全年营收、利润维持20%+增长，激励落地彰显长期信心

贝泰妮(300957.SZ) 商贸零售 2023年03月30日 全年营收、利润维持20%+增长，激励落地彰显长期信心 推荐(维持) 股价:120.6元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.botanee.com.cn大股东/持股昆明诺娜科技有限公司/46.08%实际控制人 总股本(百万股)424 流通A股(百万股)217 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)511 流通A股市值(亿元)262 每股净资产(元)13.11 资产负债率(%)16.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贝泰妮（300957.SZ）*季报点评*业绩增长稳健，双十一开局良好*推荐20221026 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报、2023年股权激励（草案）等公告。2022年全年公司实现营收/归母/扣非归母50.14/10.51/9.51亿元，同比+24.65%/21.82%/17.00%，并公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。 平安观点： Q4营收、利润增速略有回落，全年维持20%+增长。2022年全年公司实现营收/归母/扣非归母50.14/10.51/9.51亿元，同比 +24.65%/21.82%/17.00%；毛利率75.21%，同比略降0.80pct；期间费用率52.48%，同比+2.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%，同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04pct，研发 费率显著上升；归母净利率20.97%，同比-0.49pct，基本稳定。单Q4公司实现营收/归母/扣非归母21.18/5.34/5.00亿元，同比 +10.93%/5.17%/4.16%；毛利率73.05%，同比-1.96pct；期间费用率 46.06%，同比+1.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 33.53%/6.63%/6.05%/-0.15%，同比-3.28/+1.30/+3.71/-0.06pct；归母 净利率25.20%，同比-1.38pct。 线上占比维持80%+，阿里系增速放缓，抖音渠道收入高增。收入分产品，2022年公司护肤品/医疗器械/彩妆营收45.57/3.87/0.53亿元，同比 +25.58%/18.91%/0.14%，占主营业务收入比重为91%/8%/1%，结构与2021年接近。收入分渠道，2022年公司线上/线下营收40.28/9.70亿元，同比+22.06%/37.04%，线上占比从2021年的82.33%微降至80.59%。其中线上自营/经销代销营收31.57/8.71亿元，同比+24.66%/13.46%，线上自营占比维持在63%左右；线下自营/经销代销营收0.12/9.58亿元，同比 +628.18%/35.68%，期内净增73家直营店。线上分平台，阿里系/薇诺娜专柜服务平台/抖音系/京东系/唯品系营收分别为20.60/4.62/4.29/3.56/3.02亿元，同比+13.34%/21.58%/86.23%/36.25%/ 1.58%，阿里系占比从2021年的45.36%下降至2022年的41.23%，抖音 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐熠雯 投资咨询资格编号S1060522070002xuyiwen393@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,022 5,014 6,436 8,124 10,046 YOY(%) 52.6 24.6 28.4 26.2 23.7 净利润(百万元) 863 1,051 1,339 1,680 2,076 YOY(%) 58.8 21.8 27.4 25.5 23.6 毛利率(%) 76.0 75.2 75.7 75.8 75.8 净利率(%) 21.5 21.0 20.8 20.7 20.7 ROE(%) 18.1 18.9 19.4 19.6 19.5 EPS(摊薄/元) 2.04 2.48 3.16 3.97 4.90 P/E(倍) 59.2 48.6 38.2 30.4 24.6 P/B(倍) 10.7 9.2 7.4 6.0 4.8 系占比从5.75%提升到8.59%。 贝泰妮公司年报点评 主品牌持续完善功效矩阵，品牌力、产品力稳固。薇诺娜以敏感肌和泛敏感肌为原点人群，产品以舒敏功效为基、向敏感plus延伸。品牌核心大单品特护霜、防晒乳表现稳定，其中特护霜双11蝉联天猫舒敏类面霜TOP1，黑马产品冻干面膜保持强劲增长，稳住细分赛道第一。新品拓展节奏稳健，针对抖音渠道推出的蓝铜胜肽修护精华液首发单日销售额突破800万元，618节点推出的舒缓保湿特护精华液首发当月登天猫修护精华TOP4，针对私域渠道推出的臻研御龄高端抗衰系列受到会员好评。双11期间，薇诺娜品牌斩获天猫美妆TOP6，连续5年进入前十，品牌力、产品力稳固。 积极孵化新品牌，品牌矩阵初现。1）副品牌薇诺娜宝贝专注婴童功效护肤品，产品矩阵不断丰富，22年打造分阶护理，产品满足0-3岁、3岁+婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求，双11荣登天猫婴童护肤TOP4，其中大单品舒润霜、防晒乳登顶天猫细分赛道TOP1，2023年计划积极开拓线下，重点试点母婴连锁店，精准触达目标客群。2）瑷科缦AOXMED是公司自主孵化的国货首个高端专业抗老科技护肤品牌，以专利成分“美雅安缇MLYAAT-1002多维抗老精粹”为核心，目前针对不同渠道、品类，上线美妍、专妍、萃妍3条产品线，初步形成含水、乳、精华及功能性食品的产品矩阵，22年下半年品牌官网、天猫官旗正式上线，并入驻线下专业美容机构以及百货渠道进行销售，产品及渠道稳步扩展。