表现亮眼 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，红利因子上周表现更好。 3.1.1分时间：红利、流动性因子上周表现较好 红利、流动性因子上周表现相对较好，均实现2.16%多头收益。最近一月，规模因子、流动性因子表现较好，分别实现8.55%、4.05%多头收益。最近一年，规模因子、质量因子表现较好，分别实现18.47%、14.59%多头收益。 图15：不同时间维度下的因子表现 资料来源：wind，民生证券研究院 3.1.2分指数：大市值下规模、红利因子表现较好，中小市值下红利、盈利因子表现较好 大市值下规模、红利因子表现较好，小市值下红利、盈利因子表现较好。小市值下因子表现整体要比大市值下更好。最近一周，中证1000中表现最好的因子 是红利因子、流动性因子；中证500中表现最好的因子是红利因子、盈利因子； 沪深300中表现最好的因子是规模因子和红利因子。最近一月，中证1000中表 现最好的因子是规模因子、反转因子；中证500中表现最好的因子是规模因子和 质量因子；沪深300