负债端龙头地位稳固，2023年NBV同比有望转正

报告总结如下：

公司业绩回顾与展望

• 2022年业绩：公司公布2022年度财务报告，全年NBV达到360亿元，同比下降19.6%，相比前三季度的同比下滑15.4%进一步扩大了4.2个百分点，低于预期但优于上市同业的表现。同期，归母净利润为320.8亿元，同比下滑36.8%，主要因素为权益市场波动导致的投资收益和公允价值变动减少11.7%。

• 调整后的预测：基于对保险产品需求的预期恢复、公司产品与渠道结构的变化，对2023-2025年的NBV预测进行了调整。预测显示，2023年NBV预计同比增长3.8%，2024年和2025年分别增长5.4%和10.9%，对应EV分别增长8.6%、8.5%和8.7%。对于2023-2025年的归母净利润预测也相应调整，预计2023年同比增长66.0%，2024年和2025年分别增长8.9%和1.2%。

业务结构与策略

• 银保业务增长：2022年银保渠道贡献显著，银保长险首年保费收入同比增长66.4%，占总保费收入的比重提升至24.3%，反映出银保渠道的积极贡献。

• 产品结构调整：产品结构变化影响了边际利润（margin），具体表现为新单价值率降低至29.1%，同比下降12.5个百分点。这可能与产品组合的优化调整有关。

• 人力策略与市场展望：截至2022年末，销售团队人数为72.9万，个险人员为66.8万，第四季度环比下降7.2%，较第三季度的降幅进一步扩大3.7个百分点。考虑到历史高点，预计未来人力将趋于稳定。公司通过“八大工程”布局应对新阶段挑战，预期2023年NBV同比将实现正增长。

投资与资产状况

• 投资回报与资产增长：尽管面临权益市场的波动，公司2022年末投资资产超过5万亿元，同比增长7.4%。总投资收益率降至3.94%，较上年下降1.04个百分点。投资回报差异对内含价值变动产生了970.8亿元的影响，成为影响EV增长的主要因素之一。

• 长期投资视角：自2014年以来，公司的平均总投资收益率为5.01%，略高于5.0%的长期投资假设，表明短期市场波动对公司的长期价值影响相对有限。

风险考量

• 利率风险与市场需求：报告强调了长端利率可能的超预期下行以及寿险需求可能的减弱对业务的潜在影响，提醒投资者关注这些风险因素。

评级与投资建议

• 评级维持：“买入”评级反映了对公司在当前环境下表现的积极看法，尤其是在负债端表现优于行业平均水平、代理人队伍有望率先筑底、资产端具有较大弹性和可能受益于经济复苏的情况下。

• 估值与投资潜力：当前股价对应的2023-2025年PEV分别为0.7、0.7和0.6倍，显示出良好的投资潜力，支持“买入”评级的决定。

发现报告（www.fxbaogao.com）是国内专业的研报平台，主打报告全、数量多。这里汇聚了成千上万的金融人士，用户活跃度极高。我们提供宏观、行业、公司等全方位的研报数据，基本满足您的所有研究需求。界面设计干净利落，技术强大，帮您在海量报告中快速定位，高效获取有价值的信息，是您投资路上的得力助手。