Q4业绩超预期，核心品种稳定放量

事件：公司发布2022年年报，报告期内实现实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。 业绩略超预期，母公司利润端表现亮眼。公司单四季度公司实现营收44.72亿、同比增长14.09%；实现归母净利润4.23亿、同比增长37.60%；业绩表现超预期。1）2022年同仁堂母公司实现收入36.94亿元、同比增长8.87%，净利润10. 91亿元、同比增长27.34%；主要得益于公司高效统筹疫情防控和生产经营，实现核心品种的较快放量。2）同仁堂科技2022年实现收入59.92亿元、同比增长1 0.95%，净利润10.02亿元、同比增长15.55%；下半年境外业务快速恢复带动全年业绩增长。3）同仁堂国药和同仁堂商业在2022H2的经营也逐渐向好，2022分别实现收入14.95亿（+15.76%）、85.54亿（+2.75%）；净利润5.96亿（+10.3 9%）、3.62亿（+17.06%）。 医药工业：稳健增长，大品种战略进一步落实。2022年公司医药工业实现收入9 8.40亿元，同比增长10.86%，占整体收入比重64.01%；工业板块毛利率为48.9 5%，同比提升0.82pp，预计是部分产品调整售价所致。2022年公司前五大产品合计实现收入45.04亿元（同比+9.42%）、占当期医药工业收入比重45.77%；毛利率60.26%，显著高于工业板块整体，且2022年同比提升1.07pp。分治疗领域看，2022年心脑血管类、补益类、清热类、妇科类产品分别实现营收40.63亿、15.67亿、5.29亿、3.48亿，其他品类收入33.33亿，分别实现同比增长11.9 6%、7.6%、0.93%、-8.27%、15.44%。心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列，有望继续保持量价双增。 医药商业：短期承压，23年有望复苏。受2022年受疫情冲击明显，商业板块实现收入84.80亿元、同比增长2.91%。截止22年底，共设立零售门店942家，其中配备医疗诊所数量595家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，有望在疫后实现快速复苏。 营销改革成果显著，盈利能力稳中有升。2022公司整体毛利率48.80%，同比提升1.18pp；净利率14.31%，同比提升1.36pp；体现公司整体经营效率的提升。 报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2023-2025年公司实现营业收入177.91、198.60、219.61亿元，同比增长15.74%、11.63%、10.57%；实现归母净利润16.90、19.38、22.08亿元，同比增长18.51%、14.71%、13.90%（2023-2024预测前值为18.24、21亿元）；对应2022-2024年EPS分别为1.23、1.41、1.61。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 全年业绩略超预期，母公司利润端表现亮眼。2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%；整体业绩略超市场预期。1）2022年同仁堂母公司实现收入36.94亿元、同比增长8.87%，净利润10.91亿元、同比增长27.34%；主要得益于公司高效统筹疫情防控和生产经营，实现核心品种的较快放量。2）同仁堂科技2022年实现收入59.92亿元、同比增长10.95%，净利润10.02 亿元、同比增长15.55%；下半年境外业务快速恢复带动全年业绩增长。 3）同仁堂国药和同仁堂商业在2022H2的经营也逐渐向好，2022分别实现收入14.95亿（+15.76%）、85.54亿（+2.75%）；净利润5.96亿（+10.39%）、3.62亿（+17.06%）。 图表1：同仁堂主要财务指标变化（单位：亿元） Q4单季度实现高增，核心产品快速放量。单四季度公司实现营收44.72亿、同比增长14.09%；实现归母净利润4.23亿、同比增长37.60%。虽然四季度国内疫情扰动明显，但由于公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，核心产品实现较快增长、境外业务也逐步恢复； 同时公司优化资源配置，降本增效效果显著，净利率有所提升。 图表2：同仁堂分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：同仁堂分季度收入（单位：百万元，%） 图表4：同仁堂分季度归母净利润（单位：百万元，%） 营销改革成果显著， 盈利能力有所提升。2022公司整体毛利率48.80%，同比提升1.18pp；净利率14.31%，同比提升1.36pp；体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。 图表5：同仁堂毛利率变化情况 图表6：同仁堂年度费用率变化情况 分业务板块看，工业保持稳健、商业短期承压，大品种战略进一步落实。1）医药工业：2022年公司医药工业实现收入98.40亿元，同比增长10.86%，占整体收入比重64.01%；工业板块毛利率为48.95%，同比提升0.82pp，预计是部分产品调整售价所致。2022年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，合计实现收入45.04亿元（同比+9.42%）、占当期医药工业收入比重45.77%；毛利率60.26%，显著高于工业板块整体，且2022年同比提升1.07pp。2）医药商业：受2022年受疫情冲击明显，商业板块实现收入84.80亿元、同比增长2.91%。截止22年底，共设立零售门店942家，其中配备医疗诊所数量595家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，有望在疫后实现快速复苏。 图表7：同仁堂分板块收入情况（亿元） 图表8：同仁堂分板块毛利情况（亿元） 从产品分类看，核心品类心脑血管类领衔增长。2022年心脑血管类、补益类、清热类、妇科类产品分别实现营收40.63亿、15.67亿、5.29亿、3.48亿，其他品类收入33.33亿，分别实现同比增长11.96%、7.6%、0.93%、-8.27%、15.44%。心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列，有望继续保持量价双增。 图表9：同仁堂不同产品系列营收情况（亿元） 风险提示 原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险 图表10：同仁堂财务预测模型