螺纹做空操作策略报告

交易策略 螺纹做空操作策略报告（10.16） 0575-85225791 TEL: zhaotong@dyqh.info E-mail: Z0018012 投资咨询证号: F3042042 从业资格证号: 黑色金属 研究品种: 赵通 分析师： 完稿时间:2023年10月16日 主要观点 钢厂利润持续亏损，铁水产量开启回落进场：1-8月铁水、粗钢产量保持相对高位，粗钢同比增加约1900万吨，其中螺纹钢产量占比较往年下降较大，各类型钢、中厚板等基建、重工制造用钢占比上升。考虑到钢厂亏损加大、环保限产等因素，四季度铁水大概率回落下行。 地产下行周期持续，需求弱势延续：建材需求下半年旺季表现持续不佳，下游行业分化，基建行业增速出现一定下滑，制造业有望逐步回暖，而房地产行业尽管政策不断释放利好，从新开工竣工端表现来看，仍以保交楼为主，新开工数据跌幅仍在扩大。另外，出口、重工制造等对钢材需求提供了一定的支撑，但无法完全对冲地产下行缺口。 原料端需求转弱，黑色系整体仍有下行空间：螺纹钢需求弱势延续已成定局，成本支撑为主要价格支撑，而四季度钢厂主动减产铁水回落将对上游原材料形成负反馈，考虑到螺纹当前产量保持低位，若原料成本继续下移，将再度对螺纹钢形成下行驱动。 请详细阅读后文免责声明 1 第一部分行情回顾及逻辑梳理 图1：螺纹2401 资料来源：文华财经 上半年旺季预期被证伪后，年中钢价出现恐慌性大跌并创年内低点。七月份以来，随着上游原材料价格逐步上涨走高，钢价价格出现跟涨并迎来修复性反弹。而市场对供应端平控政策预期加强，增强了价格上行驱动。 不过随着原料价格涨势逐渐放缓和平控政策迟迟未正式兑现，螺卷期货价格逐步转为宽幅震荡。而进入10月份以来，下半年需求旺季表现平淡，下游房地产行业下行趋势未变，宏观政策利好效果尚未得到现实数据验证，市场信心转弱，钢价再次转入震荡下行走势。 第二部分基本面分析 一、供需及产业链数据： （1）原材料数据 高铁水、低汇率驱动原料走强：国内焦、矿等原料价格下半年上涨至年内高位，主要受高铁水带来的高需求和人民币汇率大幅走低形成的价格支撑。 从黑色系各各品种来看，铁矿走势最强，与其生产供应集中度较高有关，海外矿山资本长期压缩国内钢厂利润。不过未来供需或逐渐转宽松，特别是四季度国内铁水回落预期之下需求面临减少。 双焦进入夏季高峰以来，价格连续上涨，主要原因除自身供需基本面外，考虑到煤炭与原油同为主要化石能源，价格有一定相关性，三季度同样受原油大涨推动。 从钢材的角度来看，四季度铁水大概率回落，原料价格价格受需求压制面临高位回调，成材成本支撑出现下移，对成材价格的作用亦形成负反馈。 图2：铁矿2401图3：焦炭2401 资料来源：文华财经资料来源：文华财经 图4：钢企日均铁水产量图5：离岸人民币汇率 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图6：废钢价格图7：废钢钢厂库存 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （2）现货行情 螺纹钢上海价格3720，热卷上海价格3730 图8：螺纹现货价格图9：热卷现货价格 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （3）利润 钢厂高炉、电炉持续亏损且有所扩大：螺纹高炉生产利润-400元/吨，热卷生产利润-500元/吨，电炉利润全线亏损，考虑到钢厂现实采购存在折扣优惠、高低品味矿价变化及钢厂技术设备更新，钢厂实际利润好于理论估算，不过钢厂盈利率仍不足四分之一。 图10：螺纹高炉利润图11：螺纹电炉利润 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图10：螺纹电炉利润图11：钢厂盈利率 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （4）供应 1.钢厂高炉、电炉开工开始回落：当前全国247家钢企高炉开工率82.2，环比减少1.21%；短流程电炉开工率31.03%，环比减少1.15%。 2.产量：螺纹实际产量252.79万吨（-1.46），保持低位，热卷实际产量316.93 万吨（-3.1），回落接近同期均值。 图12：高炉开工率图13：电炉开工率 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图14：螺纹实际周产量图15：热卷实际周产量 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 3.全国性平控考核或将不会出台： 粗钢产量1-8月同比增长1902万吨，9月份日均铁水产量始终保持在245 万吨以上，而去年9月铁水产量在240万吨以下。从政策面来看，当前供应端政策面相对平淡，七八月份市场广为流传的平控政策进入九月以后，工信部仍未有正式文件落地，考虑最后两个月出台临时全年考核任务可能性不大，预计四季度限产政策仍以采暖季环保限产为主。 4.高炉电炉亏损扩大，钢厂主动减产意愿增强：: 据从十月份情况来看，日均铁水产量已回落至8月份245万吨水平，四季度钢材生产大概率继续减产，以钢企主动减产为主，同时配合地方环保限产政策。 （5）库存 螺纹低供应水平下螺纹库存压力不大，但旺季去库速度较慢；热卷库存持续累积至高位，库存压力较大。 