销量高速增长，产能稳步释放

2023年03月29日 公司研究●证券研究报告 福莱特（601865.SH） 公司快报 销量高速增长，产能稳步释放投资要点事件：3月28日，公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入154.61亿元，同比+77.44%；归母净利润21.23亿元，同比+0.13%；扣非归母净利润20.75亿元，同比+0.94%；毛利率22.07%，同比-13.42pct；净利率13.73%，同比 -10.60pct。其中Q4单季营收42.46亿元，同/环比+78.71%/+8.59%；归母净利润6.18亿元，同/环比+53.44%/+23.32%；毛利率22.04%，同/环比+4.13/+1.00pct，公司Q4盈利能力环比改善。 光伏玻璃出货高增，盈利能力承压：2022年公司新增产能释放带动销量及营收高增，光伏玻璃全年出货5.1亿平米，同比增速高达92.6%；营收136.8亿元，同比增长92.1%，营收占比88.5%，同比提升6.8pct。由于行业供应相对过剩导致价格承压，公司光伏玻璃单平售价26.8元，同比下降0.2%；同时由于原材料、能源成本大幅上升，公司光伏玻璃盈利能力下滑，单平毛利同比下降34.8%至6.3元，毛利率23.3%，同比降低12.4pct。持续扩张产能，整合上游提升竞争力：公司产能稳步释放，截至2022年末，公司总产能为19400吨/天（同比+59%），随着安徽生产基地四期项目陆续投产，到2023年底公司产能将达到25400吨/天（同比+31%）；此外，南通基地四座1200吨/天的窑炉项目已通过听证会审批，正在加快建设。随着产能持续扩大，为保障发展，公司已收购大华矿业和三力矿业100%股权，并竞得优质玻璃用石英岩矿采矿权，矿产资源储备也有利于降低石英砂原材料波动对公司业绩的影响。投资建议：公司是光伏玻璃龙头，有望持续受益于光伏行业需求增长及双玻市场渗透率提高，规模优势及矿产资源储备也使得公司具有较强的成本竞争力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.7亿元、39.1亿元、47.6亿元，对应PE为23.8、18.1、14.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；原材料及能源动力价格大幅波动等。 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-03-29)32.92元交易数据总市值（百万元）70,675.76流通市值（百万元）55,752.46总股本（百万股）2,146.89 流通股本（百万股）1,693.57 12个月价格区间46.04/31.41 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.87-6.49-25.35绝对收益-4.8-3.01-28.78 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师顾华昊 SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,713 15,461 20,207 24,653 29,143 YoY(%) 39.2 77.4 30.7 22.0 18.2 净利润(百万元) 2,120 2,123 2,974 3,909 4,758 YoY(%) 30.2 0.1 40.1 31.4 21.7 毛利率(%) 35.5 22.1 24.9 25.9 25.9 EPS(摊薄/元) 0.99 0.99 1.39 1.82 2.22 ROE(%) 17.9 15.1 17.5 18.7 18.5 P/E(倍) 33.3 33.3 23.8 18.1 14.9 P/B(倍) 6.0 5.2 4.3 3.5 2.8 净利率(%) 24.3 13.7 14.7 15.9 16.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8898 12381 12494 15045 17841 营业收入 8713 15461 20207 24653 29143 现金 2843 2932 2021 2465 4302 营业成本 5620 12048 15182 18269 21605 应收票据及应收账款 2046 5317 5318 6421 6826 营业税金及附加 48 135 152 185 213 预付账款 692 578 769 874 947 营业费用 86 119 141 173 198 存货 2276 2396 3226 4081 4561 管理费用 222 278 348 424 495 其他流动资产 1041 1158 1160 1203 1205 研发费用 408 523 667 814 933 非流动资产 11185 20000 23938 26214 27925 财务费用 53 240 423 440 471 长期投资 72 83 83 83 83 资产减值损失 13 -42 -36 -49 15 固定资产 6316 11226 13987 16780 18593 公允价值变动收益 -1 -2 0 0 0 无形资产 663 3784 4003 4282 4710 投资净收益 32 13 10 11 13 其他非流动资产 4134 4908 5865 5069 4539 营业利润 2382 2155 3299 4340 5286 资产总计 20083 32382 36432 41259 45766 营业外收入 3 1 8 6 5 流动负债 6164 10533 11216 12191 11964 营业外支出 4 4 3 4 4 短期借款 1861 3095 3276 2069 800 利润总额 2380 2153 3304 4343 5287 应付票据及应付账款 3344 5065 5531 7220 7859 所得税 260 30 330 434 529 其他流动负债 960 2373 2409 2902 3305 税后利润 2120 2123 2974 3909 4758 非流动负债 2108 7816 8210 8153 8128 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1968 7478 7872 7815 7790 归属母公司净利润 2120 2123 2974 3909 4758 其他非流动负债 141 338 338 338 338 EBITDA 3078 4052 5241 6617 7798 负债合计 8273 18349 19426 20344 20092 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 537 537 537 537 537 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4833 4865 4865 4865 4865 成长能力 留存收益 6463 8092 11066 14975 19733 营业收入(%) 39.2 77.4 30.7 22.0 18.2 归属母公司股东权益 11810 14032 17006 20915 25673 营业利润(%) 27.7 -9.5 53.1 31.6 21.8 负债和股东权益 20083 32382 36432 41259 45766 归属于母公司净利润(%) 30.2 0.1 40.1 31.4 21.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.5 22.1 24.9 25.9 25.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.3 13.7 14.7 15.9 16.3 经营活动现金流 580 177 3903 5772 6940 ROE(%) 17.9 15.1 17.5 18.7 18.5 净利润 2120 2123 2974 3909 4758 ROIC(%) 14.2 10.4 11.8 13.6 14.2 折旧摊销 540 1306 1311 1661 2011 偿债能力 财务费用 53 240 423 440 471 资产负债率(%) 41.2 56.7 53.3 49.3 43.9 投资损失 -32 -13 -10 -11 -13 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.2 1.5 营运资金变动 -2231 -3655 -795 -227 -287 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.9 其他经营现金流 130 176 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3563 -7869 -5239 -3926 -3708 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 3954 7854 -2852 -193 675 应收账款周转率 4.4 4.2 3.8 4.2 4.4 应付账款周转率 2.1 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.99 0.99 1.39 1.82 2.22 P/E 33.3 33.3 23.8 18.1 14.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.08 1.82 2.69 3.23 P/B 6.0 5.2 4.3 3.5 2.8 每股净资产(最新摊薄) 5.50 6.31 7.69 9.51 11.73 EV/EBITDA 6.1 6.6 5.4 4.1 3.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表