螺纹震荡操作策略报告

交易策略 螺纹震荡操作策略报告（3.20） 0575-85225791 TEL: zhaotong@dyqh.info E-mail: Z0018012 投资咨询证号: F3042042 从业资格证号: 黑色金属 研究品种: 赵通 分析师： 完稿时间:2022年3月20日 主要观点 供应水平回升后趋于平稳，钢厂后续增产有限：3月中旬高炉升至开工率82.29%，日均铁水产量维持235万吨以上，吨钢利润有所好转，不过总体利润仍处低位区间，短期供应生产趋于稳定，钢厂继续增产积极性不高，预计3-4月份保持相对稳定。 下游行业数据分化，旺季需求回升有所放缓：三月份以来上周表观消费未能继续回暖，建材成交量低于同期均值，下游基建行业有望保持两位数增长，2月制造业PMI继续扩张，房地产行业在政策支持下，投资开工各项数据同比跌幅有所放缓，但从地产投资销售相关数据来看，上半年仍处调整周期。 高位上方承压，价格回调后转宽幅震荡：在当前钢材供应端预计保持稳定，行情主要受需求和原料成本影响。需求端数据尚不及预期，市场心态转谨慎，但原料成本支撑及通胀大背景下，盘面下方仍以支撑，不宜深度看空。 请详细阅读后文免责声明 1 第一部分行情回顾及逻辑梳理 图1：螺纹2305 资料来源：文华财经 去年四季度疫情防控政策全面放开以来，宏观经济预期大幅改善，在强预期驱动驱动之下，螺纹、热卷等钢材开启本轮连续反弹震荡上行局面，并不断创年内新高，螺纹钢、热卷最高涨幅分别达到32.4%和32.8%；而上游原料方面，铁矿和焦炭盘面涨幅分别达到62.2%和34.1%。 从今年一季度以来特别是春节后下游需求实际情况来，钢材下游需求部分兑现，进入三月份以来，尽管库存保持去化，但表观消费回升放缓，成交量均值不及同期，市场信心有所转弱，价格在冲高后迎来回调。 第二部分基本面分析一、供需及产业链数据： （1）原材料数据 本轮黑色系反弹来看，原材料涨幅总体强于成材，特别是铁矿石05合约涨幅高达62.2%，主要原因在于本身原料生产集中度高于成材，宏观预期改善之后的钢厂产量稳步提升，原料补库预期增强。进入3月份之后，高炉电炉开工率逐步提升至较高水平，钢厂生产接近平稳，原料需求基本兑现，价格高位，钢厂以按需采购为主，后续驱动减弱，价格由上行逐步转高位震荡，三月短期涨幅不及成材，铁水产量稳定的情况下，短期调整空间有限，因此能给成材价格提供成本支撑。 图2：铁矿2305图3：焦煤2305 资料来源：文华财经资料来源：文华财经 图4：铁矿港口库存图5：铁矿钢厂库存 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图6：焦炭2305图7：废钢价格 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （2）现货行情 螺纹钢上海价格4340，热卷上海价格4360 图8：螺纹现货价格图9：热卷现货价格 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （3）利润 钢厂高炉电炉利润环比好转，总体利润仍处低位区间：螺纹高炉生产利润-25元/吨，电炉利润平均约-75元/吨。 图10：螺纹高炉利润图11：螺纹电炉利润 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （4）供应 1.开工率：高炉开工率回升放缓，电炉开工走平：当前全国247家钢企高炉开工率82.29%，小幅增加；螺纹短流程电炉开工率40.23%，环比走平。 2.产量：螺纹实际周产量303.93万吨，环比增加0.08万吨，热卷实际周产 量302.06万吨，环比增加0.1万吨。 图12：高炉开工率图13：电炉开工率 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图14：螺纹实际周产量图15：热卷实际周产量 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （5）库存 累库峰值处于同期低水平，旺季去库速度偏慢：螺纹社会库存858.51万吨， 环比减少30.02万吨，钢厂库存281.17万吨，环比减少16.18万吨；热卷社会 库存257.85万吨，环比减少15.63万吨，钢厂库存82.59万吨，环比减少1.89万吨。 图16：螺纹社会库存图17：热卷社会库存 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图18：螺纹钢厂库存图19：热卷钢厂库存 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （6）需求及宏观数据 下游行业支撑继续分化，保增长背景下基建韧性延续，制造业继续回暖，地产仍处调整周期，螺纹钢三月需求恢复进度有所放缓，成交量不及同期。 1.固定投资数据继续分化:从固定投资相关数据来看，1-2月固定投资累计同比增速为5.5%，其中基建增速12.18%，制造业增速8.1%，房地产投资增速 -5.7%。 2.