业绩符合预期，持续拓展全球呼吸健康市场

公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长169.81%。经营性现金流量净额3.75亿元，同比增长259.39%。公司收入利润均实现高速增长，业绩符合预期。 同时发布2023年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%，授予价格116.53元/股。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。 股权激励彰显公司信心。 持续受益飞利浦召回，盈利能力有所提升 竞争对手飞利浦产品召回以来，公司凭借产品和渠道优势抓住机遇，持续扩大市场份额，业绩持续高增长，2022年呼吸机产销量分别为92和86万台，同比均大幅增长。2022年公司整体毛利率为41.63%，同比减少1.61pp，主要因为毛利率较高的医疗产品收入占比下降；实际上公司核心产品家用呼吸机和面罩耗材毛利率提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65pp和4.59pp，我们估计主要因为呼吸机产品单价提升导致。分季度看，2022Q4公司毛利率45.93%，同比增加11.74pp，环比增加7.73pp； 净利率27.78%，同比增加14.89pp，环比增加1.83pp，盈利能力逐步回升。 加快海外产品注册，稳固全球龙头地位 公司始终坚持研发创新，持续进行产品升级和新产品的研发，2022年研发费用0.73亿元，同比增长50.92%。同时公司加速海外产品注册，以巩固全球呼吸健康龙头地位：2022年公司获得NMPA注册项目7项、国外资质认证5项，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1 Mini系列，并永久有效；截至2022年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22项，包括2项FDA、4项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为18.49/23.40/29.63亿元，增速分别为30.64%/26.56%/26.63%；净利润分别为4.98/6.34/8.27亿元，增速分别为30.95%/27.35%/30.37%，3年CAGR为29.55%，对应PE分别为30/23/18X。 鉴于公司是国产家用呼吸机龙头，布局全球呼吸健康市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价297.28元，维持“买入”评级。 风险提示：知识产权风险；经销商模式风险；短期业绩不及预期风险；新产品研发和上市不及预期风险 财务预测摘要 资产负债表 利润表 现金流量表