图16：螺纹社会库存图17：螺纹钢厂库存 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图18：热卷社会库存图19：热卷钢厂库存 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 （6）需求及宏观数据 钢材需求：螺纹表观消费弱势延续，热卷需求好转超去年同期水平。下半年建材成交情况持续不佳，十月跌至同期新低。 房地产：三季度以来，宏观政策利好不断，地产方面市场前期预期的存量房贷下调、首付二成、一线城市放松限购等政策均相继落实。不过从房地产现实相关数据来看，仍处下行周期1-8月房地产投资累计同比增速-8%，商品房销售面积同比增速-7.1%。房屋新开工面积累计同比增速-24.4%，施工面积累计同比增速-7.1%，竣工面积累计同比增速19.2%，商品房待售面积累计同比增速达到19.9%，住宅待售面积累积值达到3.1亿平方米，2016年以来历史高位。 基建投资：1-8月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%。较上半年增速出现一定回落，四季度预期有所好转，从资金面看，四季度专项债发行节奏提速，8月份发行新增专项债5946亿元，9月份新增专项债发行3569.34亿元，实际效果等待检验。 汽车产销：8月，我国汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%。1-8月，乘用车产销累计完成1567.2万辆和1564.3万辆，同比分别增长5.9%和6.7%。 工程机械：8月销售各类挖掘机13105台，同比下降27.5%，其中国内5669台，同比下降37.7%；出口7436台，同比下降17.2%。2023年1-8月，共销售挖掘机134529台，同比下降24.9%；其中国内61812台，同比下降43.5%；出口72717台，同比增长4.42%。 钢材出口：今年以来，钢材出口形势好转，月出口量保持同期高位，具体品种以板材、中厚板占比较高。8月，我国出口钢材828.2万吨，环比增加97.4万吨，同比增加212.9万吨；1-8月，出口钢材5878.5万吨，同比增长28.4%；。 图20：螺纹表观消费图21：热卷表观消费 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：上海钢联大越期货整理 图22：建材成交量日均值图23：钢材出口 资料来源：上海钢联大越期货整理资料来源：WIND 图24：房地产投资与销售同比增速图25：房屋新开工、施工与竣工同比增速 资料来源：上海钢联资料来源：上海钢联 图26：基建设施图27：制造业PMI 资料来源：上海钢联资料来源：上海钢联 二、供需格局分析： 供应方面：1-8月铁水、粗钢产量保持相对高位，同比增加约1900万吨，其中螺纹钢产量占比较往年下降较大，各类型钢、中厚板等基建、重工制造用钢占比上升。考虑到钢厂亏损加大、环保限产等因素，四季度铁水大概率回落下行。 需求方面：螺纹钢等建材需求下半年旺季表现持续不佳，从下游行业来看，上半年对钢材需求支撑较强的基建行业增速出现一定下滑，政策支持之下制造业有望逐步回暖，而房地产行业尽管政策不断释放利好，从新开工竣工端表现来看，仍以保交楼为主，新开工数据跌幅仍在扩大。另外，出口、重工制造等对钢材需求提供了一定的支撑，但无法完全对冲地产下行缺口。 因此，螺纹钢需求弱势延续已成定局，前期成本支撑为主要价格支撑，而四 季度钢厂主动减产铁水回落将对上游原材料形成负反馈，考虑到螺纹当前产量保持低位，若原料成本继续下移，将再度对螺纹钢形成下行驱动。 第三部分期货市场表现及技术面 （1）螺纹2305合约前20席位持仓情况 螺纹前20会员持仓中，空头较多头多8.6%，空头持仓优势较上半年显著扩大。我公司关注的过去半年螺纹钢盈利较好的席位中，多头前十席位有东证、浙商和宝城三家，空头前十席位为五矿、东证两家，差距不大。 图28：螺纹2301合约持仓 资料来源：上期所 资金面多空意愿分析 已入场多头：前期获利基本回吐，追高部分被套。 未入场多头：价格弱势回调且现实需求未能改善，暂无进场抄底意愿。已入场空头：部分获利，不过获利幅度不大，出场意愿不强。 未入场空头：入场意愿增强，等待入场时机。 （2）基差： 随着对未来预期的逐渐回落，螺纹2401合约基差100，回归期货贴水常态，期货价格小幅贴水现货。 图29：螺纹基差变化 资料来源：大越期货整理 （3）技术分析 图30：螺纹2305技术分析 资料来源：文华财经大越期货整理 第四部分综述及操作策略 一、价格分析（影响因素、行情节奏、演变逻辑……） 供需：供应端高铁水将逐步下行，钢厂有望开启主动减产，螺纹产量保持低位，热卷供应压力减缓，需求方面从下游行业来看，基建增速下滑，制造业有望逐步回暖，而地产方面下半年延续全面回调下跌，因此螺纹需求弱势，而热卷需求迎来改善。 库存：低供应水平之下螺纹库存压力不大，热卷库存水平处同期高位，压力仍较大 基差：预期回落螺纹基差转正，当前期货小幅贴水现货。 价格走势分析：螺纹钢需求弱势延续，热卷受制于高库存压力，因此当前成材价格难有上行驱动，四季度钢厂减产或对成材价格短期有一定支撑，但原料端 价格若高位走弱将对成材形成新的下行压力。 二、操作策略 策略方案：做空螺纹 核心逻辑：盘面价格缺乏上行驱动，需求端表现不佳且四季度没有好转预期，供应减产对已是产量低位的螺纹提振效果有限，但原料需求减弱负反馈将影响成材价格。 风险点：四季度原料价格高位继续上涨拉动成材。（上行风险） （1）方向：空 （2）建仓合约：RB2401合约 （3）周期：10月至12月上旬 （4）进场方式：期货价格反弹至3700附近进场。 （5）离场方式：止盈目标位3450，止损3820，盈亏比大于2:1。