养殖效益同比改善，种源有望引领国产替代进程

禽肉价格回暖，圣泽901有望引领种源国产替代进程，维持“买入”评级 圣农发展发布2022年年报，公司全年实现营收168.17亿元（+16.15%），归母净利润4.11亿元（-8.33%）。销售/管理/研发/财务费用占比分别为2.28%/1.75%/0.7%/1.01%，yoy+25.42% /19.48%/74.90%/22.93%，研发费用同比增加0.50亿元，主要系圣泽生物原种鸡育种项目持续科研投入增加。鸡肉价格景气，我们调高2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为18.89（10.49）/20.67（13.07）/18.16亿元，EPS分别为1.52/1.66/1.46元，当前股价对应PE分别为16.4/15.0/17.1倍。公司肉鸡养殖效率同比提升，自研种源有望引领国产替代进程，维持“买入”评级。 养殖效率同比改善，种鸡产能建设完备 报告期内公司全年实现鸡肉销量114.11万吨，肉制品销量23.41万吨，分别较2021年增长8.12%和4.25%。养殖环节，公司现有超6亿羽养殖量，计划2025年养殖产能逐步提升至10亿羽。剔除饲料价格波动影响，鸡苗成本、肉鸡养殖成本持续降低，欧指同比增长。种鸡环节，2022年全年销售父母代种鸡655万套，内销510万套，外销售145万套。江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750万套父母代种鸡供种能力，2025年“圣泽901”力争占有国内40%市场份额。 食品深加工产能持续拓展，C端及自有品牌收入亮眼 报告期内食品深加工业务营收超73亿元，5年复合增速超22%，在建及已建食品深加工产能合计超43.32万吨，2022年资本开支约13.11亿元，公司新建多座祖代、父母代种鸡、商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂正式投产，新增9000万羽年屠宰产能及4.8万吨食品深加工产能，未来食品深加工产能将超50万吨。食品C端业务营收超14亿元（+64%），占食品深加工比重超23%。线上渠道收入同比+143.86%，占C端营收超60%。自有品牌收入占比提升至30%，爆品策略成效显著，“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元。 风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要