股指周报：投机情绪持续降温，短期仍有反复，趋势进入平台震荡期

期货研究报告宏观金融研究 股指周报 走势评级：震荡 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 投机情绪持续降温，短期仍有反复，趋势进入平台震荡期 报告日期：2024年11月25日 报告内容摘要: ⯁股指核心逻辑梳理： 上周A股跌幅扩大，期间有短暂的反攻动作，但可持续性偏弱，上证指数在20日线附近承压，海外股指多数修复。消息面上，上周美国财长任命、朝鲜局势升级等助推市场恐慌情绪，整体事件性扰动偏短期，但美元指数再度走高需做重点关注。 从申万一级行业分类表现看，各板块涨少跌多，其中商贸零售 （+2.18%）、纺织服饰（+0.06%）逆势上涨，社会服务（-5.24%）、食品饮料（-4.08%）落后，金融、消费风格领跌。资金面来看，上周A股成交金额延续回落，周内维持在2万亿下方运行，反映资金亢奋情绪正在向理性过渡，短期换手率等交易活跃度指标仍处于历史偏高水平，预计对指数的支撑还能延续。 综合来看，近期市场最大特征是投机情绪降温，上周成交量、赚钱效应等延续回落，尤其是周�受“小作文”扰动有恐慌抛售迹象，预计本周前半周仍有下跌惯性。具体关注以下几点：（1）大方向维持牛市观点。我们延续此前看法，本轮股市上涨由中美降息共振所驱动，鉴于美联储第一 次降息窗口已经打开，股指大方向可继续看涨，不确定的是节奏快慢。我们认为，未来牛市持续的关键在于美国衰退（美债利率下行）&国内复苏 （中债利率上行）。目前，这两点均处于预期抢跑阶段，尽管大方向的兑现问题不大，但若特朗普二次执政等因素使得这一过程时间拉长，则对于A股的上攻高度也会有抑制。（2）短期平台震荡，乐观情景下12月可偏 强震荡至前高。一方面，11月特朗普执政（外部扰动重启）+国内政策空 窗期+换手率新高，资金缺乏做多线索，投机情绪明显降温。另一方面，年 底国内政策、经济数据等利多因素较多，叠加散户情绪仍有余温，预计12月可恢复偏强震荡走势，上限看至10.8前高。（3）IH-IC组合正在回归，其背后是流动性的阶段性收敛，鉴于短线情绪有反复，预计该组合的回归 不会一步到位，投资者可继续逢低入场布局。 ⯁策略建议： 期货操作上，趋势进入平台期，单边操作难度增加，原则上建议10日线下方观望，上方则多单持有。鉴于情绪会有反复，风险偏好高者本周后半周可做超跌反弹，注意及时止盈止损。IH-IC组合可逢低入场。 期权操作上，上周股指期权隐含波动率震荡为主，整体仍有小幅回落，周 �受现货市场影响有探底回升表现。操作上，波动率大方向走低，短期大 概率还有反复，建议继续以卖权思路对待，目前卖购仍优于卖沽，可选择虚值程度较高合约并拉长持仓时间。 ⯁风险提示：（1）M1、地产成交等跌速扩大；（2）美联储超预期紧缩； （3）地缘冲突等事件性冲击； 目录 一、上周股指运行情况梳理：4 1、外围有所修复，A股跌幅扩大4 2、投机情绪持续降温，换手率仍在历史高位4 3、期指贴水扩大，期权波动率震荡回落4 二、基本面要素梳理与后市展望：10 1、上周央行公开市场净投放668亿元10 2、趋势进入平台震荡期，短线情绪会有反复10 三、经济数据&财经事件预告13 1、宏观经济数据公布13 2、重点财经事件13 图目录 图1：外围有所修复，A股跌幅扩大5 图2：各行业涨少跌多，社会服务、食品饮料领跌5 图3：金融风格（中信）6 图4：周期风格（中信）6 图5：成长风格（中信）6 图6：消费风格（中信）6 图7：稳定风格（中信）6 图8：申万风格指数（价格）6 图9：申万风格指数（业绩）6 图10：申万风格指数（市盈率）6 图11：申万风格指数（市净率）7 图12：赚钱效应7 图13：沪市融资余额7 图14：沪市融券余额7 图15：深市融资余额7 图16：深市融券余额7 图17：沪深300指数期权下月IV7 图18：沪300ETF期权下月IV7 图19：深300ETF期权下月IV8 图20：50ETF期权下月IV8 图21：沪深300指数历史波动率8 图22：上证50指数历史波动率8 图23：沪300ETF历史波动率8 图24：深300ETF历史波动率8 图25：50ETF期权持仓量PCR8 图26：50ETF期权成交量PCR8 图27：沪深300指数期权持仓量PCR9 图28：沪深300指数期权成交量PCR9 图29：沪300ETF历史波动率9 图30：深300ETF历史波动率9 图31：IF合约基差9 图32：IH合约基差9 图33：IC合约基差9 图34：四大指数估值9 图35：MLF投放数量11 图36：MLF到期数量11 图37：逆回购数量11 图38：逆回购到期量11 图39：逆回购利率11 图40：贷款市场报价利率11 图41：中期借贷便利11 图42：法定存款准备金率11 图43：SHIBOR利率12 图44：SHIBOR利率12 图45：银行间质押式回购加权利率12 图46：银行间质押式回购加权利率12 图47：中债国债到期收益率12 图48：中美国债收益率利差12 图49：信用利差12 图50：非银体系流动性12 一、上周股指运行情况梳理： 1、外围有所修复，A股跌幅扩大 上周A股跌幅扩大，期间有短暂的反攻动作，但可持续性偏弱，上证指数在20日线附近承压。消息面上，上周美国财长任命、朝鲜局势升级等助推市场恐慌情绪，整体事件性扰动偏短期，但美元指数再度走高需做重点关注。 海外方面，美股三大指数有所修复，其中标普500周线收涨1.68%，整体趋势变化不大，后续美股继续锚定经济数据。 2、投机情绪持续降温，换手率仍在历史高位 从申万一级行业分类表现看，各板块涨少跌多，其中商贸零售（+2.18%）、纺织服饰 （+0.06%）逆势上涨，社会服务（-5.24%）、食品饮料（-4.08%）落后，金融、消费风格领跌。 