前三季度业绩再创历史新高，炼油化工环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月31日买入中国石油（601857.SH）前三季度业绩再创历史新高，炼油化工环比改善核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.13元总市值/流通市值1304940/1304940百万元52周最高价/最低价8.64/4.76元近3个月日均成交额929.22百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国石油（601857.SH）-上半年业绩再创历史新高，天然气价格弹性可观》——2023-08-31《中国石油（601857.SH）-天然气具备核心资源优势，价格联动机制下弹性可观》——2023-07-26《中国石油（601857.SH）-全球能源巨头，看好油气弹性》——2023-05-03前三季度业绩再创历史新高，业绩符合预期。2023年前三季度公司实现营收22821亿元，同比-7.1%；归母净利润1316.5亿元，同比+9.8%，创历史同期最好水平。其中单三季度实现营收8023亿元，同比-4.6%，环比+7.3%；归母净利润463.8亿元，同比+21.1%，环比+11.4%，单季度利润为历史新高。公司经营效果优异，前三季度实现经营活动现金净额3410亿元，同比+8.8%。勘探开发板块：努力推动增储上产，降本增效效果显著。2023年前三季度公司实现原油产量7.06亿桶，同比+4.3%；可销售天然气产量3.66万亿立方英尺，同比+6.1%。成本端公司单位油气操作成本为11.25美元/桶，同比-4.1%。前三季度公司平均实现原油价格为75.3美元/桶，同比-20.9%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块表现稳健，实现营收6477.7亿元，同比-6.0%，实现经营利润1327.0亿元，同比-4.5%。炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023年前三季度公司实现原油加工量10.4亿桶，同比+16.5%；生产成品油9245.1万吨，同比+19.4%；化工产品商品量2610.5万吨，同比+11.2%。公司前三季度炼化板块营收9027.6亿元，同比+2.6%，经营利润278.1亿元，同比+5.5%，其中炼油业务经营利润276.8亿元，同比+4.1%，化工业务扭亏实现经营利润1.3亿元。销售板块：成品油市场回暖，业绩大幅提升。2023年前三季度公司实现成品油销量12562.4万吨，同比+13.4%，其中国内销量同比+17.2%。公司紧抓国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量，销售板块效益持续改善，前三季度实现经营利润172.8亿元，同比+138.6%。天然气销售板块：努力提升销售量效，弹性逐步显现。2023年前三季度公司销售天然气1931.3亿立方米，同比+1.9%，其中国内销售天然气1553.6亿立方米，同比+5.5%。公司天然气销售业务不断增强市场开发能力、客户服务能力和市场交易能力，努力提升销售量效，前三季度实现营收3927.1亿元，同比+6.1%，实现经营利润194.8亿元，同比+24.8%。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持“买入”评级。维持2023-2025年归母净利润预测1707/2050/2390亿元，摊薄EPS=0.93/1.12/1.31元，当前股价对应PE=7.6/6.4/5.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,614,3493,239,1673,134,6683,296,2373,450,571(+/-%)35.2%23.9%-3.2%5.2%4.7%净利润(百万元)92161149375170690205008239042(+/-%)385.0%62.1%14.3%20.1%16.6%每股收益（元）0.500.820.931.121.31EBITMargin6.7%9.1%9.6%10.6%11.5%净资产收益率（ROE）7.3%10.9%11.9%13.7%15.5%市盈率（PE）14.28.77.66.45.5EV/EBITDA6.54.94.84.33.8市净率（PB）1.030.950.910.870.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩再创历史新高，业绩符合预期。2023年前三季度公司实现营收22821亿元，同比-7.1%；归母净利润1316.5亿元，同比+9.8%，创历史同期最好水平。其中单三季度实现营收8023亿元，同比-4.6%，环比+7.3%；归母净利润463.8亿元，同比+21.1%，环比+11.4%，单季度利润为历史新高。公司经营效果优异，前三季度实现经营活动现金净额3410亿元，同比+8.8%。图1：中国石油营业收入及增速图2：中国石油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理勘探开发板块：努力推动增储上产，降本增效效果显著。2023年前三季度公司实现原油产量7.06亿桶，同比+4.3%；可销售天然气产量3.66万亿立方英尺，同比+6.1%。成本端公司单位油气操作成本为11.25美元/桶，同比-4.1%。前三季度公司平均实现原油价格为75.3美元/桶，同比-20.9%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块表现稳健，实现营收6477.7亿元，同比-6.0%，实现经营利润1327.0亿元，同比-4.5%。