事件:2022年公司实现营业收入45.22亿元(同比+27.38%),归母净利润6.61亿元(同比+52.04%),扣非归母净利润6.37亿元(同比+54.76%),毛利率为26.37%(同比+0.44pcts)。 2022Q4公司实现营业收入12.64亿元(同比+30.7%,环比+16.2%);归母净利润1.75亿元(同比+61.6%,环比-6.2%);扣非归母净利润1.71亿元(同比+75.2%,环比-5.5%),符合预期。 点评:公司22年整体业绩表现优异,三大业务“梯次发力”战略进展良好,薄膜电容成为增长最快的产品板块,新能源、工控领域为公司增长的主要动能。 按产品类型分:铝电解电容占公司营收比重为79.24%,同比增长25.84%;薄膜电容占比为7.17%,同比增长44.69%;超级电容占比为6.78%,同比增长27.88%;化成箔加工费占比为5.77%,同比增长37.85%。其中,铝电解电容稳定增长,薄膜电容进入放量期,超级电容处于技术积累阶段,成长空间广阔。 公司三大业务均表现出良好的生命力。 按下游应用分:被动元件行业景气度不同应用领域差异明显,工控领域仍为公司营收的主要来源,新能源占比逐步上升(新能源+电动汽车营销量占比同比提升10pcts至35%左右),消费领域继续承压,车载应用逐步导入。 按地区分:中国大陆占公司营收比重为68.47%(营收同比+22.48%,下同),国外为30.49%(同比+41.76%),其他业务地区为1.04%(同比-4.67%)。公司海外业务增长良好,日本子公司AIC tech帮助公司打开海外市场。 公司进一步提升三大业务产品性能和效益。2022年,主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了40%,内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产;铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施;新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产,有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。 抓住战略性新兴产业发展机遇,三大产品全面布局新能源(光伏风电)、电动汽车、储能等领域应用。全球逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都是公司客户,市场占有率和客户满意度不断提高,22年新能源+电动汽车营收占比大幅提升。 盈利预测、估值与评级:江海股份为国内铝电解电容龙头厂商,不断提升产能、开发新产品,优势稳固。公司抓住新能源、新能源车等行业快速发展机遇,除公司原有铝电解电容业务外,公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域,薄膜电容已经进入放量期。维持公司23-24年归母净利润预测为8.37、10.32亿元,新增25年归母净利润预测为12.54亿元,当前市值对应PE分别为22x、18x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、需求不及预期、技改扩产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表