股指周报：投机情绪持续降温，短期仍有反复，趋势进入平台震荡期

期货研究报告 宏观金融研究 报告内容摘要: 上周A股跌幅扩大，期间有短暂的反攻动作，但可持续性偏弱，上证指数在20日线附近承压，海外股指多数修复。消息面上，上周美国财长任命、朝鲜局势升级等助推市场恐慌情绪，整体事件性扰动偏短期，但美元指数再度走高需做重点关注。 走势评级：震荡 从 申 万 一 级 行 业 分 类 表 现 看 ，各 板 块 涨 少 跌 多 ， 其 中 商 贸 零 售（+2.18%）、纺织服饰（+0.06%）逆势上涨，社会服务（-5.24%）、食品饮料（-4.08%）落后，金融、消费风格领跌。资金面来看，上周A股成交金额延续回落，周内维持在2万亿下方运行，反映资金亢奋情绪正在向理性过渡，短期换手率等交易活跃度指标仍处于历史偏高水平，预计对指数的支撑还能延续。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com 综合来看，近期市场最大特征是投机情绪降温，上周成交量、赚钱效应等延续回落，尤其是周五受“小作文”扰动有恐慌抛售迹象，预计本周前半周仍有下跌惯性。具体关注以下几点：（1）大方向维持牛市观点。我们延续此前看法，本轮股市上涨由中美降息共振所驱动，鉴于美联储第一次降息窗口已经打开，股指大方向可继续看涨，不确定的是节奏快慢。我们认为，未来牛市持续的关键在于美国衰退（美债利率下行）&国内复苏（中债利率上行）。目前，这两点均处于预期抢跑阶段，尽管大方向的兑现问题不大，但若特朗普二次执政等因素使得这一过程时间拉长，则对于A股的上攻高度也会有抑制。（2）短期平台震荡，乐观情景下12月可偏强震荡至前高。一方面，11月特朗普执政（外部扰动重启）+国内政策空窗期+换手率新高，资金缺乏做多线索，投机情绪明显降温。另一方面，年底国内政策、经济数据等利多因素较多，叠加散户情绪仍有余温，预计12月可恢复偏强震荡走势，上限看至10.8前高。（3）IH-IC组合正在回归，其背后是流动性的阶段性收敛，鉴于短线情绪有反复，预计该组合的回归不会一步到位，投资者可继续逢低入场布局。 策略建议： 期货操作上，趋势进入平台期，单边操作难度增加，原则上建议10日线下方观望，上方则多单持有。鉴于情绪会有反复，风险偏好高者本周后半周可做超跌反弹，注意及时止盈止损。IH-IC组合可逢低入场。 期权操作上，上周股指期权隐含波动率震荡为主，整体仍有小幅回落，周五受现货市场影响有探底回升表现。操作上，波动率大方向走低，短期大概率还有反复，建议继续以卖权思路对待，目前卖购仍优于卖沽，可选择虚值程度较高合约并拉长持仓时间。 风险提示：（1）M1、地产成交等跌速扩大；（2）美联储超预期紧缩；（3）地缘冲突等事件性冲击； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、上周股指运行情况梳理：..............................................................................4 1、外围有所修复，A股跌幅扩大.............................................................42、投机情绪持续降温，换手率仍在历史高位.........................................43、期指贴水扩大，期权波动率震荡回落.................................................4 二、基本面要素梳理与后市展望：.....................................................................10 1、上周央行公开市场净投放668亿元....................................................102、趋势进入平台震荡期，短线情绪会有反复........................................10 1、宏观经济数据公布................................................................................132、重点财经事件........................................................................................13 图目录 图1：外围有所修复，A股跌幅扩大...............................................................................................5图2：各行业涨少跌多，社会服务、食品饮料领跌........................................................................5图3：金融风格（中信）...................................................................................................................6图4：周期风格（中信）...................................................................................................................6图5：成长风格（中信）...................................................................................................................6图6：消费风格（中信）...................................................................................................................6图7：稳定风格（中信）...................................................................................................................6图8：申万风格指数（价格）...........................................................................................................6图9：申万风格指数（业绩）...........................................................................................................6图10：申万风格指数（市盈率）.....................................................................................................6图11：申万风格指数（市净率）.....................................................................................................7图12：赚钱效应.................................................................................................................................7图13：沪市融资余额.........................................................................................................................7图14：沪市融券余额.........................................................................................................................7图15：深市融资余额.........................................................................................................................7图16：深市融券余额.........................................................................................................................7图17：沪深300指数期权下月IV....................................................................................................7图18：沪300ETF期权下月IV........................................................................................................7图19：深300ETF期权下月IV........................................................................................................8图20：50ETF期权下月IV...............................................................................................................8图21：沪深300指数历史波动率....................................................................................................8图22：上证50指数历史波动率.......................................................................................................8图23：沪300ETF历史波动率.........................................................................................................8图24：深300ETF历史波动率.........................................................................................................8图25：50ETF期权持仓量PCR.........................................................................