地产相关数据仍处调整：1-2月房地产投资累计同比增速-5.7%，商品房销售面积同比增速-3.6%，房屋新开工面积累计同比增速-9.4%，投资开工数据未有明显改善，增速跌幅放缓主要是因为去年基数下降，从施工面积与竣工面积数据来看，去年7月份以来“保交楼”取得部分成效，1-2月房屋施工面积累增速为-4.4%，但竣工面积增速回升至8%。 2月份商品房住宅待售面积3.27亿平方米，创17年10月份以来新高，待售面积同比增加15.5%。在明确房地产支柱产业地位不变后，当前地产投资销售数据谷底反弹驱动因素尚不明确。 3.汽车与挖掘机销量“一喜一忧”：汽车行业降价愈演愈烈，去年年底汽车销量增速转负，主要原因在于下半年购置税到期，当前国内汽车保有量巨大，行业已进入下行周期；然而2月份以来汽车掀起降价潮，超过30家车企品牌下场参与“补贴大战”，二手车价格“腰斩”，销量数据好转，但中期数据必然大 幅回落。 挖掘机销量去年12与1月挖掘销量单月增速下滑主要是部分机型11月冲量带来需求短期扰动所致，在整体基建行业保持较快增长的大背景下，挖机全年销量有望逐步维持企稳回升。 4.制造业保持回暖态势：2月国内制造业PMI为52.6%，自1月份重新进入荣枯线上后继续扩张，从下阶段来看，制造业预期仍然会保持总体稳定。宏观保增长大背景下，市场需求会扩大，带动企业生产积极性提高。同时制造业的政策支持力度还会加大。 图20：螺纹表观消费图21：热卷表观消费 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图22：建材成交量日均值图23：钢材出口 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：WIND 图24：房地产投资与销售同比增速图25：房屋新开工与施工同比增速 资料来源：WIND资料来源：WIND 图26：房地产投资开发累计同比图27：房屋竣工面积同比增速 资料来源：WIND资料来源：WIND 图28：房地产投资开发累计同比图29：房屋竣工面积同比增速 资料来源：WIND资料来源：WIND大越期货整理 图30：固定投资各项同比增速对比图31：制造业PMI 资料来源：WIND资料来源：WIND 图32：汽车销量图33：挖掘机销量 资料来源：WIND资料来源：WIND 二、供需格局分析： 供应方面：年后钢厂复产积极，供应端保持连续增长，3月中旬高炉升至开工率82.29%，日均铁水产量维持235万吨以上，尽管近期吨钢利润有所好转，钢厂盈利率达到57.58%，不过总体利润仍处低位区间，短期供应生产趋于稳定，钢厂继续增产积极性不高，预计3-4月份保持相对稳定。 需求方面：强预期弱现实之下，年后随着下游行业复工复产，螺纹现实需求保持季节性回升，库存峰值低于同期，且当前库存保持去化，不过三月份以来上周表观消费未能继续回暖，建材成交量不及同期，旺季需求仍未全面兑现，下游行业对需求支撑分化，基建行业有望保持两位数增长，2月制造业PMI继续扩张，下游房地产行业在政策支持下，投资开工各项数据同比跌幅有所放缓，但从地产投资销售相关数据来看，上半年仍处调整周期。 因此，在当前钢材供应端预计保持稳定，行情主要受需求和原料成本影响。需求端数据尚不及预期，市场心态转谨慎，但原料成本支撑及通胀大背景下，仍对盘面价格形成支撑。 第三部分期货市场表现及技术面 （1）螺纹2305合约前20席位持仓情况 螺纹前20会员持仓中，多头较空头多1.1%，多空持仓接近，多头优势不明显。我公司关注的过去半年螺纹钢盈利较好的席位中，多头前十席位有国泰一家，空头前十席位有国泰、国贸、国投三家，差距不大。 图34：螺纹2305合约持仓 资料来源：上期所 （2）基差： 螺纹2305合约基差75，盘面价格贴水幅度不大，基差修复逻辑驱动不明显。 图35：螺纹基差变化 资料来源：大越期货整理 （3）技术分析 图36：螺纹2305技术分析 资料来源：文华财经大越期货整理 第四部分综述及操作策略 一、价格分析（影响因素、行情节奏、演变逻辑……） 供需：中短期来看钢材生产保持平稳，需求端回升有所放缓，当前低于旺季同期，从下游行业分化来看，基建确定性相对较高，制造业持续回暖，地产行业上半年改善幅度仍较有限。 库存：库存压力不大，当前库存水平低于同期，去库速度一般。基差：当前期货贴水幅度不大。 价格走势分析：宏观强预期驱动已基本兑现至盘面，需求不佳的情况继续上行驱动不足，下方主要受原材料成本支撑。在当前货币超发通胀背景下，矿、煤等原料短期下跌空间有限，因此当前价格上方承压，下方存在支撑，多空博弈加剧价格波动，预计区间宽幅震荡。 二、操作策略 套利策略方案：高抛低吸，区间震荡操作。 核心逻辑：房地产行业改善不明显，盘面价格年前已由预期驱动至相对高位，需求回升放缓，成交不及旺季均值，继续上行驱动不足，但原料成本支撑仍较强，预计中期走势由上行转宽幅震荡； 风险点：铁矿等原材料供应端出现风险炒作事件（上行风险）。 下游需求数据大幅下行，市场出现恐慌情绪。（下行风险） （1）方向=震荡区间逢高卖出，逢低买入； （2）建仓合约=RB2310合约 （3）周期：3月至6月 （4）进场方式：价格若反弹至4200以上，进场20%仓位空单；价格若下跌至3900以上，进场20%仓位多单。 （5）离场方式：空单止盈目标位3900，止损4350；多单止盈目标位4200，止损3750；盈亏比2:1。