业务协同效应迸发，强劲增长可期

买入（维持） 业务协同效应迸发，强劲增长可期 ——移卡2022年报点评 公司研究|年报点评移卡09923.HK 股价（2023年03月28日）24.85港元 目标价格31.03港元 52周最高价/最低价33.8/13港元 总股本/流通H股（万股）44,599/44,599 H股市值（百万港币）11,083 移卡于2023年3月27日公布2022年报。2022年公司收入为人民币34.18亿元，同比增长11.8%；归母净利润为1.54亿元，毛利率则由26.6%提升至30.2%。公司的战略定位及三条业务线之间的协同效应确保公司的稳健增长及盈利能力。 一站式支付服务：主营业务稳健，费率与毛利率回升。（1）2022年移卡一站式支付服务收入27.54亿元，同比增加21.4%，支付业务GPV总量同比增加5.1%至人民币22,316亿元，费率由10.7个基点增至12.3个基点。基于线下消费的快速恢复，移卡预计2023年支付GPV将达到2.7万亿元至2.9万亿元之间。（2）公司目前正在积极拓展北美、东南亚及东亚市场，并在美国、新加坡、中国香港等地申请支付牌照。目前，公司在新加坡、日本等地已有相关主体，且逐步开展业务并与海外电子钱包、卡组织、本地银行等渠道建立合作关系。 盈利预测与投资建议 到店电商服务：一站式支付业务及有效促销的协同作用快速发展。（1）2022年移卡客户订单接近3700万笔，同比增长305.0%；GMV总量由人民币4亿元增至人民币33亿元，同比增长733.1%。（2）在技术端，公司表示已开发有超过10种功能的AI工具，通过AI文案生成工具和AI云剪辑工具自动生成推广文案和短视频，效率分别提升了30%及70%，并丰富了内容基础，降低了制作成本。 公司2023年支付GPV指引略高于我们此前的假设，我们上调公司2023年支付业务营收规模，并根据2022年实际费用情况调整各项费用预测。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为522/831/1147百万元（原预测值23-24年分别为489/838百万元）。基于分部估值法，公司对应2023年目标市值为121.39亿元，对应2023年目标价为31.03港币（1HKD=0.88CNY，汇率日期：2023.03.28），维持“买入”评级。 风险提示 景气度风险；金融科技领域政策不确定；到店电商服务增速不及预期；商户解决方 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.11 -4.42 19.76 12.44 相对表现 4.38 -4.41 20.33 21.2 恒生指数 2.73 -0.01 -0.57 -8.76 报告发布日期2023年03月29日 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 案服务转化不及预期：假设条件变化影响测算结果 支付服务利润回升，到店电商服务持续高 增 支付业务稳健，到店电商业务强势增长： ——移卡2022Q3经营数据公告点评 公司主要财务信息 收单业务龙头地位持续夯实，到店电商构筑第二增长曲线：——移卡首次覆盖报告 2023-03-22 2022-11-18 2022-09-19 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,059 3,418 5,103 6,333 7,621 同比增长(%) 33% 12% 49% 24% 20% 营业利润(百万元) -16 46 621 1,039 1,415 同比增长(%) -105% N/A 1248% 67% 36% 归属母公司净利润(百万元) 421 154 522 831 1,147 同比增长(%) -4% -63% 239% 59% 38% 每股收益（元） 0.94 0.35 1.17 1.86 2.57 毛利率(%) 26.6% 30.2% 33.3% 35.0% 35.4% 净利率(%) 13.8% 4.5% 10.2% 13.1% 15.1% 净资产收益率(%) 13.2% 5.1% 17.2% 22.4% 24.4% 市盈率（倍） 20.7 56.7 16.7 10.5 7.6 市净率（倍） 2.7 3.1 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司分部估值 2023E公司分部估值 营收（亿元） GMV（亿元） 税后经营利润（亿元） PE/PS估值倍数 对应市值（亿元） 支付业务 39.95 4.95 17 84.61 到店电商业务 7.67 71.40 2 15.05 商户增值业务 3.41 6 21.74 合计 121.39 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,059 3,418 5,103 6,333 7,621 现金及现金等价物 2,058 1,592 656 404 438 主营业务收入 3,059 3,418 5,103 6,333 7,621 应收款项合计 1,714 2,633 3,930 4,878 5,870 其他营业收入 0 0 0 0 0 存货 10 7 9 11 14 营业总支出 3,075 3,372 4,482 5,295 6,206 其他流动资产 