CRO市场地位领先，海外业务持续拓展

公司点评|泰格医药 CRO市场地位领先，海外业务持续拓展 泰格医药（300347.SZ）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年03月29日 公司评级买入 股票代码300347.SZ 业绩摘要：公司实全年现营收70.85亿元（+35.91%）；归母净利润20.07 前次评级买入 亿元（-30.19%）；扣非归母净利润15.40亿元（+25.01%）。公司2022年 评级变动维持 毛利率为39.64%（-3.92pcts），扣非净利率为21.73%（-1.89pcts）；销售 费用率为2.12%（-0.37pcts），管理费用率为8.89%（-1.61pcts），研发费用率为3.31%（-0.75pcts），财务费用率为-2.23%（+1.92pcts）。主营业务成本增加主要由于新冠相关的多区域临床试验的直接项目成本增加。单四季度实现营收16.79亿元（-7.65%）；归母净利润4.02亿元（-63.23%）；扣非归 母净利润3.47亿元（-4.21%）。 收入拆分：临床试验技术服务收入41.25亿元（+37.80%），毛利率为37.63% （-7.14pcts），受益于国内外临床实验项目增加；临床试验相关服务及实验室服务收入28.76亿元（+31.12%），毛利率为41.76%（+0.28pcts），2022年方达控股北美实验室服务进一步拓展。 国内CRO行业市场地位领先，海外业务不断拓展。截至22年底在手订单为137.86亿元（+20.9%），新签订单96.73亿元（+0.3%）；正在进行的临床项目数由21年末567个增至22年末680个，其中I期/II期/III期/IV期阶 段项目数分别达到285/134/160/34个。22年境外收入占比49.17% （+2.03pct），境外开展的单一区域临床实验数量由21年末132个增至22 年末188个，海外员工数量由21年末1026人增至22年末1426人。 盈利预测与评级：公司将持续深化全球布局和服务能力，以提高公司于复杂国际形势下的竞争力。我们预计公司2023-2025年收入分别为 89.39/116.46/148.03亿元，同比增长26.2%/30.3%/27.1%；归母净利润分别为25.25/32.70/41.48亿元，同比增长25.8%/29.5%/26.9%，对应35.5/27.4/21.6倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,214 7,085 8,939 11,646 14,803 增长率 63.3% 35.9% 26.2% 30.3% 27.1% 归母净利润(百万元) 2,874 2,007 2,525 3,270 4,148 增长率 64.3% -30.2% 25.8% 29.5% 26.9% 每股收益（EPS） 3.29 2.30 2.89 3.75 4.75 市盈率（P/E） 31.2 44.6 35.5 27.4 21.6 市净率（P/B） 4.9 4.6 3.9 3.5 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格109.34 近一年股价走势 泰格医药医疗研发外包创业板指 16% 7% -2% -11% -20% -29% -38% 2022-032022-072022-11 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 泰格医药：在手订单充足，业绩持续高增长—泰格医药（300347.SZ）2022年三季报点评2022-10-25 泰格医药：业绩快速增长，海外业务拓展加速 —泰格医药（300347.SZ）2022年中报点评 2022-08-26 泰格医药：营收延续高增长，扣非增速超预期 —泰格医药（300347.SZ）2022年一季报点评2022-04-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 8,544 7,858 11,089 13,142 15,420 营业收入 5,214 7,085 8,939 11,646 14,803 应收款项 2,218 3,152 5,001 6,275 9,230 营业成本 2,943 4,277 4,973 6,653 8,675 存货净额 6 22 17 24 35 营业税金及附加 23 23 33 44 53 其他流动资产 83 75 44 50 48 销售费用 129 150 223 233 296 流动资产合计 10,852 11,107 16,150 19,491 24,733 管理费用 759 865 1,162 1,421 1,806 固定资产及在建工程 655 752 817 891 952 财务费用 (216) (158) (49) (108) (130) 长期股权投资 739 1,800 1,800 1,800 1,800 其他费用/（-收入） (2,121) (653) (568) (709) (1,147) 无形资产 251 338 375 418 452 营业利润 3,697 2,582 3,164 4,112 5,250 其他非流动资产 11,245 13,449 11,355 12,290 12,337 营业外净收支 (12) 3 (4) (5) (2) 非流动资产合计 12,889 16,339 14,346 15,398 15,541 利润总额 3,685 2,585 3,160 4,108 5,248 资产总计 23,741 27,447 30,496 34,889 40,274 所得税费用 293 314 302 406 552 短期借款 492 1,849 780 1,040 1,223 净利润 3,392 2,272 2,858 3,702 4,696 应付款项 1,920 1,857 2,611 3,204 3,861 少数股东损益 518 265 334 432 548 其他流动负债 0 24 8 11 14 归属于母公司净利润 2,874 2,007 2,525 3,270 4,148 流动负债合计 2,413 3,730 3,399 4,255 5,098 长期借款及应付债券 115 318 340 339 332 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 608 718 582 640 645 盈利能力 长期负债合计 723 1,036 921 979 977 ROE 16.8% 10.6% 11.9% 13.5% 14.9% 负债合计 3,136 4,765 4,320 5,234 6,075 毛利率 43.6% 39.6% 44.4% 42.9% 41.4% 股本 872 872 872 872 872 营业利润率 70.9% 36.4% 35.4% 35.3% 35.5% 股东权益 20,605 22,681 26,176 29,655 34,200 销售净利率 65.1% 32.1% 32.0% 31.8% 31.7% 负债和股东权益总计 23,741 27,447 30,496 34,889 40,274 成长能力营业收入增长率 63.3% 35.9% 26.2% 30.3% 27.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 66.4% -30.1% 22.5% 30.0% 27.7% 净利润 3,392 2,272 2,858 3,702 4,696 归母净利润增长率 64.3% -30.2% 25.8% 29.5% 26.9% 折旧摊销 121 3 106 124 139 偿债能力 利息费用 (216) (158) (49) (108) (130) 资产负债率 13.2% 17.4% 14.2% 15.0% 15.1% 其他 (1,872) (759) (1,198) (861) (2,547) 流动比 4.50 2.98 4.75 4.58 4.85 经营活动现金流 1,424 1,358 1,718 2,857 2,159 速动比 4.50 2.97 4.75 4.57 4.84 资本支出 (369) (449) (196) (229) (220) 其他 (2,414) (2,341) 2,109 (754) 195 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,783) (2,789) 1,913 (983) (25) 每股指标 债务融资 894 1,694 (1,038) 402 296 EPS 3.29 2.30 2.89 3.75 4.75 权益融资 (980) (337) 637 (223) (152) BVPS 20.77 22.45 26.07 29.56 34.14 其它 (77) (547) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (163) 809 (400) 179 144 P/E 31.2 44.6 35.5 27.4 21.6 汇率变动 P/B 4.9 4.6 3.9 3.5 3.0 现金净增加额 (1,522) (623) 3,231 2,054 2,278 P/S 17.2 12.6 10.0 7.7 6.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性