原油：或再度开启震荡下行，逢高布空

期货研究 商 品2023年3月30日 研究 原油：或再度开启震荡下行，逢高布空 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研【国际原油】 究WTI5月原油期货收跌0.23美元/桶，报72.97桶；Brent5原油期货收跌0.37元/桶，报78.28元/ 所桶；SC2305原油期货收跌1.6元/桶，或-0.31%，报521.9元/桶。 1、金十数据3月29日讯，中国海油首席财务官谢尉志在中国海油业绩说明会上表示：“如果能有更多的人民币结算，我们是乐见其成的，这也便于中国海油开展LNG贸易，我们希望看到有更多的交易对手，我们为此也跟相关的金融机构做好了自己的准备。” 2、俄罗斯国家统计局：2月石油和天然气凝析油产量同比下降0.2%，为4210万吨。 3、俄罗斯石油公司Rosneft：与印度石油公司签署长期协议，大幅增加对印度的石油供应和多样化等级。 4、金十数据3月29日讯，作为乌克兰危机延宕的“副产品”，欧洲联盟去年为弥补因制裁俄罗斯而出现 的巨大能源供应缺口，不得不加强对美国的能源依赖。欧盟统计局当地时间3月28日公布的数据显示，美国已经取代俄罗斯，成为欧盟最大原油供应国。 5、金十数据3月30日讯，据一位知情人士透露，由于法国炼油厂和港口工人继续罢工，法国战略库存已 释放逾1000万桶石油，其中大部分是成品油。自3月6日当周以来，法国政府释放了110万立方米汽油/柴油。40万立方米的航空燃油。15万立方米的原油。根据机构计算，法国政府累计释储总量为165万立方米，相当于约1040万桶石油。 6、美能源部长：可能在今年晚些时候开始回补石油战储。 7、美国至3月24日当周EIA原油库存-748.9万桶，预期9.2万桶，前值111.7万桶。美国至3月24日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-163.2万桶，前值-106.3万桶。美国至3月24日当周EIA汽油库存-290.4万桶，预期-161.7万桶，前值-639.9万桶。 8、乌防长列兹尼科夫表示，乌方计划在今年4月至5月间发动反攻，反攻将向若干方向推进。 9、统计显示，受罢工影响，法国从3月6日当周至今释放了1000万桶石油战储。(金十数据APP) 【趋势强度】 原油趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘油价结束此前趋势反弹小幅回调。随着此前大部分跌幅的收回，本轮修复性反弹有进入尾声的苗头。EIA库存数据依旧显示各类油品去库，原油库存下滑的同时汽油库存下滑大幅放缓，建议继续关注油品总库存变化，有可能对原油的价格结构形成一定支撑。短期来看，考虑到本周已收回大部分跌幅，阶 期货研究 段性反弹或接近尾声，或再度转弱；长期来看，我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变，即在海外市场避险情绪蔓延下，我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险（详见我们2023年原油年度报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》）或提前开启交易。其中，极端情况下上半年Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。核心逻辑如下：第一，3月中旬以来信用风险事件频发，市场悲观情绪的蔓延可能才开始，仍有可能促使油价走出阶段性背离供需面的弱势行情。考虑到美联储的加息还未完全结束，且美欧通胀水平依旧保持在高位，过去两周不断涌现的信用风险事件虽不能立马判定市场进入萧条，但至少让商品的右侧空配成为机构对冲资金更安全的配置思路。在海外央行还未改变“抗通胀”的长期政策目标情况下，风险事件的提前暴露加大了市场对美欧市场远期需求下滑的担忧，只是不易确定需求的收缩路径。这种情况下，原油价格完全可能复制此前两季度天然气价格的震荡下行走势。建议持续关注全球金融市场情绪波动，从历次全球市场去杠杆的情况看，风险事件的暴露往往不会轻易结束，债务问题的长期积累如果处理不当可能出现严重的萧条。第二，全球原油现货市场短期有小幅过剩的可能。从现货市场交易情况看，在中国主营炼厂3月逐步转向进口俄罗斯ESPO原油后，印度也逐步提升对俄罗斯原油的采购，并大幅削减了尼日利亚等西非原油的进口。这种情况下，西非原油大量积压，过去各类轻、重甜油升贴水均有不同程度的下跌。叠加法国工人罢工以及炼厂原本计划中的检修，EFS价差过去一周继续回落至近年低位。此外，在油品库存方面，虽然美国汽油库存偏低，但过分聚焦汽油库存略显牵强。如果整体看油品总库存，目前已处于历史中位，对油价的直接支撑暂时有限。 在潜在上行风险上，我们认为更多还是应关注海外服务业的火爆。在美国能源、食品等通胀分项持续回落后，服务业分项过去数据持续回升，间接造成了北美汽柴油裂解价差的强势。这一点在近期公布的美国服务业PMI大幅反弹中也可以印证，建议继续关注二季度季节性需求恢复情况。在去杠杆的大周期中，可能诱发阶段性需求的扩张并影响油品价格的下跌节奏。 整体来看，我们对油价的判断相比2022年底略做修正，即从“一季度谨慎看多，二季度下行压力极大”修改为“一季度末就有可能开启趋势下行”。策略上，季度级别策略关注逢高空、月间反套、做多波动率，年度级别策略仍旧是“多SC，空Brent”。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521