双场景持续深耕，内生外延助力业绩持续增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海尔生物（688139） 证券研究报告 2023年03月29日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.32元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 317.95 流通A股股本(百万股) 317.95 A股总市值(百万元) 21,086.61 流通A股市值(百万元) 21,086.61 每股净资产(元) 12.65 资产负债率(%) 24.42 一年内最高/最低(元) 81.90/57.05 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 李慧瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080004 lihuiyao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海尔生物-季报点评:Q3业绩高增长延 续 ， 海 内 外 网 络 持 续 拓 展 》 2022-10-24 2 《海尔生物-半年报点评:H1业绩高速增 长 ， 海 内 外 网 络 持 续 拓 展 》 2022-08-29 3 《海尔生物-季报点评:Q1业绩持续放量，生命科学和医疗创新展翼齐飞》 2022-05-05 股价走势 双场景持续深耕，内生外延助力业绩持续增长 事件 收入规模持续放量，同口径下利润端延续高速增长 公司发布2022年年报，复杂外部环境下公司持续高质量发展，2022年度公司实现营业总收入28.64亿元，同比增长34.72%；归母净利润6.01亿元，同比下降28.90%，主要受上年同期联营企业Mesa持有期及处置收益影响；归母扣非净利润5.33亿元，同比增长27.47%。若同口径剔除Mesa影响，2022年公司归母净利润同比增长25.22%，归母扣非净利润同比增长29.81%。 生命科学及医疗创新协同发展，业务保持快速增长 分场景看，1）2022年生命科学实现收入12.45亿元，同比增长42.43%，智慧实验室全场景方案已细分至微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景，实验室新品类收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。2）2022年医疗创新实现收入16.10亿元，同比增长29.41%，医院、公卫和血浆站用户场景持续延伸。2022年公司新增用户占比超过30%，单用户价值不断提升，服务收入占比超过10%。 海内外双轮驱动，广度深度粘度不断升级 分地区看，1）国内市场2022年实现收入20.22亿元，同比增长27.50%。公司新进入湖北汉江国家实验室、康龙化成、上海复诺健等知名用户，国内经销网络近200家。2）海外市场2022年实现收入8.34亿元，同比增长56.45%。2022年海外经销网络总数突破700家，新覆盖8个中东欧地区国家建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系。 剔除抗疫专项影响后，毛利率保持稳定 受抗疫专项业务影响，2022年公司毛利率为48.07%，同比下降2.01 pct。净利率为21.37%，同比下降18.58 pct，主要受上年Mesa持有期及处置收益影响。公司销售费用率12.16%，管理费用率5.77%，财务费用率-0.71%，整体保持稳定。2022年公司研发投入2.92亿元，同比增长23.77%，研发投入占比达10.21%。 盈利预测 公司聚焦生命科学和医疗创新两大领域，物联网战略具有先发优势。随着金卫信和苏州康盛生物两大板块并购项目落地，公司业务布局进一步丰富。我们预计2023至2025年公司收入分别为37.55/49.12/64.41亿元（前值37.59/49.20/-），归母净利润8.36/10.99/14.50亿元（前值8.36/10.99/-），对应PE分别为25/19/15倍。基于公司国内布局持续深入，海内外业务双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期；并购推进不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,125.86 2,864.04 3,754.91 4,912.23 6,440.93 增长率(%) 51.63 34.72 31.11 30.82 31.12 EBITDA(百万元) 1,195.95 978.02 979.33 1,293.59 1,646.06 净利润(百万元) 845.04 600.79 835.50 1,098.65 1,449.88 增长率(%) 121.82 (28.90) 39.07 31.50 31.97 EPS(元/股) 2.66 1.89 2.63 3.46 4.56 市盈率(P/E) 24.87 34.98 25.15 19.13 14.50 市净率(P/B) 5.80 5.23 4.28 3.49 2.82 市销率(P/S) 9.89 7.34 5.60 4.28 3.26 EV/EBITDA 21.42 17.36 16.89 11.97 8.