Q4业绩承压，股权激励显发展信心

事项： 公司2022年实现营收50.14亿元(+24.65%)，归母净利润同比增长21.82%至10.51亿元。扣除非经常性损益后为9.51亿元(+17%)。非经常性损益主要是政府补助+理财收益。eps（基本）=2.48元/股。2022年销售费用+21.84%至20.48亿元，销售费用率40.84%，-0.94 pct；管理费用+39.73%至3.43亿元，管理费用率6.84%，+0.74 pct；研发费用同比增长124.96%至2.55亿元，研发费用率5.08%，+2.27 pct；财务费用-0.14亿元，财务费用率-0.29%，维持稳定。 单四季度营收同比增长10.93%至21.18亿元，归母净利润同比增长5.17%至5.34亿元。单季度销售费用率下滑3.28 pct至33.53%，管理费用率增长1.3 pct至6.63%，研发费用率增长3.71 pct至6.05%，财务费用率-0.15%。 评论： Q4业绩有一定承压。公司持续深耕品牌建设、延拓品牌（baby品牌收入1亿元，aoxmed成功上市）及产品（2022年推出各类产品75款）、加强研发、提高数字化供应链能力，在快节奏、快转变的美妆赛道中保持强定力更显不易。 2022年公司主营收入50亿元，同比增长24.70%；单Q4收入+10.93%为21.18亿元，占比42.24%（-5.25pct），归母净利润+5.17%。2022年Q4舆情事件在一定程度上影响了最旺季销售。在2023年公司战略中，薇诺娜品牌将持续聚焦敏感肌产品的开发，把核心需求做透，持续打磨，重点发力核心系列，积极投身内容电商、兴趣电商；baby系列从大单品“舒润霜”发力，推动其他产品成长，并积极开拓线下渠道；aoxmed品牌积极丰富产品线，线下和线上分别以“专研”、“美妍”展开业务。以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”的系列产品，也将于2023年首发问世。 线下分销占比提升。2022年公司线上自营收入占比63.17%，基本与上年63.19%持平，线上分销占比从19.15%→17.42%，而线下分销占比从17.62%提升至19.17%。线上整体占比略有下降1.75pct至80.59%，依然为销售基本盘，但线下分销业务增速快于整体，销售占比提升1.55pct，在线下整体受影响更大的2022年表现优秀。线上阿里、抖音贡献主要销售增量：阿里、抖音、京东、唯品、薇诺娜专柜服务平台收入分别同比+13.3%（20.60亿元）、+86.2%（4.29亿元）、+36.2%、+1.6%、+21.6%（4.62亿元）。拓展线下渠道，抓取线下红利也是公司2023年的战略之一，baby品牌也将重点试点线下母婴连锁。 2023年公司还将加强线下学术推广，夯实专业基础。 2022年薇诺娜主品牌收入48.85亿元，baby品牌收入1.01亿元，其他品牌0.11亿元。“舒敏保湿特护霜”产品蝉联天猫“双11”舒敏类面霜TOP1；清透防晒乳系列产品布局多使用场景，代言人的官宣和线下硬广加持实现防晒系列产品声量、销量双赢。年度黑马“冻干面膜”系列产品销售依旧保持强劲增长，并持续强化其高端定位，稳住了冻干面膜赛道第一单品的地位。 公司发布股权激励：公司拟以62.10元/股的价格向周薇、王龙、张梅等298名核心人员授予限制性股票635.40万股，约占当前总股本的1.50%，业绩考核以2022年收入和归母净利润为基准，2023-2025年收入、业绩同步增长28%、61.28%和100%，对应同比增速分别为28%、26%和24%。 投资建议：2022Q4舆情影响及人员调整、磨合及过渡预计需要一定时间调整，但公司也发布股权激励计划，结合2023年经济情况、美妆行业状况及渠道变化，我们调整2023-2024年业绩预测至13.6、17.0亿元（此前预测为15.1和18.3亿元），新增2025年预测为21.0亿元（该等预测均含非经常性损益）。结合目前市场环境、同行业可比公司估值及公司解禁情况，我们给予2023年45xPE，略下调目标价至145元。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济受影响、消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。 主要财务指标