社交业务增长稳健，蓝城兄弟即将并表

2023年3月30日 赤子城科技（9911.HK） 公司动态分析 证券研究报告 社交业务增长稳健，蓝城兄弟即将并表 事件：2022年公司的总收入达到人民币28.0亿元，同比增长18.6%，实现了稳健增长。由于收入的增加、成本控制的改善以及运营效率的提升，公司年内利润达到人民币2.9亿元，同比增长174.2%；公司归母净利润达到人民币1.3亿元，同比增长145.5%，实现了大幅增长，盈利水平提升。同时公司公告收购蓝城兄弟78.9%，意味着今年预计实现蓝城兄弟并表。 报告摘要 社交业务为增长主要驱动2022年收入的增长主要由社交业务板块贡献，期间公司继续大力发展社交业务，在MICO、YoHo等产品巩固垂直赛道优势地位的同时，推进产品复制，跑出了中东领先的游戏社交产品TopTop。同时，公司深耕本地化运营，丰富内容生态、提升社区氛围、强化品牌效应，加固了其社交壁垒,MICO保持市场竞争优势和商业化能力，YoHo付费用户同比增长40%，Yumy毛利率不断提升。2022年公司社交产品平均月活约2290万，同比增长约20.0%；社交业务收入达到人民币 25.6亿元，同比增长22.0%。 创新业务完成调整公司社交业务高质量发展的同时，其创新业务在发展中迅速调整，收入下降比例逐季收窄，并取得了可圈可点的成绩。2022年推出的《Mergeland》系列精品游戏，下载量和收入均快速增长。第二增长曲线蓄势待发，以精品游戏为代表的创新业务正在打开新的业绩增长空间。 布局社交LGBT赛道公司主动开展新的布局，2022年下半年公司出资成立的基金参与到蓝城兄弟的私有化，持有蓝城兄弟79%的股权，使其快速切入全球LGBTQ社交这一规模巨大的赛道。蓝城兄弟是全球更多元用户社交生活的领先平台，拥有男性社交娱乐产品Blued、男性垂直社交平台翻咔等社交产品，亦在海外市场布局多年，海外用户数量占比达40%，其海外社交业务仍有巨大上升空间。凭借对全球市场的理解，公司有望帮助蓝城兄弟提升在全球市场的获客效率、运营效率、变现效率，在这一广阔的赛道上加速前进。 投资建议公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，伴随YoHo/Yumy的运营成熟以及新孵化的Toptop崭露头角，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，随着精品游戏日渐成熟，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线动力。我们认为当前公司正处于快速成长期，按照2023年15x市盈率，给予公司3.8港元的目标价，与最近收盘价格有138%的目标涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：出海相关行业政策性风险，创新游戏业务发展不达预期，新产品孵化不达预期。 (12月31日年结；人民币百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,360 2,800 3,841 4,844 5,273 增长率(%) 99.7% 18.6% 37.2% 26.1% 8.9% 归母净利润 (286.3) 130.3 254.3 386.3 438.5 增长率(%) N.A. N.A. 95.1% 51.9% 13.5% 毛利率(%) 42.5% 37.8% 34.6% 35.9% 36.4% 净利润率(%) 13.1% 12.0% 10.2% 11.8% 12.3% 每股收益 -0.24 0.11 0.21 0.32 0.37 每股净资产 0.71 1.04 1.49 1.95 2.48 市盈率 -6.7 14.6 7.5 4.9 4.3 市净率 2.3 1.5 1.1 0.8 0.6 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 软件互联网 投资评级：买入 目标价格： 3.8港元 现价(2023-3-29)： 1.6港元 总市值(百万港元) 1,905.9 流通市值(百万港元) 1,905.9 总股本(百万股) 1,191.2 流通股本(百万股) 1,191.2 12个月低/高(港元) 1.07/3.56 平均成交(百万港元) 9.0 股东结构 刘春河、李平一致行动人26.2% 王新明8.4% 杜力7.5% 股价表现 %一个月三个月十二个月相对收益-3.1-13.9-44.0 绝对收益-4.2-14.4-52.8 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 Alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 (百万人民币)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E (百万人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入2359.8 2799.7 3841.0 4843.9 5273.3 物业及设备 16.1 122.2 24.4 18.2 13.0 营业成本(1356.5) (1741.8) (2511.6) (3105.6) (3353.7) 无形资产 226.4 185.6 228.7 220.8 213.7 毛利1003.3 1057.9 1329.3 1738.3 1919.6 商誉 197.3 197.3 197.3 197.3 197.3 销售费用(504.9) (484.1) (576.1) (726.6) (791.0) 其他非流动资产 56.6 238.5 238.5 238.5 238.5 研发费用(130.9) (212.1) (230.5) (193.8) (210.9) 非流动资产合计 496.4 743.6 688.9 674.8 662.5 管理费用(730.1) (111.8) (153.6) (198.6) (216.2) 现金类资产 891.9 747.4 1412.3 2018.4 2674.2 金融资产减值(15.3) (1.6) 0.0 0.0 0.0 应收账款 146.8 164.9 230.5 290.6 316.4 其他收入6.1 1.