中芯国际2022年报点评

中芯国际(688981)/半导体/公司点评/2023.03.30 中芯国际2022年报点评 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-03-29 事件：公司在3.28晚上公布2022年年报，2022年公司实现营业收入495.15 收盘价(元)49.36 流通股本(亿股)79.13 每股净资产(元)16.86 总股本(亿股)79.13 最近12月市场表现 中芯国际 上证指数 沪深300 半导体 13% 5% -4% -12% -20% -29% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 亿元，同比增长39%；净利润121.33亿元，同比增长13%；毛利率增长到38% 基本每股收益为1.53元，2022年度拟不进行利润分配。 收入再创新高：2022年集成电路产业受多重因素影响，市场进入整体增速放缓阶段以及受到全球智能手机和个人电脑需求疲软，地缘政治等的冲击，但即便在外部种种不利因素下，公司仍实现营业总收入495.15亿元，同比增长39%主要受益于物联网、工业控制等领域的强韧表现以及之前晶圆单价提高；晶圆代工业务营收为453亿元，同比增长41%。销售晶圆的数量为709.8万片（折合8英寸），同比上升5.2%，平均售价为6381元，同比上升34%，价格上涨主要由产品组合变化相关。 研发持续投入：2022年研发投入合计为49.53亿元，同比增加20.2%，占全年营业收入比例为10%；研发人员数量大幅上升，达到2326人，同比上升32%。2022年，在特色工艺和平台项目开发上，28nm高压显示驱动工艺平台55nmBCD平台第一阶段、90nmBCD工艺平台和0.11um硅基OLED工艺平台都已完成研发，进入小批量试产，同时还有多种国家级创新项目同步开发，技术积累雄厚。 产能扩建顺利：2022年资本开支主要用于产能扩产和新厂基建，共支出约 432.4亿元。新厂建设方面，中芯深圳进入投产，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主机架构封顶，中芯西青开始土建。产能扩建方面，截止2022年末，月产能较年初增长9.3万片（折合8英寸）。 2023展望：按照公司给出的业绩指引，预计2023全年，公司营收同比降幅为十一二个百分点，相较于2022年，毛利率在20%左右；折旧同比增长超两成，资本开支与上一年相比大致持平；到年底月产能增量与上一年相近。 投资建议：公司作为国内最大代工龙头厂商地位稳固，扩产持续进行。我们预计公司2023-2025年实现营业收入441/529/608亿元，归母净利润59/90/114亿元。对应PE分别为66.30/43.23/34.24倍，给予“增持”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；地缘政治冲突；折旧率上升；产业政策风险 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 35631 49516 44069 5288360816 收入增长率(%) 29.70 38.97 -11.00 20.0015.00 归母净利润(百万元) 10733 12133 5891 903511406 净利润增长率(%) 147.75 13.04 -51.44 53.3626.24 EPS(元/股) 1.36 1.53 0.74 1.141.44 PE 38.96 26.89 66.30 43.2334.24 ROE(%) 9.83 9.10 4.23 6.097.14 PB 3.84 2.44 2.80 2.632.45 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35630.63 49516.08 44069.24 52883.09 60815.55 成长性 减:营业成本 25189.07 30552.67 35696.08 39662.32 43787.20 营业收入增长率 29.7% 39.0% -11.0% 20.0% 15.0% 营业税费 115.83 271.59 0.00 0.00 0.00 营业利润增长率 158.9% 26.8% -56.9% 53.4% 26.2% 销售费用 176.22 225.68 217.95 261.54 300.78 净利润增长率 147.7% 13.0% -51.4% 53.4% 26.2% 管理费用 1643.67 3041.58 2032.95 2439.55 2805.48 EBITDA增长率 70.4% 44.0% -72.6% 62.3% 36.6% 研发费用 4120.59 4953.03 5096.50 6115.79 7033.16 EBIT增长率 226.7% 72.2% -67.4% 98.5% 37.7% 财务费用 -721.10 -1552.09 -1182.08 -368.68 303.23 NOPLAT增长率 252.5% 76.9% -68.3% 98.5% 37.7% 资产减值损失 383.38 -437.86 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 11.8% 27.8% 2.3% 3.5% 4.3% 加:公允价值变动收益 507.51 91.30 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 14.4% 24.5% 3.0% 4.5% 5.5% 投资和汇兑收益 2926.89 831.76 1115.44 1338.53 1539.31 利润率 营业利润 11645.22 14761.70 6363.86 9759.80 12321.03 毛利率 29.3% 38.3% 19.0% 25.0% 28.0% 加:营业外净收支 -51.31 -2.14 0.00 0.00 0.00 营业利润率 32.7% 29.8% 