718 925 925 925 925 营业成本 2,244 2,387 3,404 4,118 4,924 流动资产合计 5,628 5,758 6,181 6,945 8,043 营业开支 831 985 1,078 1,177 1,283 固定资产净值 35 48 60 65 70 营业利润 -16 46 621 1,039 1,415 权益性投资 125 132 145 159 175 净利息支出 9 26 47 52 54 其他长期投资 351 634 634 634 634 权益性投资损益 -19 8 8 8 8 商誉及无形资产 559 497 737 930 1,084 其他非经营性损益 -8 -54 -54 -54 -54 土地使用权 0 0 0 0 1 非经常项目前利润 -52 -26 527 941 1,314 其他非流动资产 58 221 330 410 493 非经常项目损益 498 149 149 149 149 非流动资产合计 1,128 1,532 1,906 2,198 2,457 除税前利润 446 122 676 1,089 1,463 资产合计 6,756 7,290 8,088 9,143 10,501 所得税 63 26 146 235 316 应交税金 112 161 240 298 358 少数股东损益 -37 -58 7 23 0 短期借贷及长期借贷到期部分 510 680 701 722 743 持续经营净利润 421 154 522 831 1,147 其他流动负债 2,529 3,043 3,043 3,043 3,043 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 流动负债合计 3,412 4,140 4,364 4,534 4,711 净利润 421 154 522 831 1,147 长期借贷 0 379 379 379 379 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 其他非流动负债 143 89 133 165 199 归属普通股东净利润 421 154 522 831 1,147 非流动负债合计 143 468 512 545 578 EPS（摊薄） 0.94 0.35 1.17 1.86 2.57 负债合计 3,555 4,609 4,877 5,078 5,289 归属母公司股东权益 3,259 2,770 3,293 4,124 5,271 少数股东权益 -59 -89 -82 -59 -59 所有者权益合计 3,201 2,681 3,211 4,065 5,212 负债和股东权益 6,756 7,290 8,088 9,143 10,501 主要财务比率会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入增长率 33% 12% 49% 24% 20% 现金流量表 营业利润增长率 -105% N/A 1248% 67% 36% 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归属普通股东净利增长率 -4% -63% 239% 59% 38% 经营活动现金流 -164 51 -391 273 573 获利能力 净利润 421 75 522 831 1,147 毛利率 26.6% 30.2% 33.3% 35.0% 35.4% 折旧与摊销 97 51 133 188 231 净利率 13.8% 4.5% 10.2% 13.1% 15.1% 营运资本变动 -358 -46 -1,053 -769 -805 ROE 13.2% 5.1% 17.2% 22.4% 24.4% 其他非现金调整 -324 -29 7 23 0 ROA 6.8% 2.2% 6.8% 9.6% 11.7% 投资活动现金流 -166 -365 -566 -546 -561 偿债能力 出售固定资产收到的现金 0 0 0 0 0 资产负债率 52.6% 63.2% 60.3% 55.5% 50.4% 资本性支出 42 157 385 387 390 流动比率 1.65 1.39 1.42 1.53 1.71 投资净增加 25 4 72 79 87 速动比率 1.65 1.39 1.41 1.53 1.70 其他投资活动现金流量净额 -99 -204 -109 -80 -83 每股指标（元） 融资活动现金流 -130 -429 20 21 21 每股收益 0.94 0.35 1.17 1.86 2.57 债务净增 266 9 20 21 22 每股经营现金流 -0.37 0.11 -0.88 0.61 1.29 股本净增 0 0 0 0 0 每股净资产 7.31 6.21 7.38 9.25 11.82 支付的股利合计 0 0 0 0 0 估值比率 其他筹资活动现金流量净额 -8 -3 0 0 0 P/E 20.7 56.7 16.7 10.5 7.6 汇率变动 -25 35 0 0 0 P/B 2.7 3.1 2.6 2.1 1.7 现金净增加额 -484 -708 -936 -251 33 P/S 2.9 2.6 1.7 1.4 1.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