业绩再创历史新高，降本增效经营持续改善

事件1： 公司发布2022年报，2022年实现营业收入32392亿元，同比+24%；实现归母净利润1494亿元，同比+62%；实现扣非归母净利润1709亿元，同比+72%。 22Q4单季，公司实现营业收入7838亿元，同比+7%，环比-7%；实现归母净利润291亿元，同比+71%，环比-23%；实现扣非归母净利润413亿元，同比+32%，环比+3%。董事会建议向全体股东派发2022年末期股息每股人民币0.22元（含适用税项）的现金红利，总派息额约402.65亿元（含税），其中A股现金红利356.23亿元（含税）。 事件2： 根据公司第八届董事会第二十次会议决议公告，董事会批准并提请股东大会给予董事会回购股份一般性授权。此一般性授权将授权董事会（或由董事会授权的董事）在有关授权期间回购不超过公司已发行A股数量10%的A股股份及/或不超过公司已发行H股数量10%的H股股份（以本议案获得2022年年度股东大会、2023年第一次A股类别股东大会和2023年第一次H股类别股东大会审议通过时的股本为基数计算）。 一、降本增效精细管理业绩持续改善，22年业绩创历史新高，延续高分红政策 2022年，受地缘政治、通货膨胀等因素影响，国际原油市场供需维持紧平衡状态，国际原油价格保持高位震荡，全年布伦特原油、石脑油、汽油、柴油、航空煤油分别为99美元/桶、784美元/吨、8679元/吨、8209元/吨、7450元/吨，分别同比+40%、+21%、+17%、+31%、+75%。高油价环境下，公司加强提质增效工作，强化精细管理，严格控制投资和成本费用，在公司有效的成本管控措施下，全年单位油气操作成本为12.42美元/桶，与上年同期的12.30美元/桶基本持平。公司全年业绩创历史最佳，业绩增幅高于油价增幅，也好于历史上的高油价时期。22Q4单季，受美联储加息影响，国际原油价格环比有所回落，但在供需格局仍然相对偏紧叠加俄乌冲突持续背景下，国际原油价格仍维持高位，公司炼油化工和新材料板块在22Q4行业景气度触底的不利局面下仍实现盈利，22Q4扣非归母净利润仍实现环比增长。 2022年，因油气价格波动、国内外经营环境变化以及个别生产装置停工等原因，公司计提资产减值准备合计人民币388.2亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备人民币286.57亿元、存货跌价准备人民币85.67亿元、坏账准备人民币15.96亿元，合计人民币388.2亿元，计提资产减值准备事项全额纳入公司2022年度经营业绩，将减少公司2022年度税前利润388.2亿元。若扣除减值影响，公司全年经营性业绩为1882亿元。 公司22年现金流情况优异，全年实现经营活动现金净流量3938亿元，同比+15.3%，实现自由现金流1504亿元，同比+88%。公司22年末期现金股利每股0.422元（含税），按中国会计准则合并报表口径，公司22年中期和末期现金分红比例合计为51.8%。公司长期实行高分红政策，重视投资者回报，与股东共享公司发展成果。 二、上游贡献高盈利，下游产品结构持续改善 1、积极加大勘探开发力度，油气产量当量创历史新高 2022年，公司油气和新能源分部实现经营利润1657亿元，同比大增142%； 公司原油实现价格93.46美元/桶，同比+42.5%；天然气实现价格11.30美元/千立方英尺，同比+48.9%。大力提升勘探开发力度，新获一批重大突破和重要发现，资源基础进一步夯实，持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重。2022年原油产量906.2百万桶，同比增长2.1%，其中国内原油产量767.4百万桶； 可销售天然气产量4675十亿立方英尺，同比增长5.8%，其中国内可销售天然气产量4471十亿立方英尺；油气当量产量1685.4百万桶，同比增长3.7%，创历史新高，其中国内油气当量产量1512.6百万桶。储量方面，公司2022年新增原油可采储量1260百万桶，储量替代率达到139%，连续两年保持在100%以上，储量指标保持健康。 2、需求下行炼化盈利下滑，炼油化工转型升级全面提速 公司炼油化工和新材料分部2022年实现营业收入11646亿元，同比+19.4%，实现经营利润人民币405亿元，同比-18.4%。其中炼油业务实现营业收入9068亿元，同比+23.2 %，实现经营利润412亿元，同比+9.1%；化工业务实现营业收入2578亿元，同比+7.9%，受原料成本上升影响，经营亏损人民币5.98亿元，同比减利126亿元。 需求承压背景下公司炼化业务盈利下滑，但公司坚持以市场为导向，积极开展资源优化，持续优化产品结构，加快从“燃料型”向“化工产品和有机材料型”转变，战略布局和转型升级取得重大成果，广东石化炼化一体化项目建成投产，吉林石化和广西石化大乙烯项目开工建设，新材料提速工程顺利推进，新材料产量同比增长56.3％，开发化工新产品119个牌号，化工产品销量创历史新高。 3、成品油销售质量效益持续改善，销售业务经营利润同比上升 2022年，公司销售汽油、煤油、柴油1.51亿吨，同比-7.75%。销售分部实现经营利润144亿元，同比+8.3%。