基数效应导致23Q1承压，长期趋势向好

核心观点 基数效应导致23Q1承压，长期趋势向好 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报预告，2022年实现营收25.11亿元（- 3.69%），归母净利9.34亿元（+23.19%）；2023年一季度实现营收3.25亿元（- 9%），归母净利1.60～1.70亿元（-23～-18%）。 产品结构改善叠加汇兑收益，公司净利率创新高。分业务看，22年公司碳纤维及织物收入13.86亿元（+8.70%），毛利率66.31%（-3.74pct）；碳梁收入6.62亿元 （-18.12%），毛利率24.81%（+9.74pct）；预浸料收入3.00亿元（-16.60%），毛利率36.38%（+8.23pct），制品收入1.55亿元（+7.10），毛利率21.83%（-0.90pct）。公司纤维毛利率下降主要为定型产品价格下降所致（22年因为降价减少收入4.46亿元）；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元所致。但是得益于产品结构的改善，公司全年综合毛利率49.08%，提升4.66pct，叠加汇兑收益和其他收益的增加，22年全年公司实现净利率36.09%，同比增长7.09pct，创历史新高。 定型纤维交付节奏波动，导致一季报承压。公司披露一季报预告收入下降9%，归母净利下降18%～23%。其中碳纤维收入3.25亿元，较上年同期下降15%；风电 碳梁业务实现营业收入1.08亿元，较上年同期下降24%。纤维收入下滑主要系定型纤维交付波动所致，根据公司公告22H1定型纤维合同履行率26%，22H2合同履行率14%，因此去年同期基数较高。碳梁收入下滑主要系客户减少订单所致。 预期23年全年业绩继续保持较快增长。1）由于客观因素影响，公司有5个重大项目推迟至23年验收。2）新一代航空用T800H纤维的生产线等同性验证工作正有序 盈利预测与投资建议 推进，该牌号纤维较传统的T300级有更广阔应用空间。3）22年通过装机评审的700G开始在航空装备上实现批量应用，MJ级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。4）包头一期年产4000吨碳纤维项目的24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装和人员培训工作，为项目顺利投产做好准备。 根据22年报我们调整公司盈利预期，预测2023-2024年每股收益分别为2.20、2.79元（前值为2.43、3.32），新增25年eps3.52元，根据可比公司给予23年32倍市盈率，对应目标价70.4元，维持买入评级。 风险提示 新产能投产进度不及预期；产品价格下降风险 公司研究|年报点评光威复材300699.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月29日）51.92元目标价格70.4元 行业国防军工 52周最高价/最低价90.79/41.9元总股本/流通A股（万股）51,835/50,973A股市值（百万元）26,913国家/地区中国 报告发布日期2023年03月30日 1周1月3月12月绝对表现-14.14-22.1-28.54-10.52相对表现-14.31-20.54-32.41-7.42沪深3000.17-1.563.87-3.1 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 产能建设有序推进，多业务共振景气向好2022-10-25 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,6072,5113,1334,1255,331 同比增长(%)23.2%-3.7%24.8%31.6%29.2% 营业利润(百万元)8521,0491,3181,6912,158 同比增长(%)16.9%23.0%25.7%28.3%27.6% 归属母公司净利润(百万元)7589341,1411,4461,822 同比增长(%)18.2%23.2%22.1%26.7%26.0% 每股收益（元）1.461.802.202.793.52 毛利率(%)44.4%49.1%50.4%48.8%47.7%净利率(%)29.1%37.2%36.4%35.1%34.2% 净资产收益率(%)19.5%20.7%20.9%21.4%21.7% 降价压力释放，经营效益提升，净利率创新高 新老产品完成过渡，22年业绩有望重回加速增长通道 2022-08-17 2022-04-14 市盈率 35.5 28.8 23.6 18.6 14.8 市净率 6.5 5.5 4.5 3.6 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录： 表1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/3/29 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 钢研高纳 300034 38.76 0.63 0.74 1.09 1.52 61.80 52.09 35.41 25.43 中航高科 600862 22.12 0.42 0.55 0.73 0.94 52.11 40.26 30.15 23.41 宝钛股份 600456 35.47 1.17 1.40 2.01 2.58 30.25 25.38 17.68 13.75 中航沈飞 600760 53.42 0.86 1.12 1.46 1.86 61.76 47.69 36.71 28.71 