符合预期，HPV构成业绩基本盘，期待自主产品放量

智飞生物（300122） 公司研究/公司点评 符合预期，HPV构成业绩基本盘，期待自主产品放量 报告日期：2023-03-27 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）82.88 近12个月最高/最低143.48/75.57 （元） 总股本（百万股）1,600 流通股本（百万股）925 流通股比例（%）57.81 总市值（亿元）1326 流通市值（亿元）767 公司价格与沪深300走势比较 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交金额智飞生物 上证指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.智飞生物(300122)公司点评：重组新冠病毒蛋白疫苗获批附条件上市，将持续贡献业绩2022- 03-03 2.智飞生物(300122)深度报告：代理起家锤炼营销能力，自研产品打造第二生长曲线2022-02- 11 2023年3月21日公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收 入382.64亿元（+24.8%）；实现净利润75.39亿元（-26.15%）；归母 净利润75.39亿元（-26.15%）；经营性现金流净额19.89亿元（- 76.62%）；EPS4.71元/股。 点评： 业绩符合预期，生物疫苗龙头实力强劲 公司2022年度经营情况良好，全年实现营收382.64亿元（其中22下半年营收199.11亿元，同比+13.90%）。从盈利能力看，2022年度公司毛利率33.63%（-31.40pct），受客观因素影响，公司部分产品的市场环境及竞争格局发生了变化，其销售量及生产量较上年同期有明显下降，但公司常规产品业务增长依然强劲。公司常规自主产品生产销售工作稳步推进，代理产品采购及推广销售工作进展顺利，较上年同期均有较大幅度增长，除2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑6.97%以外，2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长42.69%和75.22%，未来2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。 持续加强研发投入，产品矩阵进一步扩大 公司研发能力持续提高，公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗于 2022年2月获国家批准作为新冠灭活疫苗的序贯加强疫苗。2022年度公司研发共投入11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%（同比 +36.78%）；研发人员807人（+42.58%）。报告期内公司自主研发项目 共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，自主产品矩阵有望持续丰满。 持续保持代理产品业务经营优势，HPV疫苗持续增长 公司持续保持代理产品的经营优势，2022年依靠代理产品相关业务共 收入349.75亿元（占收入91.4%，同比增长67.09%）；其中，代理产品均来自默沙东，四价HPV疫苗2022年批签发1402.8万支 （+59.37%），九价HPV疫苗2022年共批签发1547.72万支 （+51.65%），�价轮状疫苗批签发882.63万支（+20.77%），23价肺 炎疫苗签发102.18万支，灭活甲肝疫苗批签发61.31万支。 续约落地，多种单品放量在即 主要产品续约落地，未来四年增长可期：2023年1月29日公司发布公 告，与默沙东签署了供应、经销与共同推广协议，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、�价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超1000亿元，四年中HPV九价疫苗共采购979.57亿元。 投资建议： 公司是疫苗代理龙头，2022年业绩表现良好，代理业务因续约落地，未来营收增长有较高确定性。考虑公司与默沙东协议，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿 元，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润 92.31/107.92/126.40亿元，同比增长22.4%/16.9%/17.1%。 风险提示 市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 38264 44411 50169 55966 收入同比（%） 24.8% 16.1% 13.0% 11.6% 归属母公司净利润 7539 9231 10792 12640 净利润同比（%） -26.2% 22.4% 16.9% 17.1% 毛利率（%） 33.6% 35.3% 36.8% 38.5% ROE（%） 31.1% 27.6% 24.4% 22.2% 每股收益（元） 4.71 5.77 6.74 7.90 P/E 18.64 14.37 12.29 10.49 P/B 5.80 3.96 3.00 2.33 EV/EBITDA 15.37 10.81 8.61 6.91 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31413 42417 56863 70488 营业收入 38264 44411 50169 55966 现金 2622 10090 20660 30996 营业成本 25395 28751 31725 34393 应收账款 20614 18657 25706 23783 营业税金及附加 177 209 251 280 其他应收款 8 45 15 52 销售费用 2235 3198 3763 4477 预付账款 103 173 191 207 管理费用 374 666 753 951 存货 8020 13402 10237 15390 财务费用 14 -36 -322 -733 其他流动资产 45 50 55 60 资产减值损失 -109 0 0 0 非流动资产 6590 5893 5186 4493 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 2819 2064 1310 556 营业利润 8758 10835 12901 15148 无形资产 353 353 353 353 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 3419 3476 3522 3584 营业外支出 41 41 145 224 资产总计 38004 48310 62049 74981 利润总额 8718 10794 12756 14924 流动负债 13230 14306 17253 17545 所得税 1179 1563 1964 2283 短期借款 1785 2175 2585 2985 净利润 7539 9231 10792 12640 应付账款 9793 9267 11764 11035 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1652 2864 2904 3525 归属母公司净利润 7539 9231 10792 12640 非流动负债 538 538 538 538 EBITDA 9103 11558 13337 15173 长期借款 211 211 211 211 EPS（元） 4.71 5.77 6.74 7.90 其他非流动负债 327 327 327 327 负债合计 13768 14843 17790 18082 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1600 1600 1600 1600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 营业收入 24.8% 16.1% 13.0% 11.6% 留存收益 22428 31659 42451 55091 营业利润 -27.0% 23.7% 19.1% 17.4% 归属母公司股东权 24236 33467 44259 56899 归属于母公司净利 -26.2% 22.4% 16.9% 17.1% 负债和股东权益 38004 48310 62049 74981 获利能力毛利率（%） 33.6% 35.3% 36.8% 38.5% 现金流量表 净利率（%） 19.7% 20.8% 21.5% 22.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 31.1% 27.6% 24.4% 22.2% 经营活动现金流 1989 7237 10426 10308 ROIC（%） 28.9% 25.7% 22.6% 20.3% 净利润 7539 9231 10792 12640 偿债能力 折旧摊销 331 759 759 759 资产负债率（%） 36.2% 30.7% 28.7% 24.1% 财务费用 57 69 81 93 净负债比率（%） 56.8% 44.4% 40.2% 31.8% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.37 2.97 3.30 4.02 营运资金变动 -6410 -2862 -1351 -3409 速动比率 1.76 2.01 2.69 3.13 其他经营现金流 14421 12134 12287 16273 营运能力 投资活动现金流 -1498 -102 -196 -290 总资产周转率 1.12 1.03 0.91 0.82 资本支出 -1452 0 -104 -183 应收账款周转率 2.29 2.26 2.26 2.26 长期投资 -46 -91 -81 -96 应付账款周转率 2.68 3.02 3.02 3.02 其他投资现金流 0 -11 -11 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2173 333 341 318 每股收益 4.71 5.77 6.74 7.90 短期借款 1216 390 410 400 每股经营现金流 1.24 4.52 6.52 6.44 长期借款 -26 0 0 0 每股净资产 15.15 20.92 27.66 35.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 18.64 14.37 12.29 10.49 其他筹资现金流 -3363 -57 -69 -82 P/B 5.80 3.96 3.00 2.33 现金净增加额 -1664 7468 10570 10336 EV/EBITDA 15.37 10.81 8.61 6.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生 （上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安