年报和一季报业绩符合预期，加码研发未来发展可期

投资要点 事件：1）公司发布2021年报，全年收入252.7亿元（+20.2%），归母净利润80亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.5亿元（+20%），经营活动现金流净额90亿元（+1.5%）。2）公司发布2022年一季报，2022Q1收入69.4亿元（+20.1%），归母净利润21.1亿元（+22.7%），扣非归母净利润20.7亿元（+22.2%），经营活动现金流净额8.7亿元（-21.7%）。 业绩符合预期，盈利能力维持高水平。分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入57.8/70/66.1/58.8亿元（+21.9%/+20.2%/+20.3%/+18.5%），单季度归母净利润分别为17.2/26.3/23.2/13.4亿元 （+30.6%/+22.8%/+21.4%/+3.4%），2021Q4单季度利润增速不及收入主要因公司加大研发投入。从盈利能力看，2021年毛利率65%，与2020年相比基本持平，四费率29.8%（-0.2pp），其中销售费用率下降1.4pp至15.8%，但研发费用率提升1.1pp至10%，综合上述因素，全年归母净利率31.7%，基本与2020年持平。2022Q1收入端略受国内疫情负面影响，利润端增速若剔除税率和股份支付费用的影响预计超25%，整体符合预期，盈利能力维持高水平。 IVD和影像业务引领增长，2021年国内市场贡献主要增量。分产线看，2021年生命信息与支持产线收入111.5亿元（+11.5%，剔除抗疫产品增速超过55%），毛利率66.4%（-1.6pp），其中抗疫产品监护仪、呼吸机、输注泵高基数承压，除颤仪、麻醉机、灯床塔、硬镜等业务高增长；2021年IVD产线收入84.5亿元（+27.1%，剔除抗疫产品增速超过40%），毛利率62.5%（+2.8pp），主要因诊断试剂占比提升，预计2021年国内发光新增装机1600台，国内外常规试剂均放量，同时生化、血球在2020年低基数下也恢复较好的增长；2021年影像产线收入54.3亿元（+29.3%），毛利率66.3%（+0.1pp），2021下半年开始国内、国际超声采购恢复高速增长。分区域看，2021年国内市场收入152.6亿元（+37.3%），占比60.4%，国际市场收入100.1亿元（+1%），占比39.6%，剔除抗疫产品国内、国外增速分别超过40%和35%。 “创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头，激励彰显公司对未来发展的信心。2021年公司研发投入27.3亿元（+30.1%），占收入比重10.8%，公司进一步加大产品创新研发，一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。2022年1月份，公司发布员工持股计划，激励目标为2022~2024年表观归母净利润复合增速超过20%，如剔除拟摊销的股份支付费用，2022~2024年内生净利润实际增长率分别为24%、23%、21%，彰显公司对未来稳健发展的信心，我们预计公司有望在5~10年内成为全球器械前20强的国产巨头公司，发展前景确定。 盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用的影响，预计2022~2024年归母净利润分别为97.9、120.3、148.9亿元，对应EPS为8.07、9.92、12.28元，对应PE为41、33、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。 指标/年度