资金面来看，上周A股成交金额延续回落，周内维持在2万亿下方运行，反映资金亢奋情绪正在向理性过渡，短期换手率等交易活跃度指标仍处于历史偏高水平，预计对指数的支撑还能延续。 3、期指贴水扩大，期权波动率震荡回落 期货市场上，上周各期指基差（现-期）走高，标的指数走势偏弱令衍生品情绪同步走弱，其中IF合约整体转向升水，结构转向远月更弱，IC、IM合约贴水幅度扩大，IH升水结构延续。操作上，趋势进入平台期，单边操作难度增加，原则上建议10日线下方观望，上方则多单持有。鉴于情绪会有反复，风险偏好高者本周后半周可做超跌反弹，注意及时止盈止损。 期权市场上，上周股指期权隐含波动率震荡为主，整体仍有小幅回落，周五受现货市场影响有探底回升表现。操作上，波动率大方向走低，短期大概率还有反复，建议继续以卖权思路对待，目前卖购仍优于卖沽，可选择虚值程度较高合约并拉长持仓时间。 图1：外围有所修复，A股跌幅扩大 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 -3.03 -2.88 0.95 22.94 创业板 -3.03 -3.36-3.15 0.51 15.03 纳斯达克 1.73 5.02 26.60 科创50 -1.78 -3.78 -0.01 13.77 韩国综合 3.49 -5.63 -2.15 -5.80 沪深300 -2.60 -3.29 -0.65 12.67 中证500 -2.94 -4.79 -2.56 5.91 上证50 -2.62 -3.40 -1.20 11.84 日经225 -0.93 -2.17 -2.04 14.40 印度SENSEX30 1.98 -2.40 -0.34 9.52 标普500 1.68 -2.08 4.63 25.15 俄罗斯MOEX -5.77 0.17 0.81 -16.72 道琼斯工业 1.96 -1.24 6.07 17.53 德国DAX 0.58 -0.02 1.28 15.35 巴西IBOVESPA 0.60 -0.07 -0.89 -4.20 恒生 -1.01 -6.28 -5.35 12.80 法国CAC40 -0.20 -0.94 -1.30 -3.82 富时100 2.46 -0.11 1.87 6.84 中证1000 -1.55 -4.63 -1.41 2.43 资料来源：Wind，信达期货研究所 图2：各行业涨少跌多，社会服务、食品饮料领跌 行业 上周涨跌幅（%） 上上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 农林牧渔(申万) -2.76 -6.06 -3.39 -10.70 基础化工(申万) -0.63 -3.57 0.22 -2.50 钢铁(申万) -1.13 -6.29 -0.99 0.69 有色金属(申万) -0.31 -5.71 0.22 9.94 电子(申万) -3.29 -4.15 -3.15 15.21 家用电器(申万) -2.14 -1.50 -2.53 21.88 食品饮料(申万) -4.08 -3.56 -0.20 -9.27 纺织服饰(申万) 0.06 -3.38 -0.70 -10.44 轻工制造(申万) -0.46 -3.68 0.92 -5.98 医药生物(申万) -2.36 -3.92 -0.78 -11.88 公用事业(申万) -0.47 -3.02 -2.13 7.92 交通运输(申万) -1.09 -3.34 0.91 11.49 房地产(申万) -0.83 -8.92 -3.51 5.26 商贸零售(申万) 2.18 -5.55 5.88 5.89 社会服务(申万) -5.24 -2.41 -2.99 -4.26 银行(申万) -1.17 -1.98 -0.84 23.65 非银金融(申万) -3.61 -7.65 -1.02 31.24 综合(申万) 5.08 -2.03 4.35 1.05 建筑材料(申万) -2.33 -5.24 -5.57 -4.28 建筑装饰(申万) -1.61 -4.01 0.25 7.52 电力设备(申万) -1.66 -2.66 -0.52 7.78 机械设备(申万) -0.33 -4.66 0.17 3.72 国防军工(申万) -2.78 -8.79 -4.48 7.84 计算机(申万) -3.27 -3.41 0.44 8.10 传媒(申万) -2.06 1.07 2.08 3.92 通信(申万) -3.78 -2.12 -2.74 22.35 煤炭(申万) -0.88 -3.45 -1.12 3.08 石油石化(申万) -1.57 -1.38 1.43 3.72 环保(申万) -0.24 -4.82 -1.40 4.87 美容护理(申万) -2.74 -6.88 -4.76 -7.76 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：金融风格（中信）图4：周期风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：成长风格（中信）图6：消费风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7：稳定风格（中信）图8：申万风格指数（价格） 3,50015,000 3,000 10,000 2,500 2,000 5,000 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015