公司以市场为导向，以效益为中心，坚持批零一体、油非互促、线上线下融合、汽煤柴多产品统筹，积极拓市增效，成品油销售业务市场份额稳中有升；实施“油品＋商品＋服务”营销模式，综合能源服务站数量较快增长，全国首台加油机器人投入商用，非油毛利及非油利润均创历史最好水平。2022年，公司新开发加油站140座、新投运加油站187座，运营加油站总量22586座，充换电站416座，光伏站542座。 4、持续优化天然气资源结构，国内天然气销量同比增长 2022年，公司销售天然气2603亿立方米，同比-4.7%，其中国内销售天然气2071亿立方米，同比+6.4%。天然气销售分部2022年实现营业收入5192亿元，同比+24.5%，实现经营利润129.57亿元，剔除上年管道重组收益影响后，同比降低126.88亿元，主要是由于进口天然气成本上升。公司积极优化天然气资源结构，努力控制采购成本；突出精准营销，扩大线上销售规模，积极拓展终端零售市场；统筹谋划、超前部署，全力保障天然气市场稳定供应。 三、22年上游资本开支同比高增，加强“增储上产”保障国家能源安全 我国石油进口依存度较高，2022年达到75%。降低原油进口依存度，有助于保障我国能源安全，降低国际政治和能源供给风险。在此背景下，公司响应国家“增储上产”号召，大力提升资本开支，2022年公司实现资本开支2743亿元，同比+9.2%，其中油气和新能源板块实现资本开支为2216亿元，同比大增24.3%。公司上游板块塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁电力、CCUS等新能源工程，持续优化业务布局和资产结构。 公司预计2023年度资本开支为2435亿元，其中上游资本开支1955亿元。 公司2022年上游资本开支持续增长，2023年上游资本开支维持高位，有望持续扩大上游油气资源优势，从而充分受益于油价高景气。 四、清洁能源项目持续推进，坚持油气勘探开发与新能源融合 2023年2月27日，国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》（以下简称《方案》）。《方案》指出，加强油气勘探开发与新能源融合发展，大力推进新能源和低碳负碳产业发展，加大清洁能源开发利用和生产用能替代，增加油气商品供应，持续提升油气净贡献率和综合能源供应保障能力。 中国石油将新能源业务纳入主营业务发展，制定了新能源新业务发展规划，明确了“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署。其中，在清洁替代阶段（2021年~2025年），公司以生产用能清洁替代为抓手，产业化发展地热和清洁电力业务，加强氢能全产业链、CCS/CCUS等战略布局，力争到2025年新能源产能比重达到中国石油一次能源生产的7%。 公司计划在2025年前大力部署氢能产业链 、 化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。2022年，公司新能源战略布局取得新突破，发展全面提速，积极获取清洁电力并网指标，大力发展风力、光伏发电、CCUS业务，首个风光储一体化开发项目——大庆油田葡二联小型分布式电源集群应用示范一期工程并网发电，风光发电装机规模超140万千瓦，新能源开发利用能力达到800万吨标准煤/年。 五、回购计划彰显公司发展信心，公司估值有望持续上行 根据公司第八届董事会第二十次会议决议公告，董事会批准并提请股东大会给予董事会回购股份一般性授权。此一般性授权将授权董事会（或由董事会授权的董事）在有关授权期间回购不超过公司已发行A股数量10%的A股股份及/或不超过公司已发行H股数量10%的H股股份。公司本次回购计划，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 截至2023年3月29日，公司A股、H股PB-MRQ仅为0.76、0.51倍，A股、H股估值均处在长周期以来较低水平。 图1：公司A股、H股历史PE- TTM 图2：公司A股、H股历史PB-MRQ 自党的二十大以来，党和政府、国资委、证监会多次强调国企改革，国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。公司有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，开启新一轮价值重估，估值有望达到合理水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到近期原油价格下行，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1384（下调15%）/1457（下调14%）/1533亿元，对应EPS分别为0.76/0.80/0.84元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，受益于原油行业高景气，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险，回购实施进度不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表