14.4% 18.5% 20.3% 利润总额 11593.91 14759.56 6363.86 9759.80 12321.03 净利润率 31.4% 29.6% 14.0% 17.8% 19.6% 减:所得税 391.40 106.03 214.84 329.48 415.95 EBITDA/营业收入 54.2% 56.2% 17.3% 23.4% 27.8% 净利润 10733.10 12133.08 5891.37 9035.17 11406.23 EBIT/营业收入 20.3% 25.1% 9.2% 15.2% 18.2% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 79875.10 74922.00 34251.90 656.50 -4645.00 固定资产周转天数 670 630 989 965 964 交易性金融资产 497.83 2617.13 2617.13 2617.13 2617.13 流动营业资本周转天数 -92 -20 18 95 7 应收帐款 4397.09 4807.13 4220.42 6612.63 5845.38 流动资产周转天数 993 852 539 312 181 应收票据 27.81 521.61 -447.54 536.42 -434.21 应收帐款周转天数 37 33 37 37 37 预付帐款 276.14 719.92 391.33 434.81 480.03 存货周转天数 92 123 92 92 92 存货 7601.47 13312.75 4854.06 15331.28 6953.34 总资产周转天数 2195 1945 2458 2058 1868 其他流动资产 2604.18 2757.88 2757.88 2757.88 2757.88 投资资本周转天数 2102 1934 2224 1918 1740 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.8% 9.1% 4.2% 6.1% 7.1% 长期股权投资 11950.27 13379.64 13379.64 13379.64 13379.64 ROA 4.7% 4.0% 2.0% 2.9% 3.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.4% 4.7% 1.5% 2.8% 3.7% 固定资产 65366.43 85403.28 119421.23 139759.13 160597.64 费用率 在建工程 25243.86 45761.72 53761.72 64761.72 73761.72 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 2876.65 3427.98 3427.98 3427.98 3427.98 管理费用率 4.6% 6.1% 4.6% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 24810.64 39275.33 39275.33 39275.33 39275.33 财务费用率 -2.0% -3.1% -2.7% -0.7% 0.5% 资产总额 229932.81 305103.69 296609.73 308027.16 322966.94 三费/营业收入 3.1% 3.5% 2.4% 4.4% 5.6% 短期债务 1082.46 4519.38 4519.38 4519.38 4519.38 偿债能力 应付帐款 3337.48 4012.76 4983.35 5012.33 6022.90 资产负债率 29.6% 33.9% 29.9% 29.5% 29.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 42.0% 51.3% 42.7% 41.8% 40.9% 其他流动负债 0.00 1359.21 1359.21 1359.21 1359.21 流动比率 3.58 2.42 1.96 1.28 0.79 长期借款 31440.13 46790.30 46790.31 46790.31 46790.32 速动比率 3.16 1.76 1.28 0.35 0.15 其他非流动负债 20.40 106.46 106.46 106.46 106.46 利息保障倍数 10.16 14.61 12.78 25.37 34.94 负债总额 67957.98 103398.98 88756.00 90743.11 93777.80 分红指标 少数股东权益 52776.06 68332.79 68590.45 68985.60 69484.44 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 224.32 224.55 224.55 224.55 224.55 分红比率 留存收益 18794.30 30927.38 36818.75 45853.92 57260.15 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 161974.83 201704.71 207853.74 217284.06 229189.14 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 1.36 1.53 0.74 1.14 1.44 净利润 10733.10 12133.08 5891.37 9035.17 11406.23 BVPS(元) 13.82 16.86 17.60 18.74 20.18 加:折旧和摊销 12099.35 15387.70 3582.06 4349.64 5849.04 PE(X) 39.0 26.9 66.3 43.2 34.2 资产减值准备 -389.76 442.17 0.00 0.00 0.00 PB(X) 3.8 2.4