3）此外，公司以皮肤疾病大数据为基础、结合医研+AI，孵化专业祛痘品牌贝芙汀，提供整合性精准治痘解决方案，有望于2023年面世。 股票激励落地，目标未来3年营收、利润CAGR不低于26%。公司同时发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予635.4万股（占总股本1.5%），其中首次/预留授予539.0/96.4万股。首次授予的激励对象共计298人，包括董事周薇、CFO兼董秘王龙、副总经理张梅，以及295名核心管理人员、核心业务人员。经换算，本次公司层面业绩考核要求为2023/2024/2025年营收及净利润（归母，剔除激励费用影响）同比增长率不低于28%/26%/24%，2022-2025年营收及净利润CAGR不低于26%。首次授予价格为62.10元/股。 投资建议：公司依托云南特色植物以及医研共创基因，产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居敏感肌赛道龙头，通过功效完善+渠道拓展+营销拓圈，保持较好增长。新品牌方面，薇诺娜宝贝崭露头角，随着产品矩阵丰富以及渠道扩张，有望贡献增量。瑷科缦品牌进军高端护肤市场，定位专业抗衰，产品矩阵初具雏形，有望在公司强大科研实力、渠道&营销能力支撑下，构成新增长极。基于2022年业绩，我们预计公司2023-2025年营收64.36亿元（原预测为75.72亿元）、81.24（原预测为100.16亿元）、100.46亿元（新增），归母净利润13.39亿元（原预测为16.09亿元）、16.80（原预测为21.13亿元）、20.76亿元（新增），对应目前股价PE为38.2x、30.4x、24.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）渠道拓展不及预期风险；4）新品牌孵化不及预期风险；5）国家政策趋严风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5715 7374 9469 11981 现金 2514 3378 4801 6549 应收票据及应收账款 509 658 831 1028 其他应收款 20 23 30 37 预付账款 42 66 84 104 存货 671 742 936 1157 其他流动资产 1960 2506 2787 3108 非流动资产 1004 901 791 706 长期投资 83 87 92 98 固定资产 316 316 306 287 无形资产 78 65 52 39 其他非流动资产 527 434 341 282 资产总计 6719 8275 10260 12687 流动负债 992 1226 1547 1912 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 372 463 584 722 其他流动负债 619 763 963 1190 非流动负债 125 108 92 79 长期借款 51 34 18 5 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1117 1334 1639 1991 少数股东权益 50 50 50 50 股本 424 424 424 424 资本公积 2846 2846 2846 2846 留存收益 2283 3622 5301 7377 归属母公司股东权益 5552 6891 8571 10647 负债和股东权益 6719 8275 10260 12687 单位:百万元 贝泰妮公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5014 6436 8124 10046 营业成本 1243 1561 1970 2435 税金及附加 56 72 91 112 营业费用 2048 2703 3412 4219 管理费用 343 438 544 663 研发费用 255 257 309 362 财务费用 -14 -8 -13 -19 资产减值损失 -19 -22 -28 -34 信用减值损失 1 0 0 0 其他收益 72 72 72 72 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 81 82 83 84 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 1212 1545 1938 2396 营业外收入 9 9 9 9 营业外支出 7 6 6 6 利润总额 1214 1547 1941 2399 所得税 163 208 261 323 净利润 1050 1339 1680 2076 少数股东损益 -1 0 0 0 归属母公司净利润 1051 1339 1680 2076 EBITDA 1260 1645 2044 2470 EPS（元） 2.48 3.16 3.97 4.90 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 24.6 28.4 26.2 23.7 营业利润(%) 19.3 27.4 25.5 23.6 归属于母公司净利润(%) 21.8 27.4 25.5 23.6 获利能力毛利率(%) 75.2 75.7 75.8 75.8 净利率(%) 21.0 20.8 20.7 20.7 ROE(%) 18.9 19.4 19.6 19.5 ROIC(%) 42.7 60.3 59.4 63.9 偿债能力资产负债率(%) 16.6 16.1 16.0 15.7 净负债比率(%) -44.0 -48.2 -55.5 -61.2 流动比率 5.8 6.0 6.1 6.3 速动比率 4.5 4.5 4.6 4.7 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 9.9 9.8 9.8 9.8 应付账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.48 3.16 3.97 4.90 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.92 3.23 3.98 每股净资产(最新摊薄) 13.11 16.27 20.23 2