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2022-032022-072022-112023-03海尔生物沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 774.39 951.78 2,274.48 3,361.74 5,311.16 营业收入 2,125.86 2,864.04 3,754.91 4,912.23 6,440.93 应收票据及应收账款 121.68 161.19 508.96 258.87 905.50 营业成本 1,059.84 1,484.88 1,755.45 2,282.54 2,989.35 预付账款 33.68 38.22 35.54 68.89 66.82 营业税金及附加 16.02 22.60 18.77 29.47 32.20 存货 345.75 270.55 458.05 489.31 751.41 营业费用 262.32 348.37 431.82 540.34 708.50 其他 2,181.33 2,066.78 2,105.99 2,081.32 2,125.19 管理费用 125.71 165.35 225.29 270.17 322.05 流动资产合计 3,456.83 3,488.52 5,383.01 6,260.13 9,160.09 研发费用 236.31 292.47 413.04 564.91 811.56 长期股权投资 113.19 123.65 123.65 123.65 123.65 财务费用 (11.88) (20.28) (35.08) (18.65) (45.66) 固定资产 327.59 395.94 356.84 317.73 278.63 资产减值损失 2.54 (6.53) 0.00 0.00 0.00 在建工程 130.96 389.34 389.34 389.34 389.34 公允价值变动收益 10.21 (7.01) 0.00 0.00 0.00 无形资产 241.62 312.35 282.65 252.96 223.26 投资净收益 473.27 74.72 0.00 0.00 0.00 其他 629.65 779.20 778.43 777.67 776.90 其他 (1,009.90) (166.22) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,443.00 2,000.48 1,930.91 1,861.35 1,791.79 营业利润 961.43 675.68 945.62 1,243.44 1,622.93 资产总计 4,899.83 5,489.00 7,313.92 8,121.48 10,951.87 营业外收入 3.15 3.14 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 10.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.72 3.48 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 431.57 485.06 958.57 768.30 1,420.14 利润总额 960.87 675.34 945.62 1,243.44 1,622.93 其他 349.89 456.57 1,169.56 1,038.47 1,756.78 所得税 111.70 63.36 94.56 124.34 146.06 流动负债合计 781.46 951.64 2,128.14 1,806.77 3,176.92 净利润 849.17 611.97 851.05 1,119.10 1,476.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 4.14 11.18 15.55 20.45 26.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 845.04 600.79 835.50 1,098.65 1,449.88 其他 117.57 156.17 129.16 134.30 139.88 每股收益（元） 2.66 1.89 2.63 3.46 4.56 非流动负债合计 117.57 156.17 129.16 134.30 139.88 负债合计 1,261.08 1,340.65 2,257.29 1,941.07 3,316.80 少数股东权益 15.95 127.71 143.26 163.71 190.70 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 317.07 317.95 317.95 317.95 317.95 成长能力 资本公积 1,912.55 1,995.42 1,995.42 1,995.42 1,995.42 营业收入 51.63% 34.72% 31.11% 30.82% 31.12% 留存收益 1,308.84 1,751.44 2,586.95 3,685.59 5,135.47 营业利润 124.87% -29.72% 39.95% 31.50% 30.52% 其他 84.34 (44.17) 13.05 17.74 (4.46) 归属于母公司净利润 121.82% -28.90% 39.07% 31.50% 31.97% 股东权益合计 3,638.75 4,148.35 5,056.63 6,180.41 7,635.08 获利能力 负债和股东权益总计 4,899.83 5,489.00 7,313.92 8,121.48 10,951.87 毛利率 50.15% 48.15% 53.25% 53.53% 53.59% 净利率 39.75% 20.98% 22.25% 22.37% 22.51% ROE 23.33% 14.94% 17.00% 18.26% 19.48% ROIC 180.78% 135.49% 94.16% 249.37% 298.64% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 849.17 611.97 835.50 1,098.65 1,449.88