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 87.3 64.3 64.3 64.3 64.3 其他净收益(18.3) 19.3 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1126.0 976.6 1707.1 2373.4 3054.9 经营利润(390.1) 269.3 369.1 619.4 701.5 资产总计 1622.4 1720.2 2396.0 3048.2 3717.5 财务收入（费用）净额(3.6) (0.5) 5.4 7.8 10.3 应付账款 226.1 189.7 384.1 484.4 527.3 可赎回可换股票据公平值变动0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他应付账款 478.8 110.4 110.4 110.4 110.4 投资收益(0.2) 18.6 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 22.4 49.0 49.0 49.0 49.0 除税前溢利(393.9) 287.4 374.5 627.1 711.8 流动负债合计 727.3 349.1 543.4 643.7 686.7 所得税6.8 (0.0) (11.2) (75.3) (85.4) 递延税项负债 51.8 46.9 46.9 46.9 46.9 净利润(387.1) 287.3 363.3 551.9 626.4 租赁负债 3.2 86.2 86.2 86.2 86.2 少数股东损益(100.8) 157.0 109.0 165.6 187.9 非流动负债合计 55.0 133.1 133.1 133.1 133.1 归母净利润(286.3) 130.3 254.3 386.3 438.5 负债合计 782.3 482.2 676.6 776.9 819.8 经调整净利润309.0 337.3 393.3 571.9 646.4 股本 387.9 670.3 670.3 670.3 670.3 储备 88.9 50.2 473.5 859.8 1298.3 少数股东权益 363.3 530.2 629.3 794.8 982.8 股东权益合计 840.1 1238.0 1773.2 2325.0 2951.4 负债及股东权益总计 1622.4 1720.2 2449.7 3101.9 3771.2 主要财务比率 现金流量简表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E (百万人民币) 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E P/E(x)-6.7 14.6 7.5 4.9 4.3 税前利润 (393.9) 287.4 374.5 627.1 711.8 P/B(x)2.27 1.54 1.07 0.82 0.65 财务费用 (3.6) (0.5) 5.4 7.8 10.3 Dividendyield(%)0% 0% 0% 0% 0% 折旧 0.0 (15.4) (31.3) (41.2) (40.2) Grossmargin(%)42.5% 37.8% 34.6% 35.9% 36.4% 摊销 0.0 (25.6) (32.1) (37.9) (37.1) Netmargin(%)13.1% 12.0% 10.2% 11.8% 12.3% 投资收益 (0.2) 18.6 0.0 0.0 0.0 SG&A/sales(%)52.3% 21.3% 19.0% 19.1% 19.1% 所得税 6.8 (0.0) (11.2) (75.3) (85.4) Effectivetaxrate(%)1.7% 0.0% 3.0% 12.0% 12.0% 营运资金变动 (236.2) 373.3 (128.8) (40.1) (17.2) ROE(%)36.8% 27.2% 22.2% 24.6% 21.9% 经营活动现金流合计 (147.1) (63.0) 550.0 663.3 710.5 ROA(%)19.0% 19.6% 16.4% 18.8% 17.4% 投资活动现金流合计 0.0 (55.0) (60.0) (65.0) (65.0) Totalassettoequityratio(x)1.93 1.39 1.35 1.31 1.26 融资活动现金流合计 289.9 281.9 5.4 7.8 10.3 Dividendpayoutratio(%)0% 0% 0% 0% 0% 净现金流 142.8 163.9 495.4 606.1 655.8 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