营收业绩稳健增长，股权激励彰显增长信心

公司发布2022年年报，2022年公司实现营收50.14亿元，同比+24.65%；归母净利润10.51亿元，同比+21.82%；扣非归母净利润9.51亿元，同比+17.00%。 线下为基、线上放量，营收业绩实现稳健增长 2022年公司线上/线下产品销售收入分别同比+22.1%/+37.0%。线上渠道方面，公司的传统电商渠道作为基本盘表现依旧亮眼，同时在抖音等新兴渠道实现放量增长，2022年公司在淘系/京东/抖音销售收入分别同比 +13.3%/+36.3%/+86.2%，在私域服务平台销售收入同比+21.6%。线下渠道方面，2022年公司新增线下直营店73家，同时进一步拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，并通过公域和实体专柜向私域导流提高用户粘性，降低获客成本。 主品牌稳健增长，子品牌持续孵化构建第二增长极 2022年公司主品牌薇诺娜稳居敏感肌行业龙头地位，双11荣登天猫美妆类目排名第6，为唯一连续5年双11上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。此外新品牌Winona Baby蓄势待发、AOXMED将迎线下专柜开店潮，同时，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发、独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌贝芙汀的系列产品也将于2023年首发问世。 盈利能力维持较高水平，股权激励彰显增长信心 2022年公司毛利率为75.21%，同比-0.80pct，净利率为20.97%，同比- 0.48pct；公司销售/管理/研发费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%，同比分别-0.95pct/+0.74pct/+2.27pct。公司持续加大研发投入打造长期竞争力，同时不断加强精细化运营能力，盈利能力维持较高水平。此外公司宣布拟向3位高管及295名中层管理人员及核心技术（业务）人员，授予限制性股票总量不超过635.4万股，约占总股本的1.5%，计划授予价格为62.1元/股，考核目标为23-25年增长率不低于28%/61.28%/100%（以2022年营收/净利润为基数）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为64.23/80.96/100.45亿元，对应增速分别为28.09%/26.06%/24.07%，净利润分别为12.64/16.19/20.48亿元，对应增速20.22%/28.13%/26.45%，EPS分别为2.98/3.82/4.83元。鉴于公司为皮肤学级护肤品龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司目标价134.20元，对应2023年估值45倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，品牌相对集中风险，新品牌拓展不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表