力克疫情业绩符合预期，研发渠道推进未来可期

新天药业（002873） 公司研究/公司点评 力克疫情业绩符合预期，研发渠道推进未来可期 2023-03-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.59 近12个月最高/最低（元）15.47/9.19 总股本（百万股）232 流通股本（百万股）223 流通股比例（%）96.17 总市值（亿元）32 流通市值（亿元）30 公司价格与沪深300走势比较 11% -9%3/226/229/2212/223/23 28% 48% 31% - - 新天药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评新天药业 （002873.SZ）：多疾病领域全面发力，力克疫情稳步增长2022-08-29 2.【华安医药】公司点评新天药业 （002873.SZ）短期业绩承压不改初心，坚定全年目标持续前行 主要观点： 事件 公司披露2022年年度报告。公司2022年实现营业收入10.88亿元， 同比+12.15%；归母净利润1.16亿元，同比+15.40%；扣非归母净利 润1.06亿元，同比+12.71%。 事件点评 疫情影响下短期业绩承压，财务指标显现韧性 单季度来看，公司2022Q4收入为2.18亿元，同比-2.73%；归母净利润为0.11亿元，同比-3.92%；扣非归母净利润为0.04亿元，同比 -45.75%。 2022年公司整体毛利率为77.26%，同比-1.99个百分点；期间费用率 64.96%，同比-1.39个百分点；其中销售费用率48.91%，同比+0.26个百分点；管理费用率（含研发费用）15.02%，同比-0.93个百分点；财务费用率1.03%，同比-0.72个百分点；经营性现金流净额为0.76亿元，同比-39.00%。 各板块增长稳健，产线建设确保产能需求 2022年公司妇科类产品营收7.69亿元，同比增长11.95%；泌尿系统 类产品营收2.20亿元，同比增长9.95%；清热解毒产品营收8016.44 万元，同比增长17.09%；其他产品营收1694.20万元。 目前在建的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线也将于2023年 6月完成建设。公司全部产线完成升级且新产线建成投运后，将可以保 障未来5年预计40亿产值的全产业链系统产能需求，也将会在成本控制与生产效率提升方面，产生极大的内生效益。 创新中药成果丰硕， 公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至2022年底，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、 术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验，拥有中药配方颗 粒省标品种445个，完成国标备案179个，经典名方产品的研发也已初 见成效，目前正推进8个经典名方的研究。 以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略 公司拥有400余人的销售队伍及100余家商业推广公司，在全国30个省、自治区、直辖市建立了多个区域办事处，并进行学术推广活动，处方药产品覆盖12800余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700余 家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系 公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动OTC渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经 达到2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展OTC渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。2022年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC渠道的药品销售得到了明显的提升。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/17.4/20.7亿元，分别同比增长30.3%/22.6%/19.4%，归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元，分别同比增长30.8%/22.9%/19.6%，对应估值为21X/17X/14X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC渠道的不断渗透，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1088 1418 1738 2075 收入同比（%）12.1% 30.3% 22.6% 19.4% 归属母公司净利润116 152 187 223 净利润同比（%）15.4% 30.8% 22.9% 19.6% 毛利率（%）77.3% 78.4% 78.3% 78.4% ROE（%）10.3% 11.9% 12.7% 13.2% 每股收益（元）0.50 0.65 0.80 0.96 P/E28.92 20.76 16.89 14.12 P/B2.97 2.46 2.15 1.86 EV/EBITDA23.33 17.14 14.64 12.66 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 614 833 1055 1295 营业收入 1088 1418 1738 2075 现金 101 181 257 345 营业成本 247 306 376 448 应收账款 233 315 379 456 营业税金及附加 13 21 26 31 其他应收款 42 42 59 66 销售费用 532 689 840 1000 预付账款 15 18 23 27 管理费用 142 187 230 276 存货 183 204 265 307 财务费用 11 16 23 29 其他流动资产 40 74 73 94 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1230 1464 1694 1921 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 358 400 438 473 营业利润 122 171 210 251 无形资产 86 85 83 82 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 786 979 1173 1366 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1844 2297 2749 3216 利润总额 122 171 210 251 流动负债 499 800 1066 1309 所得税 5 19 23 28 短期借款 317 553 779 961 净利润 116 152 187 223 应付账款 96 109 140 163 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 86 138 147 186 归属母公司净利润 116 152 187 223 非流动负债 216 216 216 216 EBITDA 160 215 263 311 长期借款 20 20 20 20 EPS（元） 0.50 0.65 0.80 0.96 其他非流动负债 196 196 196 196 负债合计 715 1016 1282 1525 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 232 232 232 232 成长能力 资本公积 187 187 187 187 营业收入 12.1% 30.3% 22.6% 19.4% 留存收益 710 862 1049 1272 营业利润 4.3% 40.2% 22.8% 19.6% 归属母公司股东权 1129 1281 1468 1691 归属于母公司净利 15.4% 30.8% 22.9% 19.6% 负债和股东权益 1844 2297 2749 3216 获利能力毛利率（%） 77.3% 78.4% 78.3% 78.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.7% 10.7% 10.7% 10.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.3% 11.9% 12.7% 13.2% 经营活动现金流 76 132 145 207 ROIC（%） 7.9% 7.9% 8.2% 8.4% 净利润 116 152 187 223 偿债能力 折旧摊销 27 37 40 43 资产负债率（%） 38.8% 44.2% 46.6% 47.4% 财务费用 11 16 23 29 净负债比率（%） 63.3% 79.3% 87.3% 90.2% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.23 1.04 0.99 0.99 营运资金变动 -89 -74 -106 -90 速动比率 0.83 0.76 0.72 0.73 其他经营现金流 215 226 293 314 营运能力 投资活动现金流 -79 -271 -271 -271 总资产周转率 0.59 0.62 0.63 0.65 资本支出 -129 -153 -153 -153 应收账款周转率 4.67 4.51 4.59 4.55 长期投资 50 -120 -120 -120 应付账款周转率 2.58 2.82 2.70 2.76 其他投资现金流 0 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 32 220 203 152 每股收益 0.50 0.65 0.80 0.96 短期借款 49 236 226 182 每股经营现金流薄） 0.33 0.57 0.62 0.89 长期借款 15 0 0 0 每股净资产 4.87 5.52 6.33 7.29 普通股增加 68 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -34 0 0 0 P/E 28.92 20.76 16.89 14.12 其他筹资现金流 -67 -16 -23 -29 P/B 2.97 2.46 2.15 1.86 现金净增加额 28 80 76 88 EV/EBITDA 23.33 17.14 14.64 12.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资