图3：布伦特油价（美元/桶）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023年前三季度公司实现原油加工量10.4亿桶，同比+16.5%；生产成品油9245.1万吨，同比+19.4%；化工产 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3品商品量2610.5万吨，同比+11.2%。公司前三季度炼化板块营收9027.6亿元，同比+2.6%，经营利润278.1亿元，同比+5.5%，其中炼油业务经营利润276.8亿元，同比+4.1%，化工业务扭亏实现经营利润1.3亿元。图4：中国石油原油加工量（百万桶）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理销售板块：成品油市场回暖，业绩大幅提升。2023年前三季度公司实现成品油销量12562.4万吨，同比+13.4%，其中国内销量同比+17.2%。公司紧抓国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量，销售板块效益持续改善，前三季度实现经营利润172.8亿元，同比+138.6%。图5：中国石油成品油销量（百万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4天然气销售板块：努力提升销售量效，弹性逐步显现。2023年前三季度公司销售天然气1931.3亿立方米，同比+1.9%，其中国内销售天然气1553.6亿立方米，同比+5.5%。公司天然气销售业务不断增强市场开发能力、客户服务能力和市场交易能力，努力提升销售量效，前三季度实现营收3927.1亿元，同比+6.1%，实现经营利润194.8亿元，同比+24.8%。图6：中国石油天然气销量（亿方）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物163536225049185430196015209037营业收入26143493239167313466832962373450571应收款项94959116655103058108369113443营业成本20715042527935240841224990032582515存货净额143848167751137858142743147183营业税金及附加226664276821282120296661310551其他流动资产784951005369404098887103517销售费用7129568352689637251775913流动资产合计480838613867524262549891577056管理费用5170150523523065481057202固定资产642508659903702953730622742861研发费用1672920016219432472227605无形资产及其他9058792960942429552396805财务费用17043196141047677206043投资性房地产10227161037350103735010373501037350投资收益35389(11140)100001000010000长期股权投资265884269671272671275671278671资产减值及公允价值变动(27611)(39697)(30000)(30000)(30000)资产总计25025332673751263147826890572732743其他收入(1740)(2521)(21943)(24722)(27605)短期借款及交易性金融负债59903108936500005000050000营业利润182180242564270450320803370741应付款项257191304747275717285486294365营业外净收支(23986)(29292)(20000)(20000)(20000)其他流动负债201064210580210677218293225238利润总额158194213272250450300803350741流动负债合计518158624263536394553779569604所得税费用4350749295626127520187685长期借款及应付债券287175222478192478162478132478少数股东损益2252614602171472059524014其他长期负债288076288907289407289907290407归属于母公司净利润92161149375170690205008239042长期负债合计575251511385481885452385422885现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1093409113564810182791006164992489净利润92161149375170690205008239042少数股东权益145309168527175348183539193091资产减值准备4091962223321723780股东权益12638151369576143785214993541547163折旧摊销190119200277178337194327210700负债和股东权益总计25025332673751263147826890572732743公允价值变动损失2761139697300003000030000财务费用17043196141047677206043关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动30839(14749)2388445652961每股收益0.500.820.931.121.31其它1522(2501)448964698772每股红利0.380.420.560.781.04经营活动现金流346343381721409731442090492255每股净资产6.917.487.