铜周报：供需偏紧，但有一定转弱预期

供需偏紧，但有一定转弱预期 铜周报2023/03/25 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费止跌回升，冶炼收入水平改善；粗铜加工费环比持平，冷料供应相对宽松。消息面，紫金矿业公布的 年报显示，该公司2022年铜矿权益产量为88万吨，预计2023年产量为95万吨，按照100%权益计算2023年增量约14.7万吨。 库存：三大交易所库存减少2.4万吨，其中上期所库存减少2.1至16.1万吨，LME库存减少0.2至7.3万吨，COMEX库存微降至 1.3万吨。上海保税区库存减少1.6万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水9.8美元/吨，国内上海地区现货升水85元/吨。 进出口：上周国内现货进口亏损扩大，洋山铜溢价回落。海关总署公布的数据显示，1-2月我国净进口精炼铜49.2万吨，较去年同期减少7.1万吨，降幅12.6%。 需求：国内需求处于回暖阶段，上周精铜制杆企业开工率维持高位，现货市场买盘积极性尚可。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周废铜替代有所增加。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2023.03.24） 85（-50） 2329(+753) 40.7（-4.0） 77.8(+2.2) 103.1（-0.7%） 50（+0.9） 多空评分 +1 -1 +1 -1 0 +1 简评 货源偏紧导致现货维持升水 铜价上涨精废价差扩大 上期所和保税区库存减少推动总库存继续下降 铜精矿供需边际宽松 避险情绪升温及经济数据美强欧弱造成美元指数先抑后扬 2月全球制造业PMI延续回升，制造业回到荣枯线 小结 国内基差走弱，精废价差扩大，全球显性库存下降，铜估值中性偏多。驱动方面，铜精矿加工费回升对铜价驱动偏空，全球制造业PMI回升驱动偏多，短期美元指数驱动偏中性。价格层面，德银股价大跌导致海外避险情绪再次抬头，情绪面难言乐观。国内铜库存延续较快去化，需求继续回暖，供需偏紧对价格形成较强支撑，但供需仍有一定的转弱预期。本周关注国内库存变化，若库存降幅明显收窄，铜价或震荡偏弱运行。本周沪铜主力运行区间参考：66800-69600元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空（68000以上） 3:1 3-6个月 供需边际转宽松，海外经济下行风险 ★★☆☆☆ 2022.11.12 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月E94.026.0128.03.5%-0.7% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价冲高，沪铜周涨3.78%（截至周五收盘），伦铜周涨3.87%。 现货价格 2023/3/24 2023/3/17 2023/3/10 2023/3/3 电解铜 长江有色价 69,300 67,400 69,060 69,400 广东南海 69,300 67,350 70,080 70,080 价差 0 (50) 1,020 680 铜材 3mm铜线 70,460 68,560 70,220 70,560 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 61,200 68,040 69,800 70,110 价差 (8,100) 640 740 710 1-3mm漆包线 74,500 72,600 74,260 74,600 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 74,850 72,950 74,600 74,950 价差 5,550 5,550 5,540 5,550 再生铜 1#光亮铜：佛山 62,700 61,700 63,000 63,400 价差 6,600 5,700 6,060 6,000 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价反弹，国内现货基差小幅走弱，周五现货报升水85元/吨；上周LME库存减少、注销仓单占比提高，现货先扬后抑，周五Cash/3M贴水9.8美元/吨。当周国内现货进口窗口关闭，洋山铜溢价（提单）回落。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：硫酸价格指数 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总24.7万吨，环比减少2.4万吨，其中上期所库存减少2.1至16.1万吨，LME库存减少0.2至7.3万吨，COMEX库存微降至1.3万吨。上海保税区 库存16万吨，环比减少1.6万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 图27：中国1月精炼铜进口来源图28：中国2月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国2月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来