业绩符合预期，投行业务有望实现新突破

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 国联证券(601456) 业绩符合预期，投行业务有望实现新突破 2023年03月29日 事件：国联证券发布2022年报。2022年公司实现营业收入总额26.23亿 元，同比-11.59%；归母净利润7.67亿元，同比-13.66%；净资产收益率 4.62%，同比-2.65pct。点评： 经纪业务：经纪业务净收入5.50亿元，同比-9.69%，占总营收比重 20.97%，同比+0.44pct，收入贡献份额小幅上升。 （1）证券交易端：市占率保持稳定，机构业务占比或有所增加。 2022年全年代理买卖证券净收入4.26亿元，同比-13.84%，占经纪业务净收入比重77.42%，同比-3.66pct。收入下滑主因是市场景气度下滑。公司2022年股基交易额2.42万亿元，同比-10.96%，市占率为0.49%，同比基本持平。我们估算佣金率约为2.27%%，同比- 0.03bp，佣金率水平与上一年度基本持平。机构端业务扩容为主因，公司交易单元席位租赁收入0.82亿元，同比+73.95%，占经纪业务净收入比重14.88%，同比+7.16pct。截至2022年底，公司机构经纪业务代理买卖证券款合计19.85亿元，同比+506.5%，占比21.85%，同比+18.31pct。 （2）财富管理端：产品研发能力突出，“量体裁衣”能力更进一步。代销金融产品业务收入0.42亿元，同比-38.03%。代销业务收入下滑主要受市场波动加剧造成股混基净值缩水所致。2022年金融产品销售额581.55亿元，同比+27.12%。其中自主研发资产管理产品销售额为 456.70亿元，同比+122.61%；第三方基金产品销售额为31.43亿元，同比-79.48%；第三方信托产品销售额为17.91亿元，同比下降62.78%；其他金融产品销售额为75.51亿元，同比增长47.96%。基金投顾业务保持稳健发展，截至2022年末，公司基金投顾业务签约总户数24.03万户，基金投顾签约资产规模68.80亿元。 投行业务：IPO承销规模带来主要增量，民生证券有望带来协同发展。投行业务净收入4.77亿元，同比-6.29%，占总营收比重18.19%，同比+1.03pct。IPO主承销规模24.00亿元，同比 +251.67%，市占率0.41%，同比+0.28pct；再融资承销规模42.97亿元，同比-67.47%，市占率0.39%，同比-0.65pct；企业债承销规模 13.00亿元，同比-6.47%，市占率0.35%，同比+0.03pct；公司债承销规模248.74亿元，同比-9.68%，市占率0.80%，同比持平。2023年3月15日，国联集团竞得民生证券30.3%股权，若后续实现业务整合，则民生证券和国联证券的整体投行能力或将有大幅提升。 资管业务：收入同比高增，加速布局公募基金业务。资管业务净收入 1.94亿元，同比+37.59%，占营收比重7.40%，同比+2.64pct。截至2022年末，公司管理的资产管理计划共计275个，资产管理业务受托 资金1,020.48亿元，同比基本持平。其中，公募基金产品4个，资产 规模72.06亿元；集合资产管理计划71个，资产规模116.78亿元； 单一资产管理计划160个，资产规模546.57亿元；专项资产管理计 划40个，资产规模285.07亿元。公司当前正推进中融基金股权收购，加速布局公募业务，预计后续将实现管理规模的持续扩张。 自营业务：业务规模持续扩大。自营业务收入合计11.58亿元，同比-16.93%；自营业务资产规模437.25亿元，同比+19.70%。自营业务收益率约为2.89%，在2022年市场行情明显下行期间，公司自营业务收益率预计显著高于行业。自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至232.66%。2022年场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量稳健增长，衍生金融工具名义本金494.8亿元，同比+124.5%，其中，场外期权合约规模214.59亿元，同比+562.2%。根据中证协2022年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第10。 信用业务：市场行情拖累两融业务发展。利息净收入合计1.21亿元，同比-43.98%，占总营收比重4.61%，同比-2.67pct。截至2022年底，市场两融规模同比-15.9%至15404亿元。公司两融业务规模同比 -18.30%至88.16亿元，市占率0.57%，同比-0.02pct，股质业务规模 32.64亿元（同比+10.34%）。 盈利预测与投资评级：公司2022年收入情况符合预期，我们认为在全年市场景气度下行环境下，国联证券业绩表现出较强韧性，经纪业务、两融业务市占率未见大幅下滑，资管业务收入呈现较大增长。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展，在全面注册制下实现投行业务进一步提升。