季报点评：三季度销量逆市增长，新产能稳步投放保障业绩

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 三季度销量逆市增长，新产能稳步投放保 障业绩 ——赛轮轮胎(601058)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次)市场数据(2022-11-14) 发布日期：2022年11月15日 收盘价(元) 9.26投资要点：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司 一年内最高/最低(元) 15.23/7.90实现营业收入167.18亿元，同比增长26.22%；实现归属于 沪深300指数 3,794.02公的净利润10.65亿元，同比增长6.24%，每股收益0.35元。 市净率(倍) 2.39其中三季度公司实现营业收入62.25亿元，同比增长35.52%， 流通市值(亿元) 280.64环比增长10.56%；实现净利润3.50亿元，同比增长17.17%， 基础数据(2022-09-30) 环比下滑10.91%。 每股净资产(元)3.87 每股经营现金流(元)0.34 毛利率(%)17.99 净资产收益率_摊薄(%)8.99 资产负债率(%)60.25 总股本/流通股(万股)306,348.48/303,063.4 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 赛轮轮胎沪深300 4% -3% -10% -18% -25%2021.11 -32% -39% -47% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 三季度销量实现较快增长，业绩保持稳定。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公论轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。今年前三季度，公司轮胎产销量分别为3310.03和3454.39万条，同比分别下滑0.73和增长3.22%。其中第三季度公司轮胎产销分别为1022.9万条和1218.25万条，产量同比增长6.80%，销量同比增长12.44%。下半年以来，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存。在此情况下，三季度公司销量实现逆市增长，保障了公司业绩的增长。价格方面，前三季度公司轮胎销售均价443.03元/条，同比上涨24.76%，其中三季度均价474.93元/条，同比增长24.20%，环比增长5.58%。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价格上涨的推动。在量价齐升的带动下，三季度公司收入实现收入62.25亿元，同比增长35.52%，环比增长10.56%。 从盈利能力上来看，2022年前三季度公司综合毛利率17.99%，同比小幅下降2.24个百分点。其中第三季度毛利率17.55%，同比提升0.21个百分点，环比下降1.77个百分点。前三季度公司期间费用率9.57%，同比下降2.19个百分点。今年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格总体均呈上涨态势。其中第三季度主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。受此影响，前三季度公司实现净利润10.65亿元，同比增长6.24%，其中三季度净利润3.50亿元，同比增长17.17%，环比下滑10.91%。 海运费与原材料成本下行，后期盈利有望上行。2020年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。今年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。三季度公司原材料价格已开始回落，未来有望继续下行。此外下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着原材料成本和海运费的下行， 未来公司盈利能力有望上行。 海外项目稳步推进，产能增长助力业绩持续增长。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。 近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从02年的5%提升至目前的17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为0.50元和 0.76元，以11月14日收盘价9.26元计算，PE分别为18.43倍和 12.18倍。公司估值合理，考虑到公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原料价格大幅上涨、政策变化 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15405 17998 22750 28320 33250 增长比率（%） 1.83% 16.84% 26.40% 24.48% 17.41% 净利润（百万元） 1491 1313 1540 2329 3006 增长比率（%） 24.79% -11.97% 17.26% 51.26% 29.10% 每股收益(元) 0.62 0.45 0.50 0.76 0.98 市盈率(倍) 19.03 21.61 18.43 12.18 9.44 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 200120% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 -60% 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比（%）利润同比（%）轮胎（%）其他(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 毛利率（%） 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10306 12472 9860 10734 14434 营业收入 15405 17998 22750 28320 33250 现金 4369 4841 737 -425 1472 营业成本 11214 14602 18790 23060 26850 应收票据及应收账款 1890 2373 2822 3512 4124 营业税金及附加 59 49 87 98 111 其他应收款 20 16 22 27 32 营业费用 796 674 774 963 1131 预付账款 303 254 376 461 537 管理费用 790 572 592 736 865 存货 2656 4308 5148 6318 7356 研发费用 348 481 614 765 898 其他流动资产 1067 681 756 839 913 财务费用 336 274 229 160 122 非流动资产 10750 13701 15772 17292 18075 资产减值损失 -134 -109 9 9 9 长期投资 590 616 715 800 880 其他收益 39 62 59 81 99 固定资产 7353 9138 10900 11906 12437 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 565 742 842 966 1090 投资净收益 -11 26 0 7 19 其他非流动资产 2242 3205 3315 3621 3668 资产处置收益 5 3 11 14 17 资产总计 21056 26173 25632 28026 32509 营业利润 1754 1349 1745 2649 3418 流动负债 10867 11841 9741 9764 11188 营业外收入 9 44 9 10 10 短期借款 2815 4125 1581 0 0 营业外支出 41 12 12 10 10 应付票据及应付账款 5164 5766 5920 7265 8460 利润总额 1721 1381 1742 2649 3418 其他流动负债 2888 1950 2240 2499 2728 所得税 200 39 183 278 359 非流动负债 1379 3194 3194 3194 3194 净利润 1521 1342 1559 2371 3059 长期借款 1203 2971 2971 2971 2971 少数股东损益 29 29 20 42 53 其他非流动负债 176 224 224 224 224 归属母公司净利润 1491 1313 1540 2329 3006 负债合计 12246 15035 12935 12958 14382 EBITDA 2883 2579 2282 3874 5401 少数股东权益 348 407 427 469 522 EPS（元） 0.62 0.45 0.50 0.76 0.98 股本 2699 3063 3063 3063 3063 资本公积 1745 2711 2711 2711 2711 主要财务比率 留存收益 4284 5137 6677 9005 12012 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益8462 10730 12270 14599 17605成长能力 负债和股东权益 21056 26173 25632 28026 32509 营业收入（%） 1.83% 16.84% 26.40% 24.48% 17.41% 营业利润（%） 31.34% -23.10% 29.38% 51.82% 29.03% 归属母公司净利润（%） 24.79% -11.97% 17.26% 51.26% 29.10% 获利能力毛利率（%） 27.21% 18.87% 17.41% 18.57% 19.25% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.87% 7.46% 6.85% 8.37% 9.20% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.63% 12.24% 12.55% 15.95% 17.08% 经营活动现金流 3423 837 1073 3185 4686 ROIC 12.85% 7.98% 9.48% 12.89% 14.01% 净利润 1521 1342 1559 2371 3059 偿债能力 折旧摊销 770 985 331 1107 1914 资产负债率（%） 58.16% 57.45% 50.47% 46.24% 44.24% 财务费用 173 332 248 169 138 净负债比率（%） 139.00% 135.00% 101.88% 86.00% 79.34% 投资损失 11 -3