资管业务大幅增长，股东协同效应发挥可期

报告主要围绕国联证券（601456.SH）的财务表现、业务增长点以及未来展望进行了详细分析。

财务表现与增长

• 2022年业绩：国联证券在2022年实现了营业收入26.23亿元，同比下降11.59%，归母净利润7.67亿元，同比下降13.66%。这一表现虽然低于行业平均水平，但在资产管理业务上实现了显著增长，收入同比增长37.91%。

• 业务结构：在四大主营业务中，资产管理业务收入占比提升，成为业绩亮点。经纪、投行、投资业务收入分别下滑9.77%、6.39%和16.86%，但整体上，资产管理业务的增长抵消了其他业务的下滑趋势。

资产管理与财富管理转型

• 资产管理：截至2022年末，公司受托管理规模达到1020亿元，其中集合类产品占比11%，公募产品占比7%，专项产品占比为28%。公募和集合产品的收入分别增长173%和35%，推动了整体资管业务收入的提升。

• 财富管理：公司继续深化财富管理转型，优化资产配置体系，基金投顾业务保持行业领先地位，签约规模达到68.80亿元，同比增长27.12%。经纪业务中，交易单元席位租赁净收入增长74%，代买净收入和代销收入分别下滑14%和38%，基本与行业水平同步。

投资业务表现

• 投资策略：公司权益投资保持较低仓位，通过精选市场机会实现了超越沪深300指数的收益率。固定收入投资策略丰富，发展资本中介业务，债券交易量持续增长。股衍业务收入排名行业第10位，场外期权和收益互换存续名义本金稳健增长。

• 业务收入：投资业务全年实现收入11.59亿元，相比2021年下滑16.86%，但这一降幅远低于行业的47%。

预期与评级

• 盈利预测：预计国联证券2023-2025年的归母净利润分别为9.89亿元、12.29亿元和14.25亿元，复合年增长率分别为28.94%、24.23%和15.97%。

• 估值分析：基于盈利预测，公司2023-2025年的市盈率（PE）分别为31.06倍、25.00倍和21.56倍，市净率（PB）分别为1.59倍、1.44倍和1.26倍，维持“增持-A”的评级。

风险提示

• 市场波动风险：金融市场可能出现大幅波动，影响公司业绩。
• 业务推进风险：业务推进可能不如预期。
• 公司风险：公司可能面临重大风险事件。

综上所述，国联证券在2022年面临行业普遍的挑战，但通过资产管理业务的增长和财富管理转型，展现出了较强的业绩韧性。未来，随着控股股东国联集团获得民生证券的控制权，预期公司与股东单位之间的协同效应将进一步增强，有望推动公司未来的发展。