中简科技 300777 49.85 0.46 1.07 1.58 1.96 108.87 46.64 31.60 25.40 调整后 平均 45 32 25 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,949 1,377 2,510 3,718 5,302 营业收入 2,607 2,511 3,133 4,125 5,331 应收票据、账款及款项融资 834 1,305 1,628 2,143 2,770 营业成本 1,449 1,279 1,555 2,112 2,786 预付账款 44 16 20 26 34 营业税金及附加 21 30 37 49 63 存货 412 645 389 528 696 营业费用 17 23 26 29 34 其他 55 145 48 24 1 管理费用及研发费用 328 327 354 364 386 流动资产合计 3,293 3,487 4,595 6,440 8,803 财务费用 10 (103) (18) (31) (45) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (7) 53 8 8 8 固定资产 1,384 1,418 1,826 1,972 1,957 公允价值变动收益 9 8 8 8 8 在建工程 450 957 579 364 232 投资净收益 2 0 0 0 0 无形资产 234 231 226 220 215 其他 53 139 139 90 50 其他 197 237 204 202 200 营业利润 852 1,049 1,318 1,691 2,158 非流动资产合计 2,266 2,843 2,834 2,759 2,603 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,559 6,330 7,429 9,198 11,406 营业外支出 2 5 5 5 5 短期借款 0 30 0 0 0 利润总额 852 1,044 1,313 1,686 2,153 应付票据及应付账款 616 542 637 887 1,164 所得税 95 138 173 223 284 其他 143 250 90 90 90 净利润 756 906 1,140 1,464 1,869 流动负债合计 759 822 727 977 1,254 少数股东损益 (2) (28) (1) 18 46 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 758 934 1,141 1,446 1,822 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.46 1.80 2.20 2.79 3.52 其他 535 513 563 620 681 非流动负债合计 535 513 563 620 681 主要财务比率 负债合计 1,294 1,336 1,291 1,596 1,935 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 118 114 113 131 177 成长能力 股本 518 518 518 518 518 营业收入 23.2% -3.7% 24.8% 31.6% 29.2% 资本公积 1,529 1,574 1,574 1,574 1,574 营业利润 16.9% 23.0% 25.7% 28.3% 27.6% 留存收益 2,118 2,793 3,934 5,380 7,202 归属于母公司净利润 18.2% 23.2% 22.1% 26.7% 26.0% 其他 (19) (5) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,265 4,994 6,138 7,602 9,471 毛利率 44.4% 49.1% 50.4% 48.8% 47.7% 负债和股东权益总计 5,559 6,330 7,429 9,198 11,406 净利率 29.1% 37.2% 36.4% 35.1% 34.2% ROE 19.5% 20.7% 20.9% 21.4% 21.7% 现金流量表 ROIC 19.2% 17.7% 20.2% 21.0% 21.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 756 906 1,140 1,464 1,869 资产负债率 23.3% 21.1% 17.4% 17.4% 17.0% 折旧摊销 141 176 178 226 255 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 (103) (18) (31) (45) 流动比率 4.34 4.24 6.32 6.59 7.02 投资损失 (2) 0 0 0 0 速动比率 3.80 3.46 5.78 6.05 6.46 营运资金变动 262 (730) (39) (388) (502) 营运能力 其它 29 (102) 77 48 54 应收账款周转率 8.1 6.1 6.7 6.8 6.8 经营活动现金流 1,196 147 1,338 1,318 1,631 存货周转率 4.1 2.4 3.0 4.6 4.5 资本支出 (517) (712) (200) (150) (100) 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (33) 4 8 8 8 每股收益 1.46 1.80 2.20 2.79 3.52 投资活动现金流 (550) (708