我们预计2023-2025E归母净利润分别为14.03/15.39/17.75亿元，对应2023-2025EPE为21.70x/19.78x/17.15x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；协同效应不及预期；客户风险偏好下降等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,966.63 2022A2,622.94 2023E4,459.46 2024E4,953.15 2025E5,689.79 增长率YoY% 58.11 -11.59 70.02 11.07 14.87 归属母公司净利润(百万元) 888.64 767.28 1,402.94 1,538.83 1,774.90 增长率YoY% 51.16 -13.66 82.85 9.69 15.34 营业利润率% 39.77 36.71 41.73 41.08 41.47 净资产收益率ROE% 6.59 4.63 8.11 8.34 8.99 EPS(摊薄)(元) 0.31 0.27 0.50 0.54 0.63 市盈率P/E(倍) 34.26 39.67 21.70 19.78 17.15 市净率P/B(倍) 1.86 1.82 1.71 1.60 1.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月29日收盘价 合并损益表百万元RMB资产负债表百万元RMB 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 营业收入2,622.944,459.464,953.155,689.79 货币资金10,032.7911,453.7513,031.8415,489.35 其中：经纪业 务手续费净收入 549.62 605.81704.57816.97 手续费及佣金净收入 1,297.551,442.931,656.561,899.28结算备付金2,994.743,667.524,526.855,486.57 资产管理 业务净收入 193.89 173.24195.86224.85 衍生金融资产979.88574.20574.47693.54 证券承销业务净收入 融出资金8,815.6711,222.9912,906.4414,842.41 476.84577.45669.68771.02交易性金融资产32,435.8440,426.9245,699.4251,812.80 长期股权投资96.81175.68212.87233.27 利息净收入120.68162.59205.19285.08 买入返售金融资产 3,263.825,726.837,262.787,787.85 其他业务收入2.933.553.553.55 拆入资金900.221,350.331,755.432,282.06 投资净收益732.432,212.382,397.072,719.09总资产74,382.0086,175.0197,857.52112,362.72 交易性金融负债1,578.981,864.462,418.132,900.14 衍生金融负债501.08751.621,127.431,691.15 代理买卖证券款10,797.2812,956.7414,900.2517,135.28 营业支出1,660.002,598.422,918.233,330.04 卖出回购金融资产款 14,992.6814,243.0513,530.8912,854.35 管理费用1,640.552,565.902,876.213,274.88 营业税金及附加 16.7929.8639.3552.50应付债券19,488.9923,386.7926,894.8130,929.03 总负债57,621.4468,323.5678,806.8991,945.22 信用减值损失2.662.662.662.66总股本2,831.772,831.772,831.772,831.77 其他业务成本0.000.000.000.00 所有者权益合计16,760.5517,851.4419,050.6320,417.50 营业利润962.941,861.042,034.922,359.75 归属于母公司所有者权益合计 16,760.5517,851.4419,050.6320,417.50 减：营业外支 出 1.05 1.05 1.05 1.05 加：营业外收入 3.545.325.916.792022A2023E2024E2025E 净利率29.25%31.46%31.07%31.19% 利润总额965.431,854.672,027.962,351.91总资产收益率1.09%1.75%1.67%1.69% 减：所得税198.15451.73489.13577.01 净资产收益率4.63%8.11%8.34%8.99% 净利润767.281,402.941,538.831,774.90市盈率（倍）40.0421.9019.9717.31 减：少数股东 损益 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（倍） 1.83 1.72 1.61 1.50 归属于母公司所有者的净利润 767.281,402.941,538.831,774.90每股净利润（元/ 股） 0.270.500.540.63 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919