巨子生物2022年报点评：业绩稳健增长，产品丰富度提高

投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-03-29 收盘价(港元) 46.60 流通股本(亿股) 9.95 每股净资产(港元) 2.85 总股本(亿股) 9.95 最近12月市场表现  事件：公司披露2022年年报。2022年公司实现销售收入23.64亿元，同比 +52.3%，经调整净利润10.56亿元，同比+24.1%；报告期内，毛利率从21年的87.2%下降至84.4%，毛利率有所下降；研发费率1.9%，同比上升0.3pct；销售费率从21年的22.26%提升至29.74%；管理费率4.68%，整体稳定。 业务拆分表现：分品牌，可复美收入16.13亿元，同比+79.7%，可丽金收入 巨子生物 恒生指数 118% 93% 68% 43% 18% -7% 6.18亿元，同比+17.6%，可复美推出多款新品；其他品牌同比+3.3%；分渠道，直销收入14.02亿元，同比+103%，尤其是通过DTC店铺的线上直销增速显著，同比+111%；经销收入同比+12%，直销占比持续提升，从21年的44%提升至59%；分产品类别，专业皮肤护理产品占比98.2%，提升1.4pct，其中功效性护肤品类目占比从21年的56%提升至66%，医用敷料占比从41%下降至32%。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固》2023-02-20 产品丰富度进一步提高，渠道持续拓展：1）SKU数量提升，新品扩充口碑好：22年产品扩充至121项SKU，且新出的产品如可复美胶原棒等销售表现亮眼；2）直销渠道持续增长，线下渠道增加：通过DTC店铺的线上直销 增速显著，同比+111%，通过电商平台的直销同比+78%；截至22年末，医疗机构渠道方面，线下约1300多家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药房；CS/KA门店3500家。 投资建议：公司作为重组胶原蛋白行业定标者，拥有技术领先优势，在多个 业务层面持续发展向好；功效性护肤品业务持续增长，产品种类逐步丰富，基于背后的产品实力获得良好市场口碑；医美管线储备丰富。我们预计公司2023-2025年实现营业收入33.14/45.51/60.59亿元，归母净利润 13.42/18.15/24.09亿元。对应PE分别为31/23/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求变化，宏观经济风险，政策风险盈利预测： 币种(人民币)2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万) 1,553 2,364 3,314 4,551 6,059 收入增长率(%) 30.40 52.30 40.15 37.33 33.16 归母净利润(百万) 852 1,056 1,342 1,815 2,409 净利润增长率(%) 0.20 24.10 27.06 35.18 32.73 EPS(元/股) — 0.70 1.35 1.82 2.42 PE — 32.73 30.99 22.92 17.27 ROE(%) 79.54 24.55 32.14 30.29 28.68 PB — 8.03 9.96 6.94 4.95 数据来源：wind数据，财通证券研究所 巨子生物(02367)/美容护理/公司点评/2023.03.29 巨子生物2022年报点评：业绩稳健增长，产品丰富度提高 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 资产负债(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,364 3,314 4,551 6,059 其他收入 11 0 0 0 营业成本 369 547 728 909 销售费用 706 994 1,411 1,939 管理费用 111 166 228 303 研发费用 44 66 91 121 财务费用 -13 -3 -7 -11 除税前溢利 1,178 1,579 2,135 2,834 所得税 176 237 320 425 净利润 1,002 1,342 1,815 2,409 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,056 1,342 1,815 2,409 EBIT 1,144 1,541 2,093 2,787 EBITDA 1,144 1,567 2,118 2,811 EPS（元） 0.70 1.35 1.82 2.42 流动资产 2,538 4,063 6,010 8,620 现金 1,331 2,608 4,504 6,832 应收账款及票据 69 196 124 303 存货 184 216 324 346 其他 953 1,044 1,058 1,139 非流动资产 600 575 550 526 固定资产 491 467 444 421 无形资产 67 66 64 63 其他 42 42 42 42 资产总计 3,138 4,638 6,560 9,146 流动负债 281 438 546 724 短期借款 1 1 1 1 应付账款及票据 55 79 94 119 其他 225 359 451 604 非流动负债 20 20 20 20 长期债务 0 0 0 0 其他 20 20 20 20 负债合计 301 458 566 744 普通股股本 0 0 0 0 储备 2,833 4,176 5,990 8,399 归属母公司股东权益 2,833 4,176 5,990 8,399 少数股东权益 4 4 4 4 股东权益合计 2,837 4,179 5,994 8,402 负债和股东权益 3,138 4,638 6,560 9,146 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 0 1237 1856 2288 净利润 696 1342 1815 2409 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 0 26 25 23 营运资金变动及其他 -696 -131 17 -144 投资活动现金流 0 40 40 40 资本支出 0 0 0 0 其他投资 0 40 40 40 筹资活动现金流 0 0 0 0 借款增加 1 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 已付股利 0 0 0 0 其他 -1 0 0 0 现金净增加额 0 1277 1896 2328 成长能力营业收入 52.30% 40.14% 37.33% 33.16% 归属母公司净利润 -14.00% 92.98% 35.18% 32.73% 获利能力毛利率 84.39% 83.50% 84.00% 85.00% 销售净利率 44.68% 40.51% 39.88% 39.75% ROE 24.55% 32.14% 30.29% 28.68% ROIC 34.29% 31.33% 29.68% 28.19% 偿债能力资产负债率 9.60% 9.88% 8.63% 8.13% 净负债比率 -15.98% -12.18% -12.22% -81.29% 流动比率 9.03 9.27 11.02 11.91 速动比率 8.38 8.78 10.42 11.43 营运能力总资产周转率 0.43 0.85 0.81 0.77 应收账款周转率 35.01 25.00 28.48 28.41 应付账款周转率 9.43 8.21 8.44 8.53 每股指标（元）每股收益 0.70 1.35 1.82 2.42 每股经营现金流 0.00 1.24 1.87 2.30 每股净资产 2.85 4.20 6.02 8.44 估值比率P/E 32.73 30.99 22.92 17.27 P/B 8.03 9.96 6.94 4.95 EV/EBITDA 18.73 24.88 